Resumen ejecutivo
El sistema financiero mexicano mantiene una
posición sólida y de resiliencia a pesar del entorno
macrofinanciero global complejo e incierto que
continuó durante el segundo semestre de 2023. Este
entorno se explica en parte por el riesgo de una
prolongación de las presiones inflacionarias, la cual
pudiera generar un mayor apretamiento de las
condiciones financieras a nivel global. Asimismo, la
aversión al riesgo ha aumentado por el
agudizamiento de las tensiones geopolíticas;
específicamente, de las asociadas con la guerra entre
Rusia y Ucrania y al escalamiento del conflicto bélico
en Medio Oriente. Así, las condiciones financieras
globales se han visto afectadas ante un entorno de
elevada volatilidad en los mercados financieros, y por
aumentos en las tasas de interés de largo plazo. Lo
anterior se explica principalmente por la expectativa
de tasas de referencia en niveles elevados por un
periodo más prolongado del que se anticipaba
previamente, así como por el incremento en primas
por plazo ante la mayor incertidumbre. Cabe destacar
que el mayor apretamiento en las condiciones
financieras y el incremento en las tasas de interés de
largo plazo se revirtieron marginalmente en
noviembre.
El Fondo Monetario Internacional (FMI) mantuvo en
octubre sus previsiones de crecimiento económico
global para 2023 y disminuyó ligeramente sus
estimaciones para 2024 respecto a las de julio. Por
otro lado, durante el tercer trimestre de 2023, el PIB
mostró un crecimiento de 1.1 % para México. Esto,
por una evolución favorable de las actividades
primarias y de la producción industrial, ligada esta
última a una mayor actividad en la construcción no
residencial.
En cuanto al seguimiento del sistema financiero
nacional realizado en este Reporte, se destacan los
hallazgos sobre la evolución de los principales riesgos
para su estabilidad y cuya materialización podría
afectar su buen funcionamiento.
Los riesgos analizados se dividen en dos grandes
categorías. La primera consiste en identificar posibles
riesgos macrofinancieros, esto es, riesgos que
pueden generarse a partir del deterioro en las
variables financieras y macroeconómicas tanto a
nivel nacional como internacional. La segunda
categoría aborda los riesgos a los que están
expuestos los principales sectores que participan y
forman parte del sistema financiero: hogares,
empresas, sector público, sector bancario y sector
financiero no bancario. Esto también incluye las
disrupciones y riesgos que pudieran presentarse en
los mercados financieros y los sistemas de pagos.
En cuanto a la primera categoría, se identifican cuatro
principales riesgos macrofinancieros que pudieran
enfrentarse y ser de relevancia para la estabilidad del
sistema financiero: i) un apretamiento mayor o más
prolongado al previsto en las condiciones financieras,
ii) una desaceleración de la economía mundial más
pronunciada o prolongada que lo anticipado, iii)
ocurrencia de un evento sistémico que afecte al
sistema financiero global, y iv) ajustes no esperados
en las calificaciones crediticias para el soberano o
Pemex.
El análisis de los riesgos pertenecientes a la segunda
categoría se fundamenta en una serie de indicadores
cuantitativos y cualitativos. A partir del análisis de los
indicadores agregados de riesgo se encuentra que las
condiciones financieras en México, medidas a través
del Índice de Condiciones Financieras (ICF), se
restringieron ligeramente desde el último Reporte.
Además, el Índice de Estrés de los Mercados
Financieros (IEMF) aumentó ligeramente con respecto
a lo observado en el último Reporte. Asimismo, el
riesgo agregado del sistema bancario, ilustrado a
través del mapa térmico, disminuyó ligeramente. Los
indicadores anteriores apuntan a que el riesgo
agregado del sistema financiero mexicano se
mantiene contenido a pesar de un aumento marginal
con respecto al semestre anterior.
Los niveles de financiamiento a la economía
mexicana se incrementaron ligeramente en términos
anuales durante el tercer trimestre de 2023, y se
mantienen en niveles similares a los de 2015. Sin
embargo, la brecha de financiamiento ha hilado diez
trimestres con valores negativos.
