INTERCAM BANCO. Expectativa de resultados mixtos en el 1T23.

Las empresas listadas en la Bolsa Mexicana de Valores tendrán como fecha
límite el día miércoles 3 de mayo para presentar sus resultados financieros
correspondientes al 1T23. Consideramos que para las próximas semanas los
reportes del período serán el factor más determinante para el movimiento del
precio de cada emisora de acuerdo a las expectativas y publicación de sus
resultados.
Las empresas del IPyC bajo nuestra cobertura empezaron a publicar resultados el
17 de abril. Y, de acuerdo a nuestros estimados, calculamos que presenten un
aumento en ingresos de +10.8%e. y de +8.2%e. en EBITDA (1T23 vs 1T22,
medido en pesos). A la vez, cabe mencionar que nuestros estimados preliminares
del crecimiento anual del PIB de México y EE.UU. correspondientes al 1T23
son de +4.3% y +0.9%, respectivamente. Secuencialmente, los crecimientos que
proyectamos se comparan ligeramente por debajo con lo observado en el 4T22,
cuando se registraron incrementos de +12.0% en ingresos y +10.4% en EBITDA.
Aunque anticipamos de manera interanual crecimientos en ingresos y EBITDA, es
importante subrayar que varios factores jugaron un papel importante e impactaron
los resultados de las empresas que componen el IPyC. Por un lado, el aumento
de precios de algunos commodities sigue presionando márgenes, aun
cuando algunas empresas mitigan lo anterior con estrategias en precios
trasladando los mayores costos al consumidor, y/o a través de coberturas en
costos. El aumento en el costo de commodities es un reto para empresas de
consumo básico, de alimentos, aerolíneas y bebidas.
Por otro lado, en el 1T23 continuó el ciclo alcista por parte de los bancos
centrales en EE.UU. y México ante la persistencia de la elevada inflación. Esto,
junto con una combinación de varios elementos – como el aumento en remesas,
un repunte en la atracción de inversionistas extranjeros, y el diferencial de
tasas de interés entre México y EE.UU. - impulsaron el valor del peso
mexicano durante el 1T23 (super peso). Con este contexto, las empresas que
tienen operaciones en el extranjero y reporten sus resultados en pesos verían
efectos cambiarios en el período: el peso se apreció 9.0% en el 1T23 contra el
dólar estadounidense, y el tipo de cambio promedio fue de $18.66 por dólar.
De los sectores bajo nuestra cobertura, vemos los mejores resultados por
positivas dinámicas de mercado o estrategias de precio en: Aviación,
Bancos, y Bebidas (específicamente, Femsa). Por otro lado, algunas de las
emisoras con los resultados más débiles serían: Conglomerados, Minería, e
Infraestructura.
Finalmente, dado que en general los resultados estimados serán mixtos,
continuamos haciendo énfasis en los tres escenarios económicos que enfrentaron
las empresas según los tres grandes sectores: 1) el sector primario y secundario;
2) el sector terciario y de servicios; y 3) sectores esenciales como Autoservicios,
Alimentos y Bebidas.
Sectores basados en la economía doméstica y servicios
El sector de aviación experimentará una mejora en sus resultados gracias a
condiciones económicas y sociales más favorables. En general, el tráfico de
pasajeros aumentó en niveles de alrededor de 20%, lo que implica mayores flujos
para el sector. Asur registrará cifras positivas por la actualización de tarifas
máximas en el entorno inflacionario. Y si bien los ingresos serán ligeramente
menores en Puerto Rico por la apreciación del peso mexicano, se observará un
crecimiento en los ingresos comerciales y los gastos serían apalancados. Oma
también ajustaría tarifas máximas y obtendrá mayores ingresos por servicios de
construcción en línea con el PMD; a la vez, anticipamos expansión en márgenes.
Gap reportó sus resultados el 17 de abril, los cuales mostraron un aumento de
+38.7% en ingresos y +26.6% en EBITDA; aunque un aumento de costos y gastos
(sin incluir costos por servicios a bienes concesionados) de +28.9% llevó a que el
margen EBITDA ajustado retrocediera 150 puntos base.
En cuanto a la aerolínea que cubrimos, para Volaris el tráfico de pasajeros ha
aumentado en un +17.2%, lo que se traduce en mayores flujos de ingresos para
la empresa. Asimismo, la aerolínea ha aumentado su capacidad en un +17.7% y
ha obtenido mayores ingresos por servicios. Sin embargo, los precios de la
turbosina continuarán generando cierta volatilidad en los resultados. En
general, esperamos que Volaris muestre un incremento en sus ingresos del
+30.5% y un margen EBITDAR del 20.1%, lo que implicaría un aumento del
+53.1% en el EBITDA. Esta mejora en los resultados se debe principalmente al
aumento en el tráfico de pasajeros y a la eficiencia en la gestión de la capacidad
de la aerolínea.
