INTERCAM BANCO. Visión 3D. OPINIÓN ANÁLISIS.

  Entorno y estrategia Banxico mantiene su tono hawkish El top  Banxico publicó su Informe Trimestral de Inflación para el 4T22 con ajustes a sus proyecciones de crecimiento e inflación.  PMIs de China muestran una franca recuperación de la economía en febrero. El índice de manufacturas tuvo su mejor registro en casi una década.  Los ISM de EE.UU. presentaron resultados mixtos con el sector de manufacturas en contracción por cuarto mes consecutivos y los servicios en terreno de expansión pero presionando a la inflación.  Inflación en la eurozona sorprende al alza pero continúa con una trayectoria a la baja.  Indicadores adelantados del IMEF sugieren un lento dinamismo en el inicio del 2023. El retrovisor Esta semana se publicaron datos de suma importancia para la economía y los mercados. A nivel nacional, Banco de México publicó su Informe Trimestral de Inflación para el 4T22 en donde destacan los ajustes a las proyecciones de crecimiento al tiempo que mantiene un tono restrictivo. Banxico estima que la economía mexicana crecerá 1.6% en 2023 y 1.8% en 2024. Por el lado de la inflación, se realizó un ajuste al alza para toda la trayectoria en comparación con el reporte anterior, aunque vale la pena mencionar que ya las había revisado al alza en el último comunicado de política monetaria. En China, se dieron a conocer los PMIs del mes de febrero. Estos sorprendieron al alza en una muestra de la recuperación que está mostrando el gigante asiático luego de haber dejado atrás las políticas anti-covid y superaron las olas de contagio que se presentaron a inicio de año tras la reapertura de la actividad. En Estados Unidos, los indicadores adelantados de la actividad económica mostraron resultados mixtos, los cuales añaden presión a la Fed para las próximas reuniones. Cabe destacar que el componente del empleo mostró su mayor lectura desde diciembre de 2021. Por último, en la eurozona se publicaron los datos de inflación los cuales a pesar de mantener una trayectoria a la baja, sorprendieron al alza con respecto a los estimados. Esto suma a la narrativa del BCE de tomar una postura aún más agresiva el cual anticipó una nueva subida en la tasa de 50 puntos base para igualar la magnitud del incremento en la reunión de febrero.

¿Qué recomendamos? Los mercados están a la espera de mayores datos de coyuntura para recalibrar las expectativas de la tasa terminal y determinar si habrá o no un aterrizaje suave. Por ello, es posible que sigamos viendo volatilidad así como menores precios en los activos considerados de riesgo. En ese orden de ideas preferimos esperar antes de aumentar posiciones direccionales, tanto en el mercado internacional como local. Sin embargo, dadas las recientes correcciones hay activos que lucen atractivos en términos de valuación. Para el tipo de cambio, seguimos pensando que la trayectoria de apreciación puede permanecer algunas semanas más por lo que aconsejamos esperar antes de volver a construir posiciones tácticas.

Bolsas y empresas Ganadoras y perdedoras de la semana El Top  Con cerca del 90% de los resultados del 4T22 del S&P500 las utilidades retrocedieron 4.7%.  Sorprende fortaleza del peso, se sigue apreciando hasta los niveles de 18.08.  Reportes en México finalizaron con un trimestre mixto caracterizado por presiones inflacionarias. Esta semana, los mercados tuvieron resultados mayormente negativos. Los inversionistas nuevamente se encuentran re calibrando las expectativas de la tasa terminal en Estados Unidos por parte de la Reserva Federal, toda vez que los indicadores de coyuntura no han sugerido una desaceleración considerable en la demanda, al tiempo que la inflación se mantiene elevada. La temporada de reportes del 4T22 del S&P500 está cerca de finalizar, con más del 90% de los reportes publicados, las utilidades disminuyeron 4.7%, siendo la tecnología y el consumo discrecional algunos de los sectores que presentaron los resultados más débiles. En tanto los sectores con los mejores crecimientos fueron energía e industriales. El rendimiento del S&P500 en lo que va del año asciende a poco menos del 3%, luego de un inicio de año por demás positivo donde los mercados considerados de riesgo habían presentado un rally considerable. Sin embargo, los indicadores de alta frecuencia han indicado que será necesario subir más las tasas de fondos federales por lo que la tasa terminal será mayor de lo inicialmente estimado y se mantendrán en terreno restrictivo por un tiempo prolongado, ello ha originado una moderación en los precios de las acciones.