En el análisis de la posición financiera de los hogares,
se identifica que, con datos al cierre de septiembre
de 2023, esta se redujo ligeramente en comparación
con el Reporte anterior; así, el apalancamiento,
medido como la proporción del ingreso mensual que
se destina al pago de la deuda, se mantuvo en niveles
similares a los prevalecientes un año previo y se observa un mayor apalancamiento en los acreditados
de menores ingresos. El crédito al consumo otorgado
por la banca y sus sofomes vinculadas, así como el de
otros intermediarios financieros no bancarios y
tiendas departamentales mostró un notable
dinamismo, en particular en los segmentos de tarjeta
de crédito, nómina y, en menor medida, el
automotriz. Adicionalmente, la morosidad de la
cartera de consumo otorgada por intermediarios
financieros no bancarios y bancarios incrementó en
el margen. No obstante, los riesgos asociados se
mantienen acotados porque los nuevos créditos
otorgados registran una probabilidad de
incumplimiento baja. El crédito bancario a la vivienda
presenta un crecimiento moderado en términos
reales anuales con respecto al registrado en el
Reporte anterior, y los niveles de morosidad de dicha
cartera se ubican en niveles mínimos históricos.
En cuanto a la posición financiera de las empresas
privadas no financieras, destaca que el crédito
otorgado por la banca a este sector sigue siendo el
más relevante, si bien creció a un menor ritmo que en
los tres trimestres anteriores. Lo anterior se explica
por un menor dinamismo del crédito a empresas
grandes. No obstante, el crédito a empresas de
menor tamaño continuó creciendo de forma
acelerada. Los niveles de morosidad de la cartera de
banca múltiple se mantuvieron en niveles similares a
los del inicio de 2023, mientras que el índice de
morosidad de la cartera otorgada por intermediarios
financieros no bancarios incrementó ligeramente
respecto al último Reporte. El Índice de
Vulnerabilidades de Empresas Listadas (IVEL)
aumentó por un deterioro en los indicadores
asociados con la capacidad de servicio de su deuda.
Sin embargo, su nivel permanece por debajo de su
media histórica y la exposición de la banca del país a
empresas privadas no financieras listadas con alguna
vulnerabilidad permanece baja relativa al capital neto
de la banca.
Por su parte, en cuanto a la posición financiera del
sector público, el balance público presentó de enero
a septiembre de 2023 un déficit menor al que se
había proyectado en el Paquete Económico 2023.
Adicionalmente, los niveles de deuda de los
gobiernos estatales y municipales según los
indicadores en el sistema de alerta de la SHCP se
mantienen en condiciones sostenibles. Las empresas
productivas del Estado, tanto Pemex como CFE con
datos al cierre de septiembre de 2023, registraron
pérdidas netas trimestrales. En el caso de Pemex, en
términos acumulados de 12 meses, la pérdida fue
mayor a la registrada desde el último Reporte. Por su
parte, dicha pérdida neta trimestral para el caso de
CFE fue menor que la observada el mismo trimestre
del año anterior.
En el análisis del sector externo, durante los primeros
tres trimestres de 2023, la balanza de pagos registró
entradas acumuladas netas de capital. Además, de
julio a septiembre de 2023, los flujos de portafolio de
no residentes continuaron consolidando la
recuperación exhibida desde octubre de 2022 y se
situaron dentro del rango de su valor natural a corto
y mediano plazos. No obstante, aún existe un amplio
margen para que dichos flujos sigan recuperándose.
En cuanto al análisis del sector bancario, primero se
destaca que la banca múltiple, que cuenta con el
mayor porcentaje de activos con respecto al total del
sistema financiero, mantiene holgados niveles de
liquidez y capital con respecto a los mínimos
regulatorios. Esto contribuye a su capacidad para
absorber choques o riesgos inesperados que
pudieran materializarse en el corto y mediano plazos.
Asimismo, sus posibles vulnerabilidades se
mantienen acotadas. En cuanto al análisis de riesgo
de crédito y de mercado, se concluye que, en
contraste con lo señalado en el Reporte anterior, el
riesgo de crédito de la cartera de consumo y
empresarial presentó un ligero repunte explicado por
un aumento en las probabilidades y correlaciones de
incumplimiento. No obstante, dicho riesgo se
mantiene en niveles bajos y acotados. En cuanto al
riesgo de mercado, se observó también un ligero
incremento explicado por ajustes en las posiciones de
los portafolios hacia instrumentos que son más
sensibles a movimientos de las tasas de interés.
