INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Boletín Semanal 30 de septiembre de 2022 Visión 3D Entorno y estrategia Banxico sube 75 pb en decisión unánime

El Top
 Banco de México eleva la tasa de referencia en 75 puntos base como era
estimado. Revisa al alza estimados de inflación.
 Balanza comercial de México registra por quinto mes consecutivo déficit.
 El IGAE señala desaceleración en la actividad económica de México, aunque
se mantiene resilente.
 OCDE revisa a la baja el crecimiento para 2023, espera una inflación alta por
más tiempo.
 La inflación en Europa superó estimados por quinto mes consecutivo y alcanzó
cifra de doble dígito (10% anual).
 La inflación PCE en Estados Unidos fue ligeramente mayor a lo esperado en
agosto (6.2% vs 6%e.) y confirma necesidad de una postura monetaria
restrictiva.
 La recuperación en China perdió fuerza durante septiembre, de acuerdo con los
PMI.
El Retrovisor
La semana estuvo marcada en México por la decisión de política monetaria
de Banxico, que decidió incrementar en 75pb la tasa de interés objetivo a
9.25%. La decisión fue unánime y replicó el movimiento de la semana pasada
en la FED. El tono hawkish del banco se mantuvo y revisó al alza sus
estimados de inflación. Banxico ahora espera una inflación de 8.6% en 2022,
4% en 2023 y no espera ver el objetivo de 3% sino hasta el 3T24. En cuanto
a otros datos económicos en el país, la balanza comercial registró déficit por
quinto mes consecutivo y el crecimiento de la economía durante julio fue de
1.3% anual. En el resto del mundo, la OCDE actualizó sus estimados de
crecimiento mundial y recortó su expectativa de expansión para el 2023,
dada la fuerte desaceleración a nivel global y la política monetaria restrictiva.
El organismo espera también ver una inflación alta por más tiempo. En
Europa, la inflación sorprendió al alza por quinto mes consecutivo y se
colocó en 10% anual, sin dar señales de moderación y con presiones
inflacionarias que llevaron al componente subyacente a niveles récord de
4.8% anual. En Estados Unidos, la inflación PCE también sorprendió al alza,
especialmente el componente subyacente, que requerirá de acciones
decisivas de la FED para moderarse. Finalmente, en China la recuperación
económica perdió ímpetu durante septiembre por la persistencia de brotes
de COVID-19 y la crisis inmobiliaria, de acuerdo con los PMI oficiales.
En su reunión de política monetaria, Banco de México subió la tasa de interés
en 75 puntos base en línea con estimados, y siguiendo el movimiento de la
FED. La tasa objetivo se colocó en 9.25% tras una decisión unánime. El
movimiento realizado por Banxico sucede al de la Reserva Federal y responde a
condiciones inflacionarias más persistentes. Considerando la trayectoria de
inflación e incorporando los posibles futuros movimientos por parte del Fed,
estimamos una tasa al cierre del año de 10.50%. En cuanto a la inflación, los
estimados de la Junta de Gobierno se revisaron nuevamente al alza y el balance
de riesgos se mantuvo con un considerable sesgo al alza. Adicionalmente, se
retrasó un trimestre el momento esperado de la convergencia al objetivo, al 3T24.
Es de destacar que Banxico consideró que los choques inflacionarios podrían
tomar más tiempo en desvanecerse. Para este año, la inflación se revisó a 8.6%
(vs. 8.1%previo) y para 2023 quedó en 4% (vs. 3.2% anterior). La inflación
alcanzaría su pico entre el 3T y 4T de este año en un promedio de 8.6% para
ambos trimestres. Adicionalmente, la inflación subyacente fue revisada
sustancialmente al alza a 8.2% 2022 y 4.1% para el 2023 y no se espera que
alcance un pico sino hasta finales de 2022. Los riesgos para la inflación continúan
vigentes, por lo que no descartamos que las revisiones continúen hacia adelante.
En cuanto al crecimiento, los riesgos se encuentran sesgados a la baja y se espera
una desaceleración en el 3T22 con respecto a la primera mitad del año. Nosotros
estimamos que, en la segunda mitad del año, la economía se desacelerará
fuertemente y para el 2022 estimamos un crecimiento de 1.8%.