En México las bolsas de valores siguen presentando los mejores rendimientos a nivel global. En el año nuestro principal indicador liga un 10% de apreciación. Este es el resultado de valuaciones que pese al reciente rally siguen bastante atractivas. El múltiplo EV/EBITDA de los últimos 12 meses, que se encuentra en 6.2x, inferior al promedio de los últimos 5 (7.4x) y 10 (8.3x) años que pese a los elevados precios ofrece una oportunidad de entrada. Prácticamente todas las emisoras mexicanas presentan descuentos considerables en sus valuaciones tanto al compararlos contra su historia como contra sus pares. El “de rating” de nuestro mercado lleva varios años, y pese a una perspectiva moderadamente positiva y a resultados que han sido buenos no se ha logrado cerrar la brecha de las valuaciones. En términos de resultados, tuvimos una temporada de reportes mixtos. Las emisoras del IPC bajo nuestra cobertura presentaron un incremento en ingresos de +12.0% ligeramente menor a nuestros estimados, en tanto a nivel EBITDA de +10.4%, en línea con nuestras expectativas, aunque existieron algunas sorpresas tanto positivas como negativas. El 4T22 estuvo caracterizado por un entorno mixto, con presiones inflacionarias aunque buenos crecimientos. La economía mexicana creció +3.1% durante el 2022, mientras que en EE.UU. el dato del PIB del 4T22 fue +2.1%. Pero, la inflación global se ha mantenido elevada y, si bien parecía que mostraría una clara trayectoria de baja, los datos han indicado que los esfuerzos monetarios no han sido suficientes. El trimestre nuevamente estuvo caracterizado por presiones inflacionarias. El precio de los hidrocarburos, metales y minerales permanecieron bajos, mientras la materia prima para alimentos se fijó al alza. Asimismo, en casi todas las empresas vimos mayores costos derivados de un incremento en el precio de la energía o de los insumos requeridos para sus operaciones. Finalmente, las tasas más altas empiezan a resonar en el costo financiero de los bancos, además de deteriorar poco a poco la calidad de sus carteras. Los sectores con mejores resultados fueron los Bancos, los Aeropuertos, las Tiendas de Autoservicio y el Consumo Básico (incluyendo Alimentos y Bebidas). Si bien las bases ya no son tan débiles, seguimos viendo buenos crecimientos en ingresos, EBITDA y utilidades por mejores operaciones, márgenes y volumen. Por otro lado, los sectores con resultados menos alentadores fueron los Industriales, las Mineras y las Aerolíneas. Los primeros dos sufrieron menores precios de los commodities que extraen, lo cual redujo el volumen y, con la inflación de costos, bajaron el EBITDA. Por su parte, el alto costo de la turbosina opaca completamente los buenos crecimientos en ingresos de las Aerolíneas. Esta semana el peso alcanzó una cotización de 18.08 niveles que para la mayoría de los analistas privados, así como diversos agentes del mercado, han sido sorpresivos. Las razones detrás de la fortaleza del peso se explican por un moderado déficit de cuenta corriente que es totalmente financiado por la inversión extranjera directa, además del enorme diferencial de tasas de interés. Pero el movimiento de esta semana tiene que ver las expectativas que los flujos de inversión extranjera directa, seguirán siendo la fuente principal de financiamiento de la economía mexicana, tras la noticia de Tesla. La inversión en la mega planta, es un claro voto de confianza sobre México, lo que originará mayor empleo, y posiblemente más crecimiento económico en la región. Empresas y sectores bajo la lupa Alsea reportó resultados débiles opacados por cambios contables. Los ingresos aumentaron +12.2% (vs +12.0%e.), lo que se explica esencialmente por la recuperación en la tendencia de consumo y movilidad, así como por la implementación de estrategias comerciales exitosas y mayores precios. Las ventas mismas tiendas (VMT) aumentaron +21.5% y fueron parcialmente mitigadas por cambiarios desfavorables; sin ellos, las ventas netas hubieran incrementado +22.6%. Las ventas a domicilio incrementaron +13.2% y representaron el 16.5% de las ventas consolidadas. Por otro lado, se observaron mayores costos de insumos y de energía en Europa, lo que llevó a que el crecimiento en ingresos fuera mayor que en EBITDA-pre IFRS16 (+3.4% vs +1.7%e.); y el margen retrocedió 120 puntos base. Excluyendo los efectos cambiarios, el EBITDA pre-IFRS16 aumentó +11.4%. Alsea Múltiplos y razones financieras Fuente: Intercam. 6.5 2.5 12.6 13.7 Valuación EV/EBITDA Apalanacamiento DN / EBITDA Crecimiento EBITDA 2023e (%) Rentabilidad Margen EBITDA (%) INTERCAM BANCO Visión 3D 3 de marzo de 2023 Ver información importante al final de este documento. 8 Mercado Global SIC Semana positiva en Estados Unidos.  S&P 500: 1.9%, rompe racha de pérdidas semanales consecutivas gracias a comentarios “dovish” sobre incremento en tasas.  Sectores positivos: comunicaciones (+2.8%), el sector fue impulsado por la iniciativa de ley para prohibir TikTok en Estados Unidos en su totalidad, que apoyaría a empresas americanas a recuperar el market share perdido.  Sectores negativos: servicios públicos (-2.4%), gracias a la alta correlación negativa entre el sector y bonos a 10 años de Estados Unidos, que superaron una tasa de 4% durante la semana, por lo que el sector es menos atractivo  ETFs ganadores: energía renovable (+2.7%), gracias a reportes de que el sector va a ser el más beneficiado con la “Inflation Reduction Act” en Estados Unidos, energía (+1.5%) gracias al aumento en el precio del gas natural.  ETFs perdedores: consumo básico (-3.0%), después de reportes en la semana del sector que no superaron expectativas, y publicaron guías decepcionantes; Factor Value (-x,x) después de los reportes en la semana de consumo Comentario de miembro de la Fed cambia rumbo en la semana Hasta el miércoles parecía otra semana negativa para los mercados, pero el jueves gracias a comentarios “dovish” de Bostic (Fed) sobre futuros aumentos en la tasa de interés, los mercados se volvieron positivos y hoy mantuvieron esa tendencia para romper una racha de semanas consecutivas con pérdidas.  