La banca múltiple en su conjunto se muestra
resiliente con base en los resultados de las pruebas
de estrés de solvencia y liquidez. En ambas pruebas
de estrés se suponen escenarios adversos pero
plausibles que las instituciones pudieran enfrentar. El
objetivo de este análisis es evaluar la resiliencia y
capacidad de absorción de pérdidas de las
instituciones bancarias mexicanas. En este Reporte,
se consideran tres conjuntos de escenarios macroeconómicos congruentes con los riesgos
macrofinancieros presentados en este mismo
documento, así como tres conjuntos de escenarios
históricos cualitativamente similares a episodios de
crisis que la economía nacional ha enfrentado. Los
resultados muestran que el índice de capitalización
de las instituciones bancarias en México le permitiría
al sistema, a nivel agregado y en los seis escenarios
considerados, concluir el horizonte de simulación con
niveles que exceden con holgura al mínimo
regulatorio, incluyendo los suplementos de capital.
Sin embargo, a nivel individual existen ciertas
instituciones bancarias, que representan un
porcentaje bajo del total de activos del sistema, las
cuales, en algunos de los escenarios simulados,
podrían registrar mayores afectaciones en sus niveles
de capitalización.
Por su parte, la banca de desarrollo y las instituciones
de fomento continúan presentando solidez
financiera, tanto en sus niveles de capitalización
como en su liquidez. A pesar de un menor saldo de
financiamiento y una mayor constitución de reservas
preventivas, este conjunto de entidades refleja una
evolución favorable, tanto en los principales rubros
del balance general, como en el estado de resultados.
Por otro lado, el sector de intermediarios financieros
no bancarios regulados y no regulados (OIFNB)
continúa enfrentando retos importantes
relacionados con condiciones financieras más
restrictivas. Si bien los activos de este sector
representan una fracción relativamente baja, estas
entidades representan una fuente de financiamiento
para personas físicas con actividad empresarial, en
particular para pymes no bancarizadas.
Aunado a los riesgos ya señalados, se da seguimiento
al riesgo de la continuidad operativa de las
instituciones financieras, así como al desempeño de
las infraestructuras de mercados financieros y los
sistemas de pagos administrados y operados por el
Banco de México. Lo anterior debido a la importancia
sistémica que estos representan. Al cierre del tercer
trimestre de 2023, el Índice de disponibilidad de
infraestructuras de mercados financieros y sistemas
de pagos se mantuvo en niveles altos y los sistemas
de pagos no presentaron interrupción alguna en sus
servicios derivado de algún incidente.
Por otra parte, los riesgos cibernéticos para el
sistema financiero a nivel global continúan siendo
relevantes, dado el aumento en frecuencia y
sofisticación de los ciberataques. Además, son uno de
los principales riesgos no financieros para el sistema
financiero global, con un elevado potencial de
impacto sistémico y, por ende, para la estabilidad
financiera. Banco de México identificó oportunidades
de mejora relacionadas con la coordinación de
acciones y comunicación entre instituciones, para
poder responder como sector en conjunto y no solo
de forma individual para identificar, contener,
investigar y remediar un ciberataque. No obstante,
con base en los indicadores desarrollados por Banco
de México para medir los niveles de ciberseguridad
del sistema financiero mexicano, se encuentra que,
para el periodo que abarca este Reporte, el estado de
la ciberseguridad en el sistema financiero mexicano
es favorable.
Adicionalmente, Banco de México siguió
participando activamente en el desarrollo de análisis
para medir el impacto económico y financiero
derivado de riesgos por cambio climático en las
instituciones financieras y en el sistema financiero en
su conjunto.
Finalmente, durante el periodo de análisis de este
Reporte, Banco de México no tuvo la necesidad de
implementar ninguna medida de política
macroprudencial adicional con el fin de mitigar la
materialización de algún riesgo sistémico. Además, se
mantiene atento a la evolución de los riesgos y
vulnerabilidades que pudieran impactar
negativamente a la estabilidad financiera, con el fin
de implementar acciones para mitigarlas y preservar
tanto la estabilidad del sistema financiero como el
adecuado funcionamiento de los sistemas de pago.
Lo anterior, en ejercicio de sus facultades, con
estricto apego al marco legal, y en coordinación con
otras autoridades financieras.
Introducción
El Banco de México tiene entre sus finalidades
fomentar el sano desarrollo del sistema financiero y
propiciar el buen funcionamiento de los sistemas de
pagos. Para lograr esto, supervisa según sus
atribuciones a las entidades financieras y otros
participantes en el sistema financiero mexicano y
evalúa constantemente su desempeño. También se
enfoca en identificar los riesgos y vulnerabilidades
que podrían poner en peligro la estabilidad de este
sistema y, por ende, su funcionamiento adecuado.