Por otro lado, el Consumo Discrecional registrará un buen desempeño en cuanto
a tendencias de consumo, lo que se traduciría a aumentos en ingresos para las
emisoras del sector. Sin embargo, esperamos un trimestre de decrecimiento en
utilidades – aunque es importante subrayar que las utilidades serán afectadas
por factores contables, y no por un deterioro en los fundamentales de las
emisoras.
En Restaurantes, para Alsea estimamos un trimestre negativo. Anticipamos un
aumento en ingresos de +15% a nivel consolidado, y un crecimiento de alrededor
de +20% a nivel EBITDA; ambas cifras pre-IFRS16. El avance se apoyará de un
buen desempeño de las operaciones en las tres regiones donde opera. Aunque
las utilidades en Europa serán afectadas por mayores costos de energía y de
materia prima. Sin embargo, en cuanto a cifras ajustadas bajo la norma
IFRS16, se volverá a observar un aumento anual en la proporción de
contratos de arrendamiento a esquema variable, por lo que se verá un impacto
en los resultados del 1T23; aunque en menor proporción que lo observado en el
4T22 (EBITDA IFRS -18.4%).
Para Tiendas Departamentales, esperamos que las ventas mismas tiendas de
los formatos Liverpool y Suburbia registren incrementos en el 1T23, lo que llevaría
a que los ingresos consolidados aumenten en un dígito alto, y reflejarían una ligera
desaceleración en comparación con lo observado en los últimos trimestres. Con
respecto a las utilidades, cabe mencionar que el EBITDA registrará una cifra
positiva, aunque anticipamos que el cambio anual sea negativo. La administración
de Liverpool comentó en el Día del Inversionista (celebrado el 10 de marzo) que
la administración de reservas se llevará a cabo de manera anual, y ya no trimestral.
Dado lo anterior, anticipamos crecimiento en utilidades en el 2023, aunque en el
1T23 se registre una caída por razones contables (junto con una base comparable
alta), mas no por un deterioro en los fundamentales de la emisora.
En el Sector Financiero, los Bancos registrarán resultados positivos, siguiendo
la misma tónica del último año: mayores tasas y expansión del mercado de crédito.
La cartera de consumo mantiene el crecimiento gracias a la resiliencia del
consumidor y el auge de los préstamos de nómina y tarjetas de crédito. La cartera
empresarial se muestra estable, pero hemos notado una continua desaceleración,
aunque mantienen la calidad y gran rentabilidad. Las hipotecas siguen con un
comportamiento resiliente y buen ímpetu. Así, esperamos un trimestre con
estabilidad en el margen financiero derivado de mayores gastos financieros y una
utilidad alcanzando máximos o encontrando un piso, con ROEs arriba de 20%.
Gfnorte presentará un buen trimestre con crecimientos en ingresos, márgenes y
utilidades. Esto gracias a un buen control de gastos y un relativamente bajo riesgo
de la cartera. También, el resultado técnico de Seguros y Pensiones será menos
negativo por la renovación de primas y menores siniestros. De esta manera,
esperamos buenos números por parte del banco y una positiva reacción en el
mercado. Banbajío y Regional siguen aprovechando su alta exposición a la
cartera empresarial para mantener muy bajos niveles de morosidad y altas lecturas
de rentabilidad. Esperamos un crecimiento moderado ante una ligera
desaceleración del mercado empresarial, sin embargo, los incrementos de tasas
son incorporados rápidamente, por lo que veremos un efecto parcial. Así,
esperamos otro trimestre de buenos márgenes y utilidades con ROEs muy por
arriba del 20%. Finalmente, Gentera verá un mucho mejor trimestre que el
anterior, pero que en comparación con el último año será neutro. La financiera
mostrará un ligero incremento en la cartera que llevará a mayores ingresos. No
obstante, los gastos financieros serán mayores, limitados por el uso de liquidez
adicional para prepagar deuda. Los gastos siguen aumentando junto con las
provisiones debido al riesgo inherente del negocio. Por estas razones, vemos un
incremento anual y trimestral en las utilidades, pero que se mira por debajo,
aunque genera una ROE del 20%.