Mercados Análisis técnico Índice de la Bolsa Mexicana

En la semana tuvimos un buen movimiento alcista el cual se dio después de tocar el nivel de soporte que ubicamos en 52,500 puntos. Ahí está una línea de soporte horizontal y el promedio móvil de 20 días. Además, está rompiendo el máximo anterior en 54 mil unidades y, al no tener sobrecompra en los osciladores técnicos, se ve factible alcanzar los máximos del año. El MACD está haciendo cruce de alza en zona neutral y el RSI tiene pendiente positiva arriba de esa zona. Vemos el rango de operación para la siguiente semana entre 53,200 y 55,200 puntos. S&P500

En la semana tuvimos ligeras ganancias después de haber empezado la semana en tono negativo. Estas caídas iniciales encontraron un buen soporte en el promedio móvil de 200 días que tocó dos veces y no pudo romper, buena señal para el índice. También cerró por arriba del promedio móvil e 50 días. Además, el MACD detuvo su caída justo en la zona neutral y el RSI tiene pendiente positiva ubicándose en su zona neutral. Es importante que rompa al alza la línea de tendencia de baja de mediano plazo para dar una mejor señal y aspirar a ver mayores ganancias. El rango de operación para la semana entrante lo vemos entre 3,940 y 4,100 unidades. 

El peso 

En la semana tuvimos continuidad en el movimiento de baja y el peso se sigue mostrando muy fuerte contra el dólar. Confirmó el rompimiento del soporte que era $18.50 y tocó rápidamente el siguiente nivel que está en $18.05. Si también logar confirmar ese rompimiento, el siguiente nivel lo vemos en $17.90 y después $17.60. Sin embargo, por la velocidad de la apreciación, el RSI y Vortex ya están en zona de sobreventa, por lo que es probable ver un ligero rebote, o al menos una consolidación en los niveles actuales. Vemos el rango de operación para la siguiente semana entre $17.90 y $18.30.