Un sistema financiero que funcione correctamente es
esencial para conseguir el objetivo prioritario del
Banco de México, que es mantener la estabilidad de
los precios, ya que los mecanismos de transmisión de
la política monetaria son más efectivos en tales
condiciones. Asimismo, tener un sistema financiero
estable puede contribuir a que la economía alcance
un crecimiento equilibrado y sostenido, ya que los
episodios de inestabilidad financiera pueden tener un
costo significativo para la sociedad en términos de los
niveles de actividad, empleo e ingreso, como se ha
demostrado a nivel internacional.
El Banco de México comparte su análisis y
seguimiento del sistema financiero nacional en este
Reporte de Estabilidad Financiera, que busca
identificar las posibles vulnerabilidades presentes en
el mismo, así como los riesgos que podría enfrentar,
con el fin de comunicarlos oportunamente y, de esa
manera, fortalecer su estabilidad y resiliencia.
Desde el último Reporte se preveía una situación
compleja e incierta para la economía mundial en
2023. Sin embargo, las perspectivas de crecimiento
para este año se han revisado al alza desde entonces,
aunque siguen apuntando a una desaceleración que
podría extenderse hasta 2024.
Por su parte, la inflación general continuó
disminuyendo en la mayoría de los países, gracias a
las menores presiones en los precios de los
energéticos y alimentos. No obstante, se mantuvo en
niveles elevados y, a menudo, por encima de los
objetivos de los bancos centrales. Ante este
panorama, los bancos centrales de las principales
economías, como la Reserva Federal de Estados
Unidos y el Banco Central Europeo, incrementaron
sus tasas de referencia y señalaron una mayor
dependencia de datos para determinar sus próximos
movimientos.
Hacia delante, persisten algunos retos para el sistema
financiero. Por un lado, existe el riesgo de que se
prolonguen las presiones inflacionarias. Por otro
lado, es posible que se genere un agravamiento de las
tensiones geopolíticas; igualmente, que la
desaceleración económica de China se extienda hacia
otras economías y, además, que las condiciones
financieras se restrinjan aún más.
Este Reporte está dividido en siete secciones; esta
primera, introductoria. En la sección dos se revisan a
detalle las condiciones macrofinancieras. En la
sección tres se actualizan los retos del entorno
económico con respecto al último Reporte. La sección
cuatro describe las medidas de política
implementadas para promover el sano desarrollo del
sistema financiero. La sección cinco presenta los
riesgos del sistema financiero; es la sección más
extensa pues no solo identifica los indicadores
agregados de riesgo, sino que estudia la posición de
los agentes económicos que participan en el sistema
financiero mexicano. En esta sección, además, se
profundiza en el diagnóstico de la banca múltiple. En
la sección seis se presentan las pruebas de estrés
desarrolladas internamente y los planes de
contingencia de las instituciones de banca múltiple.
Por último, se presentan las consideraciones finales.
I. Condiciones macrofinancieras
I.1. Entorno económico internacional
La actividad económica global moderó su crecimiento
en el segundo trimestre de 2023, pero con la
información disponible se espera un repunte en el
tercero. No obstante, el desempeño ha sido
heterogéneo entre economías y sectores. Ello, en
gran medida, debido a que Estados Unidos y China
han mostrado un buen desempeño económico, a
diferencia de la zona del euro, que se ha venido
desacelerando.
En octubre el Fondo Monetario Internacional (FMI)
mantuvo sus previsiones de crecimiento económico
global para 2023 y disminuyó ligeramente sus
estimaciones para 2024, respecto a las de julio. Estos
ajustes se relacionan con los efectos rezagados de la
pandemia, la creciente fragmentación de los
mercados de productos básicos, impulsada principalmente por las tensiones geopolíticas, los
efectos del endurecimiento de la política monetaria,
la reducción del apoyo fiscal en economías con altos
niveles de deuda y la posibilidad de ocurrencia de
eventos climáticos extremos (Gráfica 1 y Gráfica 2).
La inflación global continuó disminuyendo en la
mayoría de las principales economías en el segundo y
tercer trimestre de 2023. No obstante, la inflación
continúa alta y por encima de los objetivos de la
mayoría de los bancos centrales. Ello, en buena
medida, porque la inflación subyacente sigue
disminuyendo de manera gradual, aunque aún se
mantiene en niveles elevados.