La balanza comercial del mes de agosto registró un déficit de 5,498.2
millones de dólares, ligando cinco meses consecutivos de déficit. Las
exportaciones e importaciones crecieron 25.2% y 27.0% en términos anuales. La
balanza comercial acumula un déficit de 29 mil millones en los últimos doce
meses, con el rubro petrolero en 33.0 mil millones y un superávit de 4.1 mil millones
en el no petrolero. En términos mensuales se registran nuevamente caídas. Las
exportaciones retrocedieron 0.9%, ligando dos meses consecutivos de bajas. Al
interior, las petroleras disminuyeron 14.8% y las no petroleras aumentaron 0.3%.
En tanto las importaciones registraron una mayor contracción de -2.1%, con las
petroleras en -13.3% y las no petroleras cayendo en 0.1%. Sobre el sector
petrolero, los precios continuaron cayendo lo que explica gran parte del resultado.
En volúmenes, las tendencias parecen tener una divergencia nuevamente, con
señales de desaceleración.
OCDE: Pronósticos de PIB
El IGAE mostró que la economía creció 1.3% en términos anuales en julio.
Esto fue menor al consenso 1.6%. La industria creció 2.6%, y los servicios en
0.8%, en cuanto al sector primario permaneció un tanto débil en -2.4%. En
términos mensuales la actividad amentó 0.4%. El entorno se mantuvo con
presiones por la elevada inflación tanto para productores como consumidores y
condiciones financieras restrictivas. La actividad económica está cercana a los
niveles pre pandemia, pero está todavía muy lejos del máximo histórico alcanzado
en el 2018. En términos secuenciales, la industria subió 0.4%, por el sólido avance
de las manufacturas que fueron mayores en 1.6%, mientras que construcción y
minería se mantienen rezagadas. Las actividades primarias subieron 0.8%. En
tanto los servicios también fueron favorables en 0.4%.
OCDE recortó estimados de crecimiento para 2023. La Organización para la
Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) publicó esta semana su reporte
interino de perspectivas económicas a nivel mundial, en el que no realizó cambios
a su proyección de crecimiento para 2022 (3%), pero sí redujo las estimaciones
de expansión para 2023 (2.2%). De acuerdo con la OCDE, el panorama se está
deteriorando, por un crecimiento menor a lo esperado a nivel global, persistentes
impactos negativos de la guerra en Ucrania y una inflación más generalizada que
se mantendrá en niveles altos por más tiempo. Los mayores recortes de
crecimiento se dieron en China (3.2% 2022, 4.7% 2023) y Estados Unidos (1.5%
2022 y 0.5% 2023). En Europa se espera que se cristalice un escenario de menor
crecimiento en el corto plazo, especialmente en economías como Alemania, Italia
y Reino Unido. Australia, Japón y Corea del Sur, que han visto una trayectoria de
crecimiento más fuerte, podrían perder fuerza en los próximos trimestres, ante una débil demanda global. En cuanto a México, se espera un crecimiento de 2.1% este
año (vs. 1.9% prev.) y una desaceleración en 2023 a 1.5%, consecuencia del débil
crecimiento mundial y la sensible desaceleración esperada en la economía de
Estados Unidos. Finalmente, en cuanto a la inflación, a la organización le preocupa
que esta inflación se ha transmitido a otros precios en la economía, lo que ha
empezado a generar una inflación más estructural y presiones al alza en los
salarios; señal de que los precios altos se mantendrán por más tiempo. La OCDE
elevó su estimado de inflación para el G20 de 7.6% a 8.2% en 2022 y de 6.3% a
6.6% para 2023.
Pierde fuerza la recuperación económica en China. La recuperación económica
en la segunda economía más grande del mundo parece haber perdido ímpetu, de
acuerdo con los PMI oficiales. Las manufacturas mostraron mejoría en el mes y
salieron de contracción (50.1), con la producción en el sector expandiéndose por
primera vez desde junio, consecuencia de recientes estímulos y menores cortes
de electricidad. Sin embargo, el PMI No-manufacturero se desaceleró fuertemente
(50.6), con la primera contracción en servicios desde mayo (48.9), señal de que
las restricciones por los brotes de COVID-19 y la crisis en el sector inmobiliario
siguen afectando la demanda interna. Los datos sugieren una mejoría con
respecto al 2T22, pero la recuperación no muestra ningún signo de fortaleza (3.5%
anual e. 3T22), lo que mantiene expectativas de bajo crecimiento en China.
