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martes, 26 de febrero de 2019

CITIBANAMEX : Vista Oil & Gas (VISTA.A) Sólido 4T18; múltiples mejoras; el próximo paso, la productividad del shale; reiteramos Compra


Revisamos nuestro modelo; reiteramos recomendación de Compra. Revisamos nuestro modelo para reflejar los resultados del 4T18, la guía 2019 actualizada, y un aumento de US$1/barril en la proyección del precio del petróleo de nuestro equipo de materias primas. Aumentamos nuestro Precio Objetivo a P$270.6 por acción (US$13.3 por acción) de P$253.6 (US$12.4 por acción) y reiteramos nuestra recomendación de Compra. 2019 debería ser un año transformativo para Vista por las siguientes razones: (1) esperamos que Vista pruebe su modelo de crecimiento de producción no convencional; (2) esperamos que Vista se ocupe de la recuperación mejorada y un potencial riesgo al alza de la producción convencional en cuanto a  las tasas de declinación, los mayores costos, y el capex; (3) vemos posibilidades de un menor riesgo país en Argentina tras las próximas elecciones en el 4T19; (4) el costo del punto de equilibrio (break-even) del shale oil (petróleo de esquisto) en Argentina debería seguir mejorando.

Aumento de las reservas de 10% anual. Las reservas de Vista totalizan 57.6 millones de barriles equivalentes (boe), con una Tasa de Reemplazo de Reservas (RRR) de 161%. Las reservas de petróleo subieron 5.2% a 34.2 millones de boe, y una RRR de 129%, mientras que las reservas totales de gas ascienden a 23.4 millones de boe, a una RRR de 215%. Las nuevas reservas proceden de (1) recursos no convencionales en Bajada del Palo Oeste, y de la formación de gas Lorena; y (2) de la mejora de la producción convencional.

Varios catalizadores al alza, a prueba. Vista perforó sus cuatro primeros pozos en el proyecto de shale oil Bajada del Palo, con longitudes laterales promedio de 2,550 metros en 34 etapas de fractura. Según la administración, la compañía alcanzó tiempos de finalización récord para la cuenca, realizando ocho etapas por día, con una finalización promedio de cinco etapas por día. Vista está perforando su segunda plataforma, utilizando nuevos equipos  de perforación y mejorando el diseño a cinco pozos. Asimismo, la compañía ha incorporado el uso de fosos de arena para reducir los residuos y mejorar la utilización de arena. La administración está probando actualmente la productividad de los pozos, y podría ofrecer información relacionada en breve.

Guía 2019. La administración reiteró la guía 2019 de 29,900 boe diarios; un crecimiento anual de +24%, o +17.3% vs. el promedio de diciembre. Asimismo, Vista espera reducir los costos operativos otro 15%, con una meta de un EBITDA de US$225 millones en 2019. La meta fue 21% inferior a la guía anterior debido principalmente a (1) unos precios de realización del petróleo más  conservadores de US$55/barril (vs. US$64.1/barril) y de gas de US$4.0/millón de BTU (vs. US$4.6/millón de BTU). Asimismo, la administración redujo el capex a US$300 millones vs. US$366 millones tras los ahorros de eficiencia conseguidos hasta el momento.

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