En el periodo que abarca este Reporte, la Reserva
Federal de Estados Unidos mantuvo su rango objetivo
de la tasa de interés de fondos federales en su
reunión de junio, la aumentó en 25 puntos base en su
reunión de julio y la mantuvo sin cambio en sus reuniones de septiembre y noviembre. En los
comunicados de política monetaria más recientes, la
Reserva Federal ha destacado el incremento en los
rendimientos de los bonos del Tesoro de mediano y
largo plazos, lo que se relacionó a mayores primas y
rendimiento reales, a la expectativa de una política
monetaria más restrictiva en Estados Unidos y sobre
cuánto tiempo podría mantenerse. Además, dicho
Instituto Central enfatizó que los movimientos
futuros en su rango de tasa objetivo dependerán de
la información sobre el desempeño del mercado
laboral, las presiones y expectativas inflacionarias, y
la evolución financiera global.
I.2. Entorno económico nacional
La actividad económica se expandió en México
durante el segundo trimestre de 2023, registrando un
crecimiento trimestral desestacionalizado de 0.9 %,
mientras que en el tercero el crecimiento fue de
1.1 %. Esto, por una evolución favorable de las
actividades primarias y de la producción industrial,
esta última ligada a una mayor actividad en la
construcción no residencial (Gráfica 3).
La inflación general anual se ubicó en 5.71 % en
promedio durante el segundo trimestre de 2023 y
descendió a 4.63 % en el tercero. Esto fue resultado
de disminuciones en la inflación no subyacente y, en
menor medida, en la subyacente. En la primera
quincena de noviembre, el indicador se ubicó en
4.32 % (Gráfica 4).
Las proyecciones de la inflación general del Banco de
México, publicadas en el Informe Trimestral JulioSeptiembre 2023, se ubicaron en 4.4 % y 3.4 % para
el cierre de 2023 y el de 2024. Las medianas de las
expectativas de la inflación general en la Encuesta
sobre las Expectativas de los Especialistas en
Economía del Sector Privado de noviembre se
ubicaron en 4.54 % y 4 % para el cierre de 2023 y el
de 2024 (Gráfica 5).
En el periodo que abarca este Reporte, la Junta de
Gobierno del Banco de México mantuvo la tasa de
referencia en 11.25 % en sus reuniones de junio,
agosto, septiembre y noviembre. En su último
Comunicado de Política Monetaria, la Junta de
Gobierno del Banco de México indicó que, si bien el
panorama todavía se percibe complicado, se ha
avanzado en el proceso desinflacionario. Reiteró que, hacia delante, vigilará estrechamente las presiones
inflacionarias, así como todos los factores que inciden
en la trayectoria prevista para la inflación y en sus
expectativas, para lograr la convergencia ordenada y
sostenida de la inflación general a la meta de 3 %.
I.3. Mercados financieros
El comportamiento de los mercados financieros
durante el periodo que comprende este Reporte
estuvo determinado en gran parte por la publicación
de cifras económicas que mostraron una mayor
resiliencia de la actividad global a la que se tenía
prevista. Asimismo, la inflación se mantuvo en niveles
elevados, por encima de los objetivos de los bancos
centrales. Lo anterior ocasionó que persistiera la
expectativa de una postura de política monetaria
restrictiva a nivel global por un periodo más
prolongado. Esto se presentó en un contexto de
mayor aversión al riesgo ante la continuación de la
guerra entre Rusia y Ucrania y el escalamiento del
conflicto geopolítico en Medio Oriente. Sin embargo,
a partir de noviembre, los mercados financieros han
presentado una corrección, causado por la
publicación de cifras económicas que han moderado
la expectativa de que los bancos centrales retrasen el
inicio de sus ciclos de recortes de tasas.
Por su parte, las lecturas de la inflación general
reflejan heterogeneidad debido a presiones por el
incremento reciente en el precio de algunas materias
primas y servicios. Si bien la inflación subyacente
global se mantiene en niveles elevados, esta continúa
mostrando cierta disminución. Las expectativas para
cierre de año se mantienen por encima de los
objetivos de la mayoría de los bancos centrales. Esta
dinámica inflacionaria, presente tanto en países
desarrollados como emergentes, ha retrasado las
expectativas del inicio del ciclo de recortes en las
tasas de política monetaria para algunas economías.