La inflación sigue al alza en Europa. De acuerdo con el primer estimado del
Índice de Precios al Consumidor del bloque europeo para el mes de septiembre,
la inflación superó estimados al elevarse 1.2% mensual y alcanzar un récord de
10% anual (vs. 9.7%e.). Son ya cinco ocasiones consecutivas en las que la
inflación supera los estimados y la sorpresa de septiembre mantendrá presiones
sobre el BCE para continuar con los incrementos agresivos a las tasas de interés.
De nueva cuenta, la inflación en energía (40.8% anual) y alimentos (11.8%)
encabezó el alza de los precios en general, pero la inflación subyacente mantuvo
una tendencia de alza y alcanzó un récord histórico de 4.8%, confirmando que la
inflación se ha generalizado (bienes no industriales 5.6%; servicios 4.3%).
Desagregada por país, la inflación sorprendió a la baja en España (9.3%) y Francia
(6.2%), pero fue mayor de lo esperado en Alemania (10.9%) e Italia (9.5%). Ante
las persistentes presiones inflacionarias, varios miembros del BCE han respaldado
la continuidad de incrementos agresivos a las tasas de interés para evitar, en la
medida de lo posible, que el fenómeno se vuelva estructural. Se espera que en su
reunión de política monetaria de octubre los miembros del BCE se inclinen por un
incremento de 75pb a las tasas de interés por segunda ocasión consecutiva. Ello,
a su vez, eleva la probabilidad de recesión en la región, con el conflicto en Ucrania
aún vigente y riesgos de ver precios de energéticos más altos durante el invierno.
Disrupciones graves en la operación del sistema de gasoductos Nord Stream,
reportadas esta semana, prácticamente garantizan que el abasto de gas a Europa
durante el invierno será muy limitado.
La inflación PCE sorprende al alza en Estados Unidos. El indicador preferido
por la FED para dar seguimiento a los precios de la economía no trajo noticias
positivas y refirmó la necesidad de una política monetaria más restrictiva en
Estados Unidos. La inflación medida por el Deflactor del Gasto Personal en
Consumo (PCE, por sus siglas en inglés) se aceleró 0.3% en el mes de agosto y
se colocó en 6.2% anual, ambas lecturas por arriba de estimados. Destaca por
encima de todo la sorpresa al alza en la inflación subyacente (0.6% m/m, 4.9%
anual), que confirman presiones inflacionarias generalizadas que requerirán
acciones más decididas de la FED para poder contenerlas. A ello se suma una
tendencia de gasto entre consumidores que no muestra signos de moderarse
(0.4% m/m), en buena parte financiado con crédito (la deuda en tarjetas de crédito
se encuentra en niveles históricos para el 90% de los hogares estadounidenses)
y un ahorro que cayó a un nivel históricamente bajo de 3.5% del ingreso disponible.
El panorama
La próxima semana se darán a conocer una variedad de datos económicos
relevantes. En México, se publicará el dato de inflación para el mes de septiembre,
que se espera se haya mantenido estable con respecto al mes previo (8.67%e.).
Además, se publicarán los indicadores del IMEF para el mes de septiembre, que
podrían seguir señalando debilidad en el crecimiento. En Estados Unidos, se darán
a conocer los indicadores ISM para manufacturas y servicios, de los que se estima
una moderada desaceleración en la actividad económica. Finalmente, el dato más
importante de la semana será el de empleo en Estados Unidos, crucial para las
expectativas de tasas de interés. Se espera una generación de 250 mil nuevos
puestos de trabajo durante septiembre y una tasa de desempleo en 3.7%. Pero
cualquier señal de un mercado laboral más fuerte de lo estimado podría reforzar
la aversión al riesgo en los mercados y la expectativa de una FED más agresiva.
¿Qué recomendamos?
