INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 4T21 Livepol

Richard Horbach
rhorbach@intercam.com.mx
Ingresos y EBITDA por arriba estimados
Recomendación Precio Teórico
COMPRA $114.60
Datos de la Acción
Precio actual
98.09
Rendimiento potencial (%)
16.8
Máx. / Mín. 12 meses
102.18
61.99
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
131,656
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 112.4
Acciones en circulación (mill.) 1,342
Float (%)
15
EV/EBITDA (x)
5.55
Estimados
Ingresos (mill.)
2020 2021 2022e
115,473 151,022 159,498
3,812 18,733 18,860
24,921
Ut. de op. (mill.)
EBITDA (mill.) 9,006 23,909 Crec. EBITDA -62.3% 165.5% 4.2%
7.8% 15.8% 15.6%
Margen EBITDA
Ut. neta (mill.) 750 12,868 12,883
Crec. ut. neta -93.9% 1616% 0.1%
0.6% 8.5% 8.1%
Margen neto
EV/EBITDA (x)
P/U (x)
11.73 5.55 5.32
125.07 10.23 10.22
0.56 9.59 9.60
UPA (pesos)
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Liverpool reportó sus resultados correspondientes al 4T21 por arriba de nuestros
estimados en ingresos y EBITDA. El aumento anual en los ingresos consolidados
de +19.1% (vs +17.2%e.) se explica, principalmente, por el avance en las ventas
mismas tiendas (VMT) de los formatos Liverpool y Suburbia. A la par, cabe
mencionar que el período comparable (4T20) se caracterizó por una baja movilidad
durante la última parte de diciembre, y el cierre temporal de almacenes a raíz de
la segunda ola de la pandemia en México. En contraste, las ventas durante el 4T21
reflejaron una buena respuesta del consumidor durante El Buen Fin y las épocas
decembrinas ya que las restricciones en torno a la pandemia se mantuvieron
bajas. Resalta que los ingresos comerciales aumentaron +12.1% en comparación
con lo registrado en el mismo período del 2019 (pre-pandemia); y la participación
de las ventas digitales se ubicó en 21.3% (vs 11% en el 4T19).
Por su parte, los ingresos del negocio de arrendamiento aumentaron +22.4% año
con año y los niveles de ocupación de centros comerciales se ubicaron en 91.1%,
ligeramente por arriba del año anterior. En cuanto a las utilidades de la emisora,
el EBITDA alcanzó un monto de $10,331 mdp (+41.9% vs +34.1%e.). Similar a lo
observado el trimestre anterior, el fuerte aumento en utilidades se le atribuye a que
la provisión de incobrables fue mucho más baja.
División comercial
 Liverpool (Ingresos +18.0%, VMT +17.5%). Los ingresos del 4T21
aumentaron por un crecimiento en el indicador VMT; y en comparación con el
4T19, las ventas incrementaron +14.4%, lo que resalta la recuperación del
formato después de los retos desencadenados por la pandemia. Y, en cuanto
a las categorías, resaltó el crecimiento de la categoría “Soft Lines” (ropa,
cosméticos y accesorios) de manera acumulada en el 2021.
 Suburbia (Ingresos +37.2%, VMT +35.1%). Las ventas del trimestre se
ubicaron prácticamente en el mismo nivel que aquéllas de pre-pandemia
(4T19). Por otro lado, el aumento anual se apoyó del fuerte incremento en el
indicador VMT, y de siete tiendas que se inauguraron durante el 2021; además
de una base comparable sumamente débil por el cierre temporal de almacenes
durante las últimas semanas del 2020 por la segunda ola de la pandemia.
Cartera de crédito
Livepol vs. IPyC (base 100)
160
150
IPyC
Los ingresos por intereses aumentaron moderadamente en +1.3% en el cuarto
trimestre; y de manera acumulada registraron un decremento de -6.8%, reflejando
todavía el efecto de priorizar el manejo del riesgo. A pesar de esto, la cartera de
clientes aumentó +16.8% contra el 4T20 y la cartera vencida a más de 90 días del
Grupo en su totalidad fue de 2.2% (Liverpool 2.1%; Suburbia 3.6%). Cabe
mencionar, también, que en el 2021 se crearon 64.1% menos reservas contra el
2020, lo que impulsó el crecimiento en utilidades.
Livepol
140
130
120
110
100
90
feb.-21
Conclusión
jun.-21
oct.-21
feb.-22
Fuente: Bloomberg.
Liverpool enfrentó condiciones mucho más favorables en torno a las restricciones
durante la emergencia sanitaria que en el 4T20. Las ventas de Suburbia
prácticamente alcanzaron sus niveles pre-pandemia, y la apertura de tiendas
nuevas impulsa el crecimiento de dicho formato. Por otro lado, las tiendas
Liverpool continuaron registrando un avance importante y superaron las ventas
alcanzadas en el período comparable del 2019 por tercer trimestre consecutivo.
También se debe considerar que se enfrenta una baja base comparable, por lo
que anticipamos cifras positivas en el indicador VMT en el próximo trimestre.
El nivel de apalancamiento de Liverpool se redujo de 0.65x en el 3T21 a 0.03x
(Deuda Neta / EBITDA), por lo que no pone en riesgo a su situación financiera; y
la emisora llevará a cabo una inversión global de más de $25 mil mdp en su
proyecto Plataforma Logística Arco Norte (PLAN), cuya primera fase se planea
poner en operación en el segundo trimestre del 2022. El proyecto PLAN aumentará
los ingresos y utilidades de la emisora en el mediano y largo plazo a través del
aumento en sus capacidades de logística y distribución. Dado lo anterior, y
considerando que los resultados se ubicaron por arriba de nuestros estimados,
reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio teórico de $114.60
pesos por acción para los siguientes doce meses. El nuevo precio teórico
(anteriormente $108.60) considera un aumento en nuestros estimados en los
ingresos y EBITDA de Liverpool en el corto y mediano plazo.