Los mercados financieros han mostrado mayor
volatilidad e incertidumbre en este entorno. Las tasas
de interés de bonos gubernamentales aumentaron,
presentando variaciones importantes que
obedecieron principalmente a las expectativas de
que los bancos centrales mantengan tasas más altas
por mayor tiempo. No obstante, desde principios de
noviembre, estos aumentos han tenido una reversión
parcial, influido por la publicación de cifras
económicas en Estados Unidos que muestran una moderada desaceleración en la actividad económica.
Por su parte, los índices accionarios tuvieron un
desempeño con un sesgo positivo, aunque llegaron a
presentar caídas relevantes, mientras que el dólar
presentó una apreciación significativa durante la
primera parte del periodo, la cual se revirtió casi en
su totalidad durante noviembre. Lo anterior
contribuyó a un ligero apretamiento de las
condiciones financieras.
El contexto descrito ha tenido un efecto relevante en
los mercados financieros de países emergentes. Las
divisas de este conjunto de países han presentado
una alta volatilidad y un comportamiento
marginalmente negativo desde junio de 2023 (Gráfica
6), afectadas por el entorno de mayor aversión al
riesgo y la fortaleza generalizada del dólar
estadounidense que predominó durante la mayor
parte del periodo que comprende este Reporte.
Por su parte, en el mercado de renta fija, las curvas
de rendimiento mostraron movimientos mixtos,
aunque destacó una disminución en la inversión de
las curvas de rendimientos de algunos países. (Gráfica
7).
Por último, el desempeño de los mercados
accionarios se caracterizó por movimientos
mayormente positivos, a pesar de los altos niveles de
volatilidad observados durante el periodo (Gráfica 8).
Dichos movimientos, obedecen principalmente a
eventos idiosincráticos de los distintos países y
regiones, así como a las expectativas de crecimiento
económico y política monetaria.
El peso mexicano presentó una depreciación durante
el segundo semestre de 2023, acompañada de
periodos de volatilidad. Durante los primeros meses
del periodo, el comportamiento del peso mexicano
estuvo influido principalmente por la expectativa de
que los bancos centrales de países desarrollados
mantengan tasas de referencia elevadas por un
periodo prolongado, la fortaleza del dólar, el
incremento de la volatilidad implícita (lo cual impacta negativamente el atractivo de las estrategias de
acarreo) y el posicionamiento1 elevado en el peso
mexicano relativo a sus pares emergentes (lo cual
generó la liquidación de estrategias en activos
denominados en pesos durante el periodo). Sin
embargo, a partir de noviembre, el peso mexicano
mostró cierta corrección en su desempeño negativo,
en línea con la menor fortaleza observada en el dólar
estadounidense. En este contexto, la moneda
nacional operó en un rango entre 16.69 y 18.33 pesos
por dólar durante el periodo que comprende este
Reporte (Gráfica 9).
El peso mexicano destaca como la segunda divisa de
mejor desempeño del bloque emergente en el año.
Al respecto, existen factores que continúan dándole
soporte, entre los que destacan: la conducción
prudente de la política monetaria, el equilibrio de las
cuentas externas, flujos significativos de remesas,
una razón de deuda a PIB en niveles bajos en
comparación con países con calificación soberana
similar, el diferencial de tasas de interés frente a
otras economías y la menor volatilidad del peso
comparada con la observada en otras divisas.
La Comisión de Cambios anunció el 31 de agosto su
decisión de disminuir gradualmente el saldo del
programa de coberturas cambiarias vigente desde
febrero de 2017, dado que las condiciones de
operación en el mercado cambiario nacional han
regresado a niveles adecuados de liquidez,
profundidad y se percibe un funcionamiento ordenado del mismo (Gráfica 10). Por otra parte, el
15 de noviembre el Directorio Ejecutivo del FMI
ratificó que México cumple con todos los criterios de
habilitación para acceder, de ser requerido, a los
recursos de la Línea de Crédito Flexible (LCF). Ello, en
reconocimiento de la solidez del marco institucional
de políticas macroeconómicas en México. En este
sentido, la Comisión de Cambios decidió reducir el
monto de acceso a alrededor de 35 mil millones de
dólares.
No obstante, durante el periodo que comprende este
Reporte, las condiciones de operación prospectivas
registraron un ligero deterioro (Gráfica 11),
destacando en particular el aumento de la volatilidad
implícita en opciones en todos los plazos.
