Reducimos
en 6% nuestro Precio Objetivo a 12 meses a P$31.00 por acción (RTE de +21%);
reiteramos Riesgo Alto (2A). Revisamos nuestro modelo de Vinte Viviendas
Integrales (Vinte) para incluir los resultados del 1T17 y reducimos nuestros
estimados de utilidades para reflejar la estrategia de la compañía de dar
preferencia a los sólidos precios y a la rentabilidad vs. el crecimiento de los
volúmenes y de los ingresos, una decisión que apoyamos debido al difícil
entorno macroeconómico. Reducimos nuestras proyecciones de utilidades para 2017
y 2018 en 14% y 22%, respectivamente, lo cual se ve parcialmente compensado por
la contracción de la deuda neta y las menores inversiones de capital de
trabajo. Como consecuencia, reducimos nuestro PO a P$31.00 por acción, mantenemos
nuestra calificación de Riesgo Alto, debido a la baja liquidez de las acciones
(volumen promedio operado diario inferior a US$50,000), y reducimos nuestra
recomendación a Neutral ya que el RTE actual (+21%) es inferior al límite
mínimo de +25% para una recomendación de Compra/Riesgo Alto.
Postura
defensiva en 2017, preferencia por rentabilidad vs. crecimiento. Desde la OPI
de Vinte, las proyecciones de crecimiento del PIB de México se han contraído,
la inflación ha subido y las tasas de interés de los créditos hipotecarios
privados han aumentado, todos ellos catalizadores de la demanda de vivienda. En
cuanto a la oferta, los costos de construcción y financiamiento se han
incrementado, y hay una incipiente incertidumbre política. Como consecuencia,
creemos que la decisión de Vinte de preferir la rentabilidad vs. el crecimiento
de los ingresos es oportuna y prudente. Aun así, la compañía proyecta un
respetable aumento de las utilidades del 15% en 2017 (+18% nuestra proyección).
Nos gustan los mayores márgenes y ROE de Vinte vs. sus pares, así como su
diversificada exposición geográfica, su mayor enfoque en los segmentos de
precios más altos, y su baja dependencia de los subsidios.
Nuestro
Caso Optimista/Caso Pesimista sigue siendo favorable, pero será difícil
encontrar catalizadores. Nuestro caso Optimista contempla una utilidad neta
proyectada para 2017 12% superior vs. nuestro caso base y una valuación de
P$39.00 por acción (+48% vs. la valuación actual), mientras que nuestro Caso
Pesimista proyecta una utilidad neta para 2017 11% inferior y una valuación de
P$21.00 (-20% vs. la valuación actual).
Valuación.
Vinte cotiza a 11x el múltiplo P/U estimado para 2017, una prima ligera pero
justificada vs. sus pares más cercanos, debido a su mayor crecimiento y
rentabilidad. A nuestro Precio Objetivo, Vinte cotizaría a 13x el múltiplo P/U
para 2017.
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