INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 25 de abril de 2023 Reporte 1T23 Amx Crecimiento por debajo de estimados, efecto cambiario negativo Recomendación Precio Teórico COMPRA $23.50

 México (Ventas +8.4%, EBITDA +5.9% vs 1T22): La compañía agregó 131 mil
adiciones móviles y 139 mil nuevos accesos de banda ancha. La base de
suscriptores móviles finalizo en 83 millones, con 84 mil de las nuevas adiciones
provenientes de postpago. Agregaron 120 mil UGIs de línea fija, finalizando con
10.2 millones de accesos al cierre de marzo. Los ingresos totalizaron en $78.4
mil mdp, un aumento de 8.4%. Los ingresos por servicios crecieron 6.8%,
impulsados por un crecimiento de 8.1% en la plataforma móvil y de 4.1% en la
plataforma fija. Esta aceleración refleja una mejora continua en los ingresos de
banda ancha de 5.8%, así como también por un aumento de 15.8% en los
ingresos de redes corporativas derivados de soluciones de tecnologías como
infraestructura y software como servicio. El EBITDA fue de 32.1 miles de
millones de pesos, un aumento de 5.9% respecto al trimestre anterior y el
margen fue de 40.9% de los ingresos. Ahora cuentan con 120 ciudades con
cobertura 5G.
 Brasil (Ventas +11.0%, EBITDA +13.7% vs 1T22): La base de suscriptores
móviles en Brasil finalizó con 82.8 millones de clientes, un aumento de +15.4%.
La cifra refleja la desconexión de 1.6 millones de clientes provenientes de Oi
que no generaban tráfico y con ello concluyen la migración de clientes de Oi
adquiridos por Claro. Los ingresos del 1T23 alcanzaron $11,135 millones de
reales y el EBITDA $4,569 mdr con un margen de 41.0%. Claro Brasil cubre
con 5G 77 ciudades y siguen siendo líderes en Brasil.
Los ingresos del 1T23 totalizaron en $208.9 mil mdp, por debajo de nuestros
estimados (vs $211.5 mil mdpe; 3%e). La variación de los ingresos vs el 1T22 fue
de 1.7%, ajustando la base para reflejar los movimientos de AMX en sus activos.
Debido a la apreciación del peso mexicano, que reduce los ingresos
internacionales, los ingresos por servicio disminuyeron 2.2%; sin embargo, a tipo
de cambio constante los ingresos aumentaron 6.3%. En cuanto a la base de
suscriptores, se agregaron 1.1 millones de suscriptores móviles, incluyendo 1.9
millones de clientes de postpago, de los cuales más de la mitad fueron de Brasil
con 944 mil, 285 mil de Austria, 164 mil de Colombia y 128 mil de Perú. En el
segmento de prepago, hubo desconexiones de 754 mil suscriptores, debido a la
desconexión de1.6 millones de clientes provenientes de Oi. Los ingresos por
servicios de línea fija aumentaron 1.8% a tipos de cambio constantes, su mejor
desempeño en más de un año. El EBITDA aumentó 3.2% alcanzando los $82.7
mil mdp (vs $84,757 mil mdpe; 5.8%e). La utilidad neta finalizó en $30.1 mil
millones, lo que representó una disminución del 2.1% a/a debido a las menores
ganancias cambiarias, que disminuyeron de $22.5 mil millones en el 1T22 a $13.7
mil millones en el 1T23.
 Europa (Ventas +7.8%, EBITDA +1.4% vs. 1T22): Los ingresos totales
finalizaron en $1.2 mil millones de euros, creciendo en todos los segmentos.
Los ingresos por servicios aumentaron +6.6%, debido al sólido desempeño de
los routers de WiFi móvil y los planes de alto valor. El EBITDA finalizó en $450
millones de euros con el margen reduciéndose a 35.6%. La caída en margen
está relacionada con los incrementos en los precios de la energía.
 Otros países: Los resultados del resto de los países tuvieron un
comportamiento mixto: a) Colombia con resultados de 0.0% y -3.7% en
ingresos y EBITDA, respectivamente, por el mayor costo de adquisición de
suscriptores, presiones por la inflación y elementos vinculados a divisas; b)
Perú con un incremento de +51.2% y +131.7 en ingresos y EBITDA,
respectivamente, el crecimiento obedece a la venta de 2,980 torres a Sitios
Latinoamérica; c) El Caribe ganó +29.8% en ingresos y +52.9% en EBITDA,
reconoce $7.3 mil mdp dominicanos por la venta de torres a Sitios; d) Argentina
con -8.3% en ventas y -9.7% en EBITDA, ajustando la base para reflejar la
inflación que ha superado el 100%; e) Ecuador con crecimiento de +3.8% en
ventas y +6.6% en EBITDA; f) Centroamérica con crecimiento de 6.2% en
ingresos y caída de -1.2% en EBITDA por mayores costos de adquisición de
suscriptores.
Conclusión
En resumen, AMX sigue enfocándose en reducir costos, lo que ha mejorado su
margen EBITDA en la mayoría de las regiones y le ha permitido contrarrestar los
mayores costos de energía, mano de obra y contenido. También ha realizado
movimientos estratégicos para enfocarse en su crecimiento, y ha observado un
comportamiento mayormente positivo en los negocios en monedas locales.
Además, la desinversión de sus torres ha generado un importante flujo de efectivo
que se ha utilizado para financiar los gastos de capital. La razón de deuda neta a
EBITDA de 1.39x ha mejorado desde el cierre de diciembre. Vemos a AMX como
una empresa generadora de alto flujo libre de efectivo y con una valuación atractiva
de 5.2x EV/EBITDA forward (vs 5.7x promedio de los últimos 5 años). Dada esta
perspectiva, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA a un precio teórico
de $23.50 pesos por acción.