I.3.2. Mercado de renta fija
La curva de rendimientos en México, ha presentado
incrementos en sus distintos plazos durante el
segundo semestre de 2023, en donde la parte corta y
media mostraron los movimientos de mayor
magnitud, lo cual incrementó marginalmente la
inversión de la curva de rendimientos medida por el
diferencial entre los plazos de 30 y 3 años. Al
respecto, desde el inicio del periodo que comprende
este Reporte, hasta finales de octubre, la curva
registraba incrementos mayores a los 100 puntos
base en sus distintos plazos; sin embargo, desde
inicios de noviembre, la curva de rendimientos ha
presentado disminuciones significativas,
principalmente en la parte corta y media de la curva
(Gráfica 12). Los incrementos al inicio del periodo,
obedecieron a distintos factores como la expectativa
de que se mantengan los niveles elevados de tasas de
interés tanto en países desarrollados como a nivel
local y, consecuentemente, se observe un retraso en
la expectativa para el inicio del ciclo de relajamiento
en México, aunque esto se ha revertido parcialmente
después de la publicación de cifras económicas en
Estados Unidos las cuales mostraron una moderación
en el dinamismo de la economía de dicho país, y luego de la publicación del comunicado de política
monetaria de Banco de México de noviembre.
Por su parte, la curva de instrumentos de tasa real
mostró movimientos mixtos, con incrementos en la
parte media y larga y disminuciones en el corto plazo
(Gráfica 13). De tal manera, la compensación por
inflación y riesgo inflacionario se ha incrementado
durante el periodo, sobre todo en el corto plazo.
Los movimientos en la curva de rendimientos de
valores gubernamentales se presentaron en un
contexto en el que las condiciones de operación de
este mercado registraron un deterioro moderado. Si bien el volumen de operación ha mostrado una
tendencia al alza, las condiciones de liquidez se han
visto mermadas, a causa de factores como la
volatilidad y un entorno de aversión al riesgo a nivel
global, una menor participación del sector externo en
el mercado secundario y una expectativa de mayores
montos de emisión de valores gubernamentales a
partir de 2024 (Gráfica 14).
Los flujos hacia activos denominados en pesos por
parte del sector externo han mostrado una
diferenciación por tipo de instrumento durante el
periodo que comprende este Reporte (Gráfica 15). En
particular, se han mantenido los flujos de entrada en
instrumentos de corto plazo (Cetes) y se ha renovado
el interés por construir posiciones en bonos indizados
a la inflación (Udibonos). Por su parte, los flujos hacia
Bonos M mostraron cierta recuperación durante el
periodo que comprende este Reporte, aunque los
flujos de salida en términos anuales se mantienen
(Gráfica 16).
I.3.3. Mercado de renta variable
Desde la última publicación de este Reporte, los
mercados accionarios en México presentaron un
movimiento acumulado marginalmente negativo
(Gráfica 17). El Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC)
de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) ha mostrado
una tendencia a la baja en los últimos meses que, si
bien se ha revertido parcialmente en semanas
recientes, estuvo influida por un entorno de mayor
aversión al riesgo a nivel global y una toma de
utilidades ante las ganancias presentadas en la
primera mitad del año. Las acciones de algunas
empresas relacionadas con los servicios de
transporte aéreo mostraron una disminución
significativa ante el cambio en el esquema autorizado
de tarifas. En este sentido, los sectores con un
desempeño menos favorable han sido el industrial y
el de telecomunicaciones, mientras que el financiero
ha presentado un comportamiento marginalmente
positivo.
El posicionamiento en este mercado por parte de
inversionistas extranjeros registró un flujo
acumulado negativo durante el segundo semestre de
2023, mismo que ha estado focalizado en empresas
de ciertos sectores como el de telecomunicaciones.
El 15 de noviembre, se aprobaron las reformas a las
leyes de Fondos de Inversión y del Mercado de
Valores. La primera propone, entre otras
modificaciones, flexibilizar el alcance de las estrategias de inversión de dichos fondos, lo que
podría ampliar la base de inversionistas en los
mercados de nuestro país. Por su parte, la reforma a
la Ley del Mercado de Valores, se centra en
incorporar un nuevo procedimiento de inscripción
simplificada de valores, que permitirá a las empresas
medianas y pequeñas tener un acceso más ágil al
mercado bursátil mediante la oferta pública de
valores representativos de deuda o de capital con el
fin de obtener el financiamiento necesario para
impulsar su crecimiento.