Los mercados se encuentran sumamente nerviosos por el panorama de
desaceleración y7o recesión en Estados Unidos y el mundo, así como condiciones
financieras mas restrictivas. En ese sentido, y a pesar de que alcanzamos nuevos
mínimos en el principal indicador bursátil en Estados Unidos, recomendamos
esperar antes de tomar posiciones o reconformar portafolios. En la parte de renta
fija, nos gusta la parte corta, en tanto seguimos viendo revisiones al alza sobre la
tasa objetivo que alcanzará hacia finales del año siguiente. Finalmente, en cuanto
a la porción del tipo de cambio, esta semana vimos fuerte volatilidad, observando
momentos que el dólar alcanzó los 20.50, sin embargo volvió a retroceder.
Esperamos que la volatilidad continúe y por lo tanto recomendamos de momento
mantener posiciones.
Bolsas y empresas

El Top
 Desplome en la libra esterlina y el euro.
 Mercados de renta variable ligan otra semana de rendimientos negativos, ante
temores crecientes de recesión.
 Amx escinde Sitios Latinoamericanos.
Esta semana los mercados se mantuvieron en terreno negativo, mostrando una
marcada volatilidad ante las expectativas de los diversos agentes del mercado
sobre las crecientes posibilidades de recesión en Estados Unidos y a nivel global.
Además, la semana estuvo caracterizada por fuerte volatilidad en las monedas
duras, ante expectativas de fuerte rezago en términos de política monetaria frente
a la Reserva Federal, así como una inflación que parece no ceder, en especial en
la zona Euro.
En las últimas semanas el euro se ha desplomado, alcanzando una depreciación
del 13% contra el dólar, al tiempo que la libra esterlina llegó a cotizar en 1.03 y los
pronósticos van encaminados que alcanzará la paridad contra el dólar. En tanto el
yen muestra una depreciación del 20% en lo que va del año. El dólar índex que
mide el comportamiento del dólar contra una serie de monedas duras, alcanzó su
nivel más elevado en los últimos años y muestra una apreciación del 17% en el
2022.

La mayoría de las monedas de países desarrollados alcanzan valuaciones
históricamente bajas. Por un lado, la razón principal de este comportamiento se
explica a través del diferencial de tasas de interés. Donde la Reserva Federal lleva
ventaja trazada y se espera que siga el camino restrictivo en los siguientes meses.
Por otro lado las expectativas de fuerte recesión en la Zona Euro han venido
incrementándose en el tiempo, más aun de cara al invierno y la falta de suministro
de gas; finalmente en el caso de la libra esterlina, la depreciación emerge del plan
económico de la recién llegada primer ministro, Liz Truss.
Los inversionistas han perdido la confianza y han corrido despavoridos de las
inversiones inglesas. Hay que recordar que la libra esterlina había sido
considerada una moneda de reserva comparada contra monedas de países
emergentes, y estas valuaciones responden a un castigo brutal por parte de los
mercados. La depreciación de la lira esterlina comenzó con el Brexit, sin embargo
el desplome de las últimas semanas ha sido originado por las crecientes
probabilidades de recesión al cierre del año. La inflación en el Reino Unido alcanzó
el doble dígito y el Banco de Inglaterra amenaza con subir las tasas de interés
hasta donde sea necesario para tratar de contener la inflación.
Los programas de estímulo fiscal y reformas que anunció Liz Truss costarán cerca
de 160 mil millones de libras al país en cinco años, por lo que el déficit público
aumentará irremediablemente de manera significativa, elevando la necesidad de
endeudamiento originando a la postre, finanzas públicas insostenibles. En el
mercado de deuda, las reacciones tampoco han sido menores. La tasa a 30 años
superó el nivel de 5 por ciento por primera vez en 20 años, reflejando un
comportamiento desordenado, por lo que el Banco de Inglaterra decidió intervenir
con la compra temporal de instrumentos de deuda gubernamentales de largo
plazo. Las compras serán enfocadas y temporales con el objetivo de propiciar
estabilidad financiera, y se espera que el banco central aumentará la tasa objetivo
hasta el nivel que sea necesario para lograr la convergencia hacia el objetivo del
2 por ciento

Este nuevo descalabro en los mercados financieros se ha añadido a un panorama
que no luce prometedor. Por ello los mercados de renta variable nuevamente
ligaron una semana con rendimientos negativos.