En las Fibras, el trimestre será muy parecido al anterior. Los espacios industriales
siguen liderando con ocupaciones a máxima capacidad y rentas creciendo a doble
digito. Los inmuebles comerciales avanzan lentamente y ya no presentarán tantos
ingresos variables como en el 4T22. Sorpresivamente, las oficinas mostraron un
mejor comportamiento con una recuperación poco más acelerada, aunque las
rentas se mantuvieron. De esta manera, esperamos ligeros crecimientos en
ingresos y NOI. Funo registraría crecimientos gracias a la aportación de Mitikah y
mayores rentas en casi todos sus espacios. Todavía vemos presiones en su
deuda, por lo que prevemos que sus distribuciones se normalizarán o incluso
caerán ligeramente ya que parte del FFO seguiría usándose para amortizar
créditos o bursas. Fmty presentará el último trimestre antes de consolidar al
portafolio Zeus, el cual cambiará las tornas. Mantenemos nuestra expectativa
positiva para esta Fibra y estaremos atentos a los comentarios de la administración
en el Conference Call.
En el sector de Telecomunicaciones, se espera que América Móvil reporte
ventas y EBITDA con un crecimiento estimado del 0.2% y del 4.4%
respectivamente en el primer trimestre de 2023. Se espera que la empresa
muestre mayores niveles de operación tanto en México como en Brasil, mientras
que en otros territorios se esperan resultados mixtos en moneda local. Sin
embargo, la base de comparación y los movimientos recientes de AMX podrían
afectar los resultados. Esperamos que América Móvil mejore sus márgenes de
rentabilidad, lo que indicaría que la estrategia de la empresa para mejorar su
rentabilidad con las operaciones está dando resultados. Aunque se espera un
reporte neutral, la empresa seguirá beneficiándose de los suscriptores de Oi. Amx
vera un movimiento negativo en sus resultados por la apreciación del peso. En
resumen, se espera que América Móvil tenga un desempeño estable en el 1T23.
En cuanto al Consumo Básico, Kimber reportará resultados neutrales. En su
comparación anual, anticipamos que Kimber registre un aumento en ingresos de
+7.5%; y de +22.0% en EBITDA. Sin embargo, cabe mencionar que Kimber
enfrenta una base comparable débil del 1T22, dado que registró un entorno de
inflación sin precedente en precios de commodities y materias primas (el margen
EBITDA cayó a 20.0%). Y si bien anticipamos una recuperación en márgenes,
todavía no llegará a sus niveles previos, así como su objetivo de largo plazo
(margen EBITDA 25%-27%).
Sectores primario y secundario: Industriales, mineras y
cemento con mayores costos
Se estima que los Conglomerados Industriales presenten un trimestre con
presión en sus márgenes, derivado del precio de los commodities con respecto al
mismo trimestre del año anterior. En el caso de Orbia, se espera una baja en sus
ingresos y ganancias derivado de una álgida situación económica y política en
Europa. Por su parte, se prevé que Alfa tenga una contracción en sus márgenes
debido a la caída de EBITDA que se pronostica que experimente Alpek, lo anterior
como consecuencia de un alto costo de sus materias primas, líneas de distribución
y la baja de precios del petróleo comparado contra el trimestre anterior. No
obstante, dado el reciente recorte de producción de la OPEP+ podemos esperar
que esta situación cambie para el segundo trimestre del año. Por otro lado, se
espera que Sigma siga con buena salud en sus márgenes.
Nemak se vio expuesto a mayores precios promedio del aluminio durante este
trimestre con respecto al pasado, sin embargo a menores que hace un año. Por lo
que esperamos tenga un impacto positivo contra el trimestre anterior en sus
ingresos, pero una reducción en sus márgenes dado el aumento en sus costos de
materia prima. Así mismo, el sector automotriz sigue en crecimiento, lo que
complementa la narrativa del aumento de ingresos.
En el caso de Pinfra el panorama es positivo, esto como consecuencia del alza
de los precios de peaje, así como un constante tráfico en sus carreteras gracias a
la reactivación económica y social que se sigue experimentando. Adicionalmente,
su reciente compromiso para la mejora y ampliación de la carretera Siglo 21 no
solo representa mayor ingreso al ampliar los carriles, sino que también refuerza la
relación con el gobierno actual.
El sector minero tendrá un semestre con altibajos. Durante el primer trimestre de
2023, el precio del oro aumentó un 0.7%, mientras que la plata (-6.0%) y el cobre
(-9.2%) disminuyeron. Las empresas del sector seguirán experimentando una
reducción en los volúmenes de producción y un impacto negativo en sus costos
debido a la inflación. En el caso de Grupo México, esperamos que se vea
afectada la producción debido a las menores leyes minerales y una menor entrada
de ingresos debido a la reducción en el precio del cobre. No obstante, el buen
desempeño de GMXT gracias a la recuperación del volumen y a mejores precios
amortiguará el impacto en los ingresos, así como la volatilidad en los precios de
algunos metales industriales. La inflación en los costos generará un deterioro en
los márgenes de la empresa. En este sentido, prevemos una caída del 0.5% en
las ventas año contra año y una disminución del EBITDA del -6.6%.