I.3.4. Mercado de derivados
Durante el tercer trimestre de 2023 se observó un
aumento en el importe de las concertaciones de
swaps sobre tasas de interés referenciados a la TIIE de
28 días en plazos menores a un año, mismas que
algunos participantes del mercado realizaron con el
fin de cubrir posiciones de corto plazo en sus
portafolios de derivados (Gráfica 18). Las
concertaciones mencionadas se compensaron en
cámara, lo que mitiga su riesgo de contraparte.
Por su parte, el valor neto de mercado del portafolio
de derivados mostró plusvalías entre marzo y
septiembre de 2023, principalmente por operaciones
de Cross Currency Swaps(CCS, por sus siglas en inglés).
Si bien estas plusvalías pueden originar un mayor
requerimiento de garantías para las contrapartes de
los intermediarios, es de resaltar que existe una
correlación positiva entre las garantías netas y el valor de mercado del portafolio, lo que refleja el
dinamismo de las garantías para cubrir el riesgo de
contraparte en función de su exposición (Gráfica 19).
En términos de la composición de las garantías
recibidas y entregadas, el efectivo ha sido el tipo de
activo en garantía que ha predominado
históricamente en operaciones derivadas, seguido de
los títulos de deuda (Gráfica 20).
Los factores de riesgo asociados con tasas de interés
fueron más estables de marzo a agosto de 2023, lo
que originó un menor monto de garantías en
operaciones sobre tasas; mientras que aquellos
relacionados con el tipo de cambio mostraron una
volatilidad mayor que, dada la posición del portafolio,
se reflejó en plusvalías en las operaciones CCS durante el periodo de análisis. En consecuencia, la relación de
las garantías intercambiadas totales y el importe
nocional de las operaciones derivadas mostró una
tendencia estable posterior al primer trimestre de
2023 (Gráfica 21).
A partir del 30 de junio de 2023, el IBA (ICE Benchmark
Administration) dejó de publicar los datos referentes
a las tasas LIBOR USD, a los plazos: overnight, uno, tres,
seis y doce meses; como consecuencia, las entidades
financieras han migrado sus portafolios asociados
con dichas tasas hacia instrumentos con tasas de
referencia basadas en hechos de mercado y que
cumplen con los principios establecidos por el FSB y la
IOSCO. Lo anterior se refleja en un incremento en el
volumen de operaciones sobre la tasa SOFR, tanto
para los contratos que ya estaban vigentes y que
migraron a la nueva tasa de referencia, como en
nuevas concertaciones (Gráfica 22).
El Banco de México emitió un comunicado el 20 de
diciembre de 2022 en el que destaca las acciones que
se realizarán como parte del proceso de transición de
tasas de referencia; dentro de estas, se contempla la
prohibición de utilizar la TIIE a plazos de 91 y 182 días
en nuevos contratos que se celebren a partir del 1 de
enero de 2024, mientras que, para la TIIE a plazo de
28 días, esta prohibición aplicará a partir del 1 de
enero de 2025. Asimismo, se señala el ajuste en las
operaciones derivadas estandarizadas para sustituir
el uso de tasas TIIE a los distintos plazos, por el de la
TIIE a un día hábil bancario (TIIE de Fondeo).2 En este
contexto, en agosto de 2023 el importe nocional de
las operaciones derivadas vigentes sobre TIIE 91 y TIIE
182 representaron menos del 0.01 % del importe
total de operaciones; mientras que las
correspondientes a TIIE 28 fueron aproximadamente
el 66 % de dicho importe.
I.3.5. Primas de riesgo
Las primas de riesgo de crédito a nivel global,
medidas por el precio del swap de incumplimiento
crediticio (CDS), han presentado un comportamiento
mayormente positivo durante el periodo que
comprende este Reporte, con movimientos acotados
para el conjunto de países emergentes (Gráfica 23).
Así, el CDS a plazo de 5 años de la deuda soberana de
México mostró una disminución (Gráfica 24), aunque
de menor magnitud a la observada en otros países del
complejo emergente.
Por su parte, la compensación por inflación y riesgo
inflacionario ha presentado una dinámica negativa,
principalmente con un incremento en el corto plazo,
ubicándose en niveles cercanos a los 430 puntos base
en el plazo de 3 años. Asimismo, dicha compensación
en el mediano y largo plazo se ubicó en niveles
cercanos a los 460 y 480 puntos base
respectivamente (Gráfica 25).
