INTERCAM BANCO. Bachoco Ingresos y EBITDA récord. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable Reporte 1T22

 Bachoco reportó sus resultados correspondientes al 1T22. Los ingresos
aumentaron +25.9% y alcanzaron un nivel récord de $24,367 mdp en el período,
y se impulsaron por mejores precios en Estados Unidos y en las principales líneas
de negocio en México. A la vez, se tuvo un mayor volumen vendido en el segmento
de Otros debido a la integración de RYC Alimentos. En cuanto a las utilidades, el
EBITDA aumentó +20.7% y el margen retrocedió 60 puntos base por una mayor
presión observada en los costos de materia prima.
Recuperación secuencial en márgenes
El aumento en las ventas netas se impulsó, más que nada, por incrementos en
precios en los segmentos de Avicultura y “Otros” de +16.2% y +33.4%,
respectivamente. Mientras que los volúmenes registraron un incremento de +5.8%
en Avicultura, y de +10.2% en “Otros”. Las ventas en territorio mexicano
incrementaron 23.7% año con año, y en EE.UU. el aumento fue de +32.6%.
Sin embargo, se observó un fuerte aumento en los costos de materia prima. Se
continúan viendo precios históricamente elevados en los granos y pasta de soya,
por lo que el costo de ventas aumentó +27.0%. Dicho aumento está relacionado
con las tensiones geopolíticas entre Rusia y Ucrania, lo que está provocando
disrupciones en el mercado y causando volatilidad en los commodities.
Con esto, el margen bruto se ubicó en 21.0%, que refleja un contracción de 80
puntos base; un impacto aminorado por la estrategia en precios implementada por
Bachoco. Paralelamente, los gastos de venta y administración fueron +22.1
mayores que en el 1T21. A pesar de esto, el EBITDA logró avanzar en un doble
dígito.
Si bien el desempeño en las ventas fue extraordinario, el período también fue
marcado por un nivel récord en el EBITDA: la emisora registró un monto de $3,517
mdp en el trimestre. Adicionalmente, cabe mencionar que se tuvo una
recuperación secuencial en los márgenes de rentabilidad, ya que el margen
EBITDA se ubicó en 14.4% y mostró una mejora importante en comparación con
los dos trimestres previos (margen EBITDA 5.6% en el 3T21; 4.1% en el 4T21).
Aunque debe considerarse que el conflicto en el este europeo continúa, lo que
indica que Bachoco seguirá enfrentando presiones inflacionarias hacia delante.
Conclusión
Después de dos trimestres consecutivos de registrar fuertes presiones en las
utilidades, el fuerte incremento en precios llevó a que los márgenes de rentabilidad
regresaran a niveles anteriores. Al ofrecer productos de alimento básico, las
ventas tuvieron un desempeño resiliente durante el trimestre, y cabe mencionar
que el nivel de apalancamiento de la empresa actualmente se ubica en -2.3x
(Deuda Neta/EBITDA), lo que le permite impulsar su crecimiento orgánico e
inorgánico sin poner en peligro su situación financiera.
Empero lo anterior, es importante recalcar que a finales de marzo Bachoco
anunció que un grupo de accionistas de la Sociedad tiene la intención de iniciar
los procesos tendientes a llevar a cabo una oferta pública de adquisición
voluntaria; la recompra de acciones se llevaría a un precio estimado de $81.66
pesos por acción. De autorizarse el inicio del proceso - y una vez que se confirme
el precio de la recompra de acciones – se llevaría a cabo la oferta. Posiblemente
la intención de deslistar la emisora se deba a una bursatilidad baja, lo que se suma
a una valuación que ha estado a descuento en los últimos años. Dado lo anterior,
recomendamos participar en la oferta; de no hacerlo, se correría el riesgo de
quedarse con una acción poco líquida que no tendría un mercado secundario una
vez que deje de cotizar en bolsa.