INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Economía. Valores gubernamentales en manos de extranjeros febrero 2023.

En febrero, volvió el apetito de extranjeros por bonos gubernamentales mexicanos.
La tenencia de valores gubernamentales en manos de no residentes registró un
incremento por 31 mil millones de pesos (mmdp), compensando parcialmente la
salida de -39 mmdp de enero. Así, al cierre de febrero el monto total de la tenencia
de valores gubernamentales por foráneos se situó en 1,699 mmdp.
Evolución de la Distribución de la
Tenencia de Valores Gubernamentales en
Poder de Extranjeros
Porcentaje
Dic-22 Feb-23
Udibonos 7.9 7.9
Cetes 8.2 9.1
Bondes D 2.0 0.3
Bonos
81.9
82.8
Fuente: Cálculos propios a partir de información de
Banxico.
El flujo mensual positivo es atribuible casi en su totalidad a los Bonos M, cuya
tenencia por parte de los extranjeros se incrementó en 40 mmdp, más que
compensando la salida de -32 mmdp del mes previo; mientras que los Cetes
ligaron su tercera lectura consecutiva positiva con un incremento de 6 mmdp. Sin
embargo, el mercado de Udibonos se registró una salida de -9 mmdp,
contrastando con la entrada del mes previo, al tiempo que continuaron las salidas
en los Bondes D en el 2023, con un registro de -6 mmdp.
Así, tras dos meses en el año, la tenencia de Bonos M por parte de extranjeros se
ubicó en 1,406 mmdp, máximo nivel de cierre de mes observado desde febrero del
2022 y equivalente a alrededor de 36% del mercado de “M”. El segundo
instrumento de mayor tenencia entre los foráneos continuó siendo los Cetes con
una posición de 155 mmdp, nivel máximo registrado para un cierre de mes desde
septiembre del 2020 y equivalente a 11.1% de los Cetes en circulación. De manera
contrastante, la tenencia de Udibonos en manos de extranjeros cayó a un mínimo
de tres meses (para un cierre de mes) en 133 mmmdp, lo que representa el 4.8%
del mercado de Udibonos. Finalmente, la tenencia en Bondes D por parte de
foráneos cayó a 5 mmdp, menos del 1% del monto en circulación.
En lo que respecta al mercado de renta variable, se registró una salida por 253.1
millones de dólares (mdd) durante febrero, con la cual se acumula un flujo negativo
por -419.7 mdd en los primeros dos meses del 2023, 23% menor a la salida de
547.4 mdd registrada en el mismo periodo del año anterior.
El flujo positivo registrado en el mercado de valores gubernamentales durante
febrero responde al diferencial de tasas entre México y EE.UU., el cual se
incrementó durante el mes pasado dado la sorpresiva alza de 50pb por parte de
Banxico, aunado a la expectativa de que la tasa de Banxico se encuentra (en
febrero) cercana de su nivel terminal, generando atractivo a lo largo de la curva
nominal. Adicionalmente y en referencia a los bonos ligados a la inflación, a pesar
de que se espera un proceso de desinflación más lento, la expectativa es que la
trayectoria seguirá siendo a la baja en los siguientes meses, sisando el
rendimiento de los Udibonos.
Dicho esto, los flujos hacia el mercado local de valores gubernamentales podrían
tomar un respiro, por lo menos temporal, ante el reciente desarrollo de eventos en
el sistema bancario de EE.UU, y su potencial de causar una aversión al riesgo,
incidiendo en que los capitales busquen refugios seguros (“fly to quality”). En este
sentido, la curva de rendimientos de los Bonos del Tesoro ha registrado una
compresión acumulada de 42pb en promedio desde el jueves pasado, al tiempo
que el peso ha retrocedido 2.13% frente al USD. No podemos descartar que la
Reserva Federal comience a reducir las tasas de interés de fondos federales hacia
la mitad del año, que se originaría ante una recesión y consecuentemente una
caída más rápida de la inflación. Sin embargo, no estamos convencidos de que
sea el escenario central, particularmente ante eventos inesperados que han
generado una enorme volatilidad. En México consideramos que no
necesariamente hay espacio para recortar las tasas de interés, en tanto la inflación
se mantenga elevada, o bien marque con claridad una trayectoria de baja en la
subyacente. Más aun considerando que el sistema financiero mexicano es ajeno
a los eventos recientes sobre la crisis financiero en Estados Unidos y Europa. Si
se amplía el diferencial de tasas es posible prever mayores flujos hacia activos
mexicanos, que a la postre podrían incidir nuevamente en una apreciación del
peso. Sin embargo, no podemos descartar que Banxico comience a recortar la
tasa de referencia, que en todo caso no necesariamente veríamos un mayor
apetito por estos activos.
Debido a lo anterior, la decisión de la Fed de la próxima semana así como las
subsecuentes, toman aún más relevancia, dado que más allá de la magnitud del
aumento, o bien la pausa, la comunicación sobre los elementos que apoyan los
movimientos, nos proveerán de una mejor guía.