Nuestras
conclusiones. El EBITDA de US$1,032 millones en 2016 de Fresnillo estuvo en
línea con el consenso de la compañía de US$1,021 millones, pero fue inferior a
nuestro estimado de US$1,118 millones. La UPA subyacente de 45.3 centavos de
dólar fue ligeramente menor a nuestra proyección (47.3) y a la del consenso
(46.8). El dividendo por acción para 2016 de 30.1 centavos de dólar (dividendo
por acción final de 21.5 centavos de dólar) fue superior al consenso (21.1) y a
nuestra expectativa (22.6). El capex utilizado en 2016 fue de US$434 millones,
por debajo de la meta de US$600 millones (vs. nuestro estimado de US$600
millones y el consenso de US$561 millones). El menor capex y el pago en
efectivo de impuestos resultó en una mejora del FLE a US$464 millones vs.
nuestra expectativa de US$203 millones. Como consecuencia, la posición neta de
efectivo de Fresnillo a fin de 2016 fue de US$112 millones vs. nuestra
proyección de deuda neta de US$153 millones.
Capex
de 2017. Además de los resultados de producción de 2016, Fresnillo también
anunció sus metas de producción y exploración para 2017. El objetivo del capex
para 2017 de US$800 millones es superior a nuestro estimado de US$536 millones
y al consenso de Bloomberg de US$576 millones. Parte de la delta se explica por
los US$166 millones que Fresnillo no gastó en 2016 y el resto se debería a la
inclusión del proyecto Juanicipio en las metas de la compañía para 2017, el
cual todavía no ha sido aprobado por el consejo de administración y no es parte
de nuestras proyecciones y tampoco lo contemplan las estimaciones de la mayoría
de los participantes del mercado.
Implicaciones.
Los resultados de 2016 están en su mayoría en línea, con cierto traslado del
capex a 2017. Creemos que los resultados anunciados hoy martes por Fresnillo no
resultarán en cambios significativos en los estimados del consenso de la UPA
para 2017. Las proyecciones del consenso del FLE para 2017 se reducirían si
aumenta el capex, pero esta circunstancia dependería del momento elegido y de
la inclusión del proyecto Juanicipio. Los aumentos de los recursos de oro y
plata de 8.2% y 10.2%, respectivamente, deberían ser positivos, a pesar de la
contracción de 3.2% de las reservas de plata (las reservas de oro se
mantuvieron estables).
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