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miércoles, 23 de febrero de 2022

INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 4T21. Gentera


Carlos Gómez
cgomezhe@intercam.com.mx
Resultados mejores a lo esperado
Recomendación Precio Teórico
COMPRA $20.03
Datos de la Acción
Precio actual
15.40
Rendimiento potencial (%)
30.1
Máx. / Mín. 12 meses
16.19
8.85
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.) 24,464
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 1,058.2
Acciones en circulación (mill.)
1,589
Float (%)
69
P/VL (x) 1.15
P/U (x) 10.42
Estimados
2020 2021 2022e
Mgn. financ. (mill.) 17,050 20,478 22,401
Crec. mgn. financ. -17.8% 20.1% 9.4%
Result. oper. (mill.) -2,482 3,647 4,434
Crec. result. oper. -154.3% 246.9% 21.6%
Result. neto (mill.) -1,690 2,937 3,399
-151.6% 273.8% 15.7%
1.30 1.15 1.08
8.33 7.20
1.85 2.14
Crec. result. neto
P/VL (x)
P/U (x)
N.A.
UPA (pesos)
-1.06
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Gentera vs. IPyC (base 100)
200
180
IPyC
Mejores dinámicas, mayores utilidades
Los ingresos financieros crecieron +25.0% respecto al 4T20, mayor a nuestro
estimado. El alza se debe a las mejores dinámicas de originación y al fuerte
crecimiento en la cartera vigente. Los gastos financieros disminuyeron
considerablemente (-18.6%) debido a una reducción de la liquidez adicional. Así,
el margen financiero sube +30.9% anual, con un MIN de 39.3% (vs 29.0%
4T20). Esperamos que el margen siga mejorando en el 2022 y que la empresa
mantenga su buen ímpetu de originación de crédito y la gestión activa de pasivos.
Las estimaciones preventivas crecieron extraordinariamente contra el año
pasado, ligeramente mayor a nuestros estimados, debido a una mayor originación
de crédito. Cabe destacar que el 4T20 fue una base menor. El costo de riesgo
se colocó en 9.5% por una mayor colocación de créditos. Aun así, la calidad
general de la cartera es mejor.
Los ingresos no financieros se duplicaron. El crecimiento vino principalmente
por las comisiones en colocación de pólizas, al igual que por mayores operaciones
de CrediTienda. Por otro lado, los gastos no financieros subieron más que la
inflación (+9.9%) por el ajuste de salarios y la reactivación de la fuerza de ventas,
pero está en línea con lo planeado por la firma.
La utilidad neta se situó en $937 mdp con una UPA de $0.59. Con este
resultado, Gentera hila cinco trimestres consecutivos de crecimiento. En el
acumulado, la financiera registra una utilidad de $2,625 mdp (UPA $1.65), superior
a lo esperado por nosotros y por la misma administración. El ROE sube a 16.2%,
tres veces más grande que el 4T20. El ROA crece a 5.5%, la más grande desde
el 2019. Consideramos que Gentera tendrá un buen desempeño este año, basado
en su buena administración, gran rentabilidad y un mercado de crédito creciente.
La cartera de crédito más alta de su historia
Gentera
La cartera de crédito total creció +13.6% anualmente, mientras la vigente
sube +16.8%. Los aumentos secuenciales fueron igual de buenos. El alza se debe
a la sólida originación en México y a una recuperación vista en Perú. Compartamos
México creció +21.2%, el negocio en Perú aumentó +5.7% y ConCrédito continúa
mostrando alzas secuenciales. Esperamos que la cartera mantenga esta
tendencia debido a la reactivación económica, un mayor consumo y un mercado
de crédito en expansión.
160
140
120
100
80
feb.-21
Gentera reportó utilidades superiores a nuestros estimados. Así, el banco tuvo
un reporte positivo debido a: 1) la cartera total más alta de su historia; 2)
crecimiento considerable en ingresos financieros; 3) mejor rentabilidad de la
cartera y margen creciente; 4) calidad de la cartera mayor e IMOR a la baja; 5)
quinto trimestre consecutivo de crecimiento en las utilidades; 6) guía ambiciosa
para el 2022 y posible reactivación de dividendos. Así, reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA con un precio objetivo de $20.03 por acción.
jun.-21
oct.-21
feb.-22
Fuente: Bloomberg.
La cartera vencida se contrae -41.0% contra el 4T20. Esto se debe a la mejor
calidad de activos en todas las líneas de negocio. El IMOR se ubica en 2.8%,
considerablemente por debajo del promedio de los últimos 3 años. El ICOR está
en 266.5%, muy por encima del promedio del sistema y más que suficiente para
cubrir eventos adversos en la cartera vencida.
Guía 2022: Crecimiento considerable y reactivación de
dividendos
Tras los sorpresivos resultados de Gentera, la firma busca mantener este
crecimiento y proponen una cartera mayor entre 13-15%. Esto impulsará las
utilidades entre 38% y 45%, una UPA alrededor de $2.05 y $2.15 por acción.
Asimismo, la financiera someterá a aprobación el restablecimiento del pago de
dividendos, equivalentes al 20% de la utilidad controladora de 2021 ($469 mdp).
Así, la distribución sería de $0.29 por acción, rendimiento del dividendo de 1.92%.
Gentera representa valor y crecimiento
Gentera ha superado consistentemente las presiones impuestas por la crisis
sanitaria y retoma la senda de crecimiento y rentabilidad vista antes de la
pandemia, derivada de las características fundamentales de su mercado objetivo.
Prevemos que la compañía seguirá creciendo y mejorando su rentabilidad debido
a las mejores condiciones económicas y la expansión del mercado de crédito.
Asimismo, la consolidación de CrediTienda y ConCrédito benefician la
diversificación e impulsan el crecimiento. La buena administración, el
restablecimiento del pago de dividendos y la sólida originación de créditos,
generan valor al inversionista. La valuación P/VL de 1.15x se encuentra por debajo
del promedio de los últimos cinco años. Así, reiteramos nuestra recomendación
de COMPRA con un precio objetivo de $20.03 por acción, considerando el
crecimiento previsto para 2022, un negocio rentable y la generación de valor.

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