El S&P500 retrocedió -2.9%, tocando un nuevo mínimo en el año, el Nasdaq
disminuyó -2.7% y el Dow Jones bajó -2.9%. Ante un panorama que se ha
enrarecido, consideramos que es posible ver niveles más bajos en prácticamente
todos los mercados considerados de riesgo. La posibilidad de ver revisiones a la
baja en las expectativas de utilidades de las empresas este año y en el 2023
originará nerviosismo. Ello pese a que pareciéramos estar cerca de alcanzar
niveles atractivos en términos de valuación.
4.5
El múltiplo P/U forward para el S&P500 se encuentra en 16.32x que es inferior al
promedio de los últimos cinco años que se sitúa en 19.85x.
Fuente: Intercam.
En México el IPyC retrocedió -1.8%% en la semana. El múltiplo EV/EBITDA del
principal indicador en México se ubica en 6.24x, inferior al promedio de los últimos
cinco años que se ubica en 7.8x.
Empresas y sectores bajo la lupa
El proceso de escisión Sitios Latinoamericanos de América Móvil ha
quedado finalizado en todas sus etapas. Desde septiembre del 2021 se realizó
la votación para escindir el negocio de torres en Latinoamérica a una nueva
empresa denominada Sitios Latinoamérica, la cual está enfocada en construir,
operar y comercializar torres y equipo de telecomunicaciones. Su inventario de
torres es de 29 mil torres en 13 países de Latinoamérica, de las cuales el 39% se
encuentra en Brasil. Los accionistas de América móvil recibieron una acción de
Sitios Latam por cada 20 de AMX que posean. Durante su debut en bolsa, las
acciones de la nueva empresa retrocedieron 34.22% a 10.86 pesos; contra un
precio de salida de 16.51. Los inversionistas de América Móvil necesitarán un
agente mexicano para mantener las nuevas acciones de Sitios Latam, o tendrán
que venderlas. Alrededor del 20% de las acciones en circulación de Amx se
mantienen fuera de México, por lo que las opciones crean incertidumbre sobre las
implicaciones de los tenedores estadounidenses. Esto explica en gran parte el
retroceso de la nueva empresa en bolsa. Dada la perspectiva de generación
estable de flujos y márgenes elevados el precio podría ser considerado como una
oportunidad de entrada por parte de inversionistas locales.

Mercados
VI: neutral en señal de baja.
En la semana tuvimos ligeras caídas con todo y que hubo un entorno de muy alta volatilidad en los mercados internacionales. El
índice se ha podido mantener por arriba del soporte de corto plazo que es 44,600 puntos, el nivel mínimo el año que tocamos el
pasado 1 de septiembre. Los tres osciladores técnicos que seguimos muestran debilidad, ya que se tienen pendiente negativa, están
por debajo de zona neutral y no muestran sobreventa. Por esto, es de suma importancia que el mercado no haga nuevos mínimos y
rompa el soporte, ya que podrían ampliarse las caídas. Vemos el rango de operación entre 44,600 y 46,300 puntos.
S&P500
VI: sobreventa.
En la semana tuvimos ligeras caídas, pero con mucha volatilidad que se pudo ver en los rangos intradía donde estuvo operando el
índice. Desafortunadamente, está confirmado el rompimiento a la baja del mínimo de junio y ese soporte es clave para poder esperar
un rebote en el corto plazo. Los osciladores técnicos tienen sobreventa, pero el rompimiento de soporte es más importante, por lo
que recomendamos cautela. Para la siguiente semana, vemos el rango de operación entre 3,540 y 3,750 puntos.
El peso
VI: neutral en señal de alza.
En la semana tuvimos lateralidad, con una volatilidad elevada que llevó al peso a $20.58 el miércoles en la madrugada, justo antes
de que el Banco de Inglaterra anunciara la intervención en su mercado de bonos. Sin embargo, la fortaleza del peso volvió a quedar
en manifiesto y, a partir de ahí, vimos un regreso importante, metiéndose nuevamente en el canal lateral de las últimas semanas que
está entre $19.80 y $20.25. Los osciladores técnicos están laterales y en zona neutral, por lo que no vemos una dirección clara y
podemos seguir consolidando. El rango de corto plazo lo ubicamos entre $19.80 y $20.25, con una posible extensión hasta $20.60.