Por otro lado, Peñoles se beneficiará del aumento en el precio del oro durante
este semestre, lo que impulsará sus ventas. Sin embargo, la plata y el zinc (-
16.0%) no ayudarán en los resultados. Al igual que Grupo México, Peñoles seguirá
experimentando presiones debido a la inflación de costos. En general, estimamos
que Peñoles observará un aumento del 0.9% en sus ventas y una disminución del
EBITDA del -45% en este semestre.
En el sector Infraestructura esperamos resultados positivos. Para Cemex
esperamos un crecimiento en ingresos de +6.5% y de EBITDA de -2.5%. El
escenario de precios apunta a ser favorecedor para la empresa, lo que impulsará
sus resultados. Sin embargo, verá una caída en volúmenes de venta por menor
demanda en sus regiones. Adicionalmente, el mal clima en algunas regiones de
EE.UU. afectó las operaciones de la cementera y se tendrá un impacto en los
resultados. Los precios de la energía y el pago de fletes seguirán causando
presiones en los costos. En México, continuaremos viendo una caída en
volúmenes de cemento en saco, lo que podría ser parcialmente mitigado por el
impulso del nearshoring en la frontera.
Sectores esenciales; autoservicios y alimentos
positivos, bebidas mayormente neutral
Las tiendas de Autoservicios tendrán un comportamiento mayormente positivo.
Anticipamos un aumento de doble dígito bajo en ingresos para Walmex, lo que
sería impulsado por un fuerte crecimiento en e-commerce, mientras que también
se vería un buen crecimiento en su indicador de ventas mismas tiendas –
principalmente por mayores precios. Los márgenes de rentabilidad se mantendrían
ya que los mayores gastos serían contrarrestados por un mayor apalancamiento
operativo. Similarmente, Chedraui ha ganado ímpetu en las operaciones
mexicanas (crecimiento de un dígito alto en VMT), y el mismo indicador para las
operaciones en EE.UU. crecería en dólares, lo que impulsaría una expansión en
márgenes en dicha región; sin embargo, los ingresos se verán afectados por la
fuerte apreciación del peso. En contraste, Soriana tendrá un trimestre negativo.
Aunque el avance en VMT sea impulsado por incrementos en precio, estimamos
que los márgenes se presionen; el margen UAFIDA caerá -90 puntos base ante
mayores costos laborales y por una falta de apalancamiento operativo.
En el sector de Alimentos anticipamos un reporte positivo de Gruma. Las ventas
aumentarán en doble dígito, principalmente por un buen desempeño en las
operaciones mexicanas y estadounidenses. Aunque anticipamos que el margen
EBITDA continúe registrando presiones, el monto aumentará en doble dígito. Cabe
destacar que Gruma cuenta con coberturas en commodities, como el maíz, lo que
le ayuda a mitigar el efecto de aumentos en costos.
El sector Bebidas reportará un comportamiento mayormente neutral en el 1T23.
Para Arca Continental esperamos un aumento de dígito medio en ingresos y un
avance ligeramente más moderado en EBITDA. Cabe destacar que la base
comparable es alta dado que en el 1T22 se empezaron a liberar las restricciones
a la movilidad. A la par, esperamos que los volúmenes se mantengan
prácticamente en línea con lo observado en el 1T22, mientras que aumentos en
precio – especialmente en las operaciones estadounidenses – sean motor de
crecimiento en el trimestre.
El reporte de Kof sería neutral. Estimamos un avance de alrededor de 10% en
ingresos, lo que se apoyará de un buen desempeño en volúmenes en México y
Centroamérica – junto con mayores precios; mientras que en Sudamérica el
aumento será impulsado principalmente por mayores precios y los volúmenes
incrementarán en dígito bajo. Sin embargo, los resultados positivos serán
aminorados por efectos cambiarios negativos y mayores costos de materia prima
(específicamente PET y edulcorantes).
Finalmente, Femsa reportará resultados positivos. Las ventas del negocio de
Proximidad serán impulsadas por un avance en el tráfico y en el ticket promedio.
Mientras que las cifras del negocio de Salud serán aminoradas por una base
comparable alta y efectos desfavorables cambiarios. En Combustible anticipamos
un aumento de doble dígito en aumentos; y las adquisiciones realizadas en el
último año ayudarán a impulsar los resultados a nivel consolidado. Con este
contexto, esperamos un aumento de doble dígito en ingresos y EBITDA.
Sorpresas positivas
 Femsa. Gracias a un buen desempeño en la mayoría de sus negocios, los
resultados consolidados de Femsa se verán muy favorecidos. Si bien el negocio
de Bebidas seguirá registrando presión en márgenes, anticipamos que las
tendencias positivas en la división de Femsa Comercio impulsen los ingresos
de la emisora. Además, Femsa consolida sus operaciones adquiridas en los
últimos doce meses. