INTERCAM BANCO OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable Reporte 3T22 Femsa

Sólido reporte; acción castigada
Recomendación Precio Teórico
COMPRA $190.20
Datos de la Acción
Precio actual
140.40
Rendimiento potencial (%)
35.5
Máx. / Mín. 12 meses
171.61
121.09
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
502,383
Volumen (op. 12 meses mill. accs.)
1.0
Acciones en circulación (mill.)
3,578
Float (%)
55
EV/EBITDA (x)
7.02
Estimados
2021 2022e 2023e
Ingresos (mill.) 556,261 630,183 684,122
Ut. de op. (mill.) 51,993 58,542 64,931
EBITDA (mill.) 82,422 91,230 100,423
Crec. EBITDA 14.5% 10.7% 10.1%
Margen EBITDA 14.8% 14.5% 14.7%
Ut. neta (mill.) 21,837 28,917 34,957
Crec. ut. neta N.A. 32.4% 20.9%
Margen neto 3.9% 4.6% 5.1%
EV/EBITDA (x)
P/U (x)
UPA (pesos)
8.90 6.90 6.30
20.00 17.00 14.00
6.10 8.10 9.80
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Femsa vs. IPyC (base 100)
120
IPyC
100
90
80
feb.-22
Coca-Cola Femsa
Kof (Ingresos +18.2%, EBITDA +14.0%). El aumento en ingresos (vs +14.2%e.)
se dio, esencialmente, por un crecimiento en volumen, iniciativas de precio y
efectos favorables en la mezcla. El aumento en volúmenes a nivel consolidado
(+8.3%) se apoyó de un incremento en todos los países donde opera Kof;
destacaron las operaciones en Centroamérica y Argentina. La utilidad bruta
aumentó +16.4% por el crecimiento en ingresos, sin embargo, el margen
retrocedió 70 puntos base por mayores costos de materias primas (especialmente
PET y edulcorantes). De manera que el EBITDA aumentó (vs +7.1%e.) en
comparación con lo observado en el 3T21, y el margen disminuyó 70 puntos base.
Femsa Comercio
 Proximidad (Ingresos +20.6%, EBITDA +16.9%). Las VMT de las tiendas
Oxxo aumentaron +17.5% y fueron impulsados por un crecimiento de +11.9%
en el ticket promedio y un incremento de +4.9% en el tráfico. Las cifras reflejan
un buen desempeño de la categoría de reunión, incluyendo cerveza, botana,
vinos y licores, así como la recuperación sostenida de ocasiones impulsadas
por una mayor movilidad. Durante el 3T22 la base de tiendas Oxxo creció en
231 – la cifra incluye 120 tiendas de la adquisición de OK Market en Chile. Por
otro lado, los gastos de operación aumentaron +15.5%, creciendo menos que
los ingresos, reflejando eficiencias y un estricto control de gastos. El margen
Femsa reportó sus resultados correspondientes al 3T22. Los ingresos aumentaron
+20.5% y fueron impulsados por crecimientos en todas las unidades de negocio.
Adicionalmente, el M&A llevado a cabo por la emisora durante los últimos doce
meses impulsó la cifra consolidada. Sin fusiones y adquisiciones del último año,
los ingresos aumentaron +15.4%. El negocio de bebidas reportó un fuerte avance
en ingresos por mayores volúmenes, iniciativas de precio y efectos favorables en
la mezcla. En cuanto a Femsa Comercio, la división de Proximidad mostró un
fuerte aumento en ingresos y EBITDA por un crecimiento en su indicador de ventas
mismas tiendas (VMT). A la par, la división de Salud tuvo un buen desempeño,
aunque las cifras fueron aminoradas por una base comparable difícil y efectos
cambiarios desfavorables; y la división de Combustible fue impulsada por una
normalización en la movilidad y un mayor precio promedio de gasolina. En cuanto
a las utilidades, el EBITDA aumentó +13.5% y el margen retrocedió 90 puntos
base.
 Salud (Ingresos +1.1%, EBITDA -1.3%). Se observaron tendencias positivas
en las operaciones en Colombia y Ecuador, las que fueron parcialmente
contrarrestadas por una base comparable difícil en Chile y México; además, se
tuvo un efecto cambiario negativo por la depreciación del peso chileno y
colombiano contra el mexicano. El indicador de ventas mismas tiendas se ubicó
en -3.1%. Ajustando por efectos cambiarios, los ingresos hubieran
incrementado +13.2% y las VMT +6.3%. A la vez, la apertura de 84 nuevas
tiendas durante el trimestre ayudó a que las división registrara un aumento en
ventas. Los gastos operativos disminuyeron ligeramente, y el margen EBITDA
retrocedió ligeramente en 30 puntos base.
 Combustible (Ingresos +33.6%, EBITDA +46.3%). La división de Combustible
registró un fuerte avance en ingresos y EBITDA. Las ventas mismas estaciones
aumentaron +25.1% debido a un incremento de +15.9% en el volumen
promedio y un crecimiento de +7.9% en el precio promedio por litro. También
cabe destacar que se registró un crecimiento en la red de clientes institucionales
y mayoristas, mientras que el 3T21 fue caracterizado por una reducción en
movilidad vehicular por la pandemia.
Conclusión
Femsa registró un fuerte avance en el 3T22 y destaca que todos los negocios
mostraron un buen desempeño. Sumado a lo anterior, debe recordarse que Femsa
ha llevado a cabo transacciones que le permiten mantener un importante
crecimiento, mientras opera un portafolio diversificado de negocios; y en el
trimestre se cerró la adquisición de Valora, con lo que expande su huella
geográfica a Europa y podrá impulsar su crecimiento hacia delante.
La emisora mantiene un nivel sano de apalancamiento de 0.74x (calculado como
Deuda Neta / EBITDA), lo que le permite continuar llevando a cabo fusiones y
adquisiciones e incrementar su crecimiento inorgánico. Y, en cuanto a su
valuación, su múltiplo EV/EBITDA luce castigado en 7.0x comparado con su
promedio de los últimos 5 años (9.9x), por lo que pensamos que el precio actual
es muy atractivo. Dados los sólidos fundamentales de la empresa y un fuerte
reporte del 3T22, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio
teórico de $190.20 pesos por acción.