INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 28 de abril de 2022 Reporte 1T22 Kof. Ingresos y EBITDA registran crecimiento de doble dígito

 Coca-Cola Femsa reportó sus resultados del 1T22. El aumento en ingresos
(+14.6%) se dio, esencialmente, por un crecimiento en volumen, iniciativas de
precio, y efectos favorables de conversión de moneda y en la mezcla. El fuerte
aumento en volúmenes a nivel consolidado (+10.1%) se apoyó de un incremento
en todos los países donde opera Kof; y en comparación con el 1T19 (pre-
pandemia), los volúmenes y los ingresos aumentaron en doble dígito. La utilidad
bruta aumentó +13.5% por el crecimiento en ingresos e iniciativas de cobertura
favorables junto con la renaudación de créditos fiscales en Brasil; lo anterior fue
parcialmente contrarrestado por mayores costos de materia prima (costo de ventas
+15.4%), principalmente el PET y edulcorantes. En cuanto a utilidades, se tuvo un
fuerte incremento a nivel EBITDA (+11.6%); el margen retrocedió 50 puntos base.
Sin embargo, a nivel neto, la utilidad disminuyó -8.3% por una pérdida en el valor
de mercado de los instrumentos financieros y una pérdida cambiaria.
Desempeño por regiones
 México y Centroamérica (Ingresos +11.4%, EBITDA +9.1%). La región
mostró un avance de doble dígito en ingresos, principalmente por iniciativas de
precio en toda la división, efectos favorables en la mezcla, y un mayor volumen
en los distintos países. El volumen aumentó +4.8% a nivel región, y destacaron
las operaciones en Panamá, Costa Rica y Nicaragua, que registraron en
conjunto un incremento de +14.5%; los volúmenes en México (+3.7%) y
Guatemala (+8.9%) aun tuvieron buen desempeño. Por otro lado, la utilidad
bruta creció +7.1% aunque el margen retrocedió 190 puntos base,
esencialmente por mayores costos de materias primas. Lo anterior fue
parcialmente contrarrestado por estrategias de cobertura. Con este contexto, la
utilidad avanzó y el margen EBITDA se contrajo en 50 puntos base.
 Sudamérica (Ingresos +19.0%, EBITDA +17.4%). El fuerte crecimiento en
ingresos en las operaciones sudamericanas también se apoyó en iniciativas de
precio, efectos favorables en la mezcla, y un fuerte incremento en volúmenes
(+17.7%); resaltó el desempeño de Brasil (+20.2%) y Colombia (+18.8%),
aunque también se vio un buen desempeño en Uruguay y Argentina. Y sin
tomar en cuenta el nuevo volumen adquirido en Brasil (consolidado desde
febrero), los volúmenes de la región hubieran aumentado +15.7%. Además, es
importante mencionar que se tuvo un ligero efecto cambiario, lo que también
jugó a favor de los resultados de la región, mientras que fue un factor negativo
importante en el 1T21, una base comparable débil. A la par, destaca que los
resultados positivos se obtuvieron a pesar de que los ingresos fueron
parcialmente contrarrestado por los menores ingresos de cerveza en Brasil, ya
que Kof está llevando a cabo la transición parcial de su portafolio de cervezas
en el país. A nivel bruto, la utilidad aumentó +25.5% por las razones
mencionadas anteriormente, además de haber implementado estrategias de
cobertura de materias primas y enfrentar menores costos de concentrado en
Brasil relacionados a la renaudación de los créditos fiscales sobre el
concentrado comprado en la Zona Franca de Manaus.
Conclusión
Kof maneja un diversificado portafolio de productos a nivel internacional y marcas
reconocidas por todo el mundo. A la par, cabe mencionar que el nivel de
apalancamiento de la empresa se mantiene sano y bajo control en 0.88x (Deuda
Neta / EBITDA). A pesar de ello, la emisora sigue enfrentando mayores costos de
Ver información importante al final de este documento.
1INTERCAM BANCO
Kof
28 de abril de 2022
materias primas lo que mantiene a los márgenes de rentabilidad presionados, aun
implementando fuertes estrategias en precios. Y si bien los ingresos tuvieron un
sólido desempeño en el 1T22, anticipamos una moderación en los crecimientos
en los siguientes trimestres por una base comparable más normalizada. Además,
en Brasil las cifras fueron aminoradas por el acuerdo al que se llegó con Heineken
a principios del año pasado; aunque dicho acuerdo impulsará los resultados de
Kof en el largo plazo dado que le permite crecer su portafolio de marcas de cerveza
en el país. Dado lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER a
un precio teórico de $122.50 pesos por acción para el 2022e.