INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 25 de abril de 2023 Reporte 1T23 Nemak EBITDA aumenta pero márgenes disminuyen Recomendación Precio Teórico COMPRA $6.40

Los ingresos del trimestre fueron $1,257 millones de dólares, superando en
+11.1% al 1T22, debido al incremento de volumen anual (+7%). Las ventas
aumentaron como consecuencia de una mayor demanda de autos ligeros, así
como del lanzamiento de nuevos productos. Su EBTIDA comparable fue $132
mdd, +14.7% contra el 1T22; resultado de un mayor volumen y diversificación de
productos. Sin embargo, registró una pérdida neta de -$15 mdd por a) efectos
cambiarios y b) un mayor gasto financiero derivado del alza de tasas, dado que
alrededor del 45% de su deuda a corto plazo está a tasa variable.
Cifras por región geográfica
 Norteamérica. Ventas +15.6%, EBITDA +8.8%. Sus ventas sumaron $696
mdd, correspondientes al 55% de las ventas totales. Las ventas aumentaron
principalmente por un crecimiento en la producción de autos en Norteamérica
de 6%. El EBITDA sumó $74 mdd, correspondientes al 55% del EBITDA total,
con un margen ligeramente inferior al 1T22; derivado presiones inflacionarias.
 Europa. Ventas +9.2%, EBITDA +4.9%. Sus ventas sumaron $426 mdd,
correspondientes al 34% de las ventas totales. Las ventas crecieron acorde al
crecimiento de producción de vehículos en la región en 12% contra el año
anterior. El EBITDA sumó $43 mdd, correspondientes al 32% del EBITDA total,
con un margen inferior al 1T22; resultado de a) efectos inflacionarios y b)
efectos negativos de depreciación del euro contra el dólar.
 Resto del mundo. Ventas -2.9%, EBITDA +128.6%. Sus ventas sumaron $135
mdd, correspondientes al 11% de las ventas totales. Las ventas decrecieron por
efectos cambiaros que no pudo contrarrestar el aumento en volumen. El
EBITDA sumó $16 mdd, correspondientes al 12% del EBITDA total, con un
margen significativamente superior al 1T22; como consecuencia de eficiencias
operativas en la región y una base comparativa fácil de superar.
Conclusión
La empresa se vio beneficiada por un aumento en la demanda del sector
automotriz. Sin embargo, este efecto se vio parcialmente contrarrestado por
precios del aluminio menores contra el año pasado, efectos inflacionarios y
pérdidas cambiarias que impactaron directamente su EBITDA y resultado neto.
También, su Capex ascendió a $121 mdd, el cual fue dedicado al lanzamiento de
sus nuevos productos. Finalmente, aseguró contratos por un valor aproximado de
$30 mdd anuales en su negocio de carcasas de vehículos eléctricos, lo que
contribuye a la narrativa de ingresos al alza, así como a su objetivo de aumentar
la contribución de este rubro en sus ingresos.
En términos de la razón Deuda Neta/ EBITDA la empresa se ubica en 2.5x, lo que
es superior con respecto al trimestre anterior y ligeramente por encima de la cifra
del año anterior. Esto por una mayor deuda a corto plazo.
La empresa adoptó como su moneda de presentación el dólar estadounidense ya
que considera que dicha moneda representa su entorno económico principal.
Consideramos que Nemak tiene una perspectiva positiva. El múltiplo EV/EBITDA
forward se ubica en 3.4x contra el 4.5x promedio de los últimos 5 años. Reiteramos
la recomendación de COMPRA con un precio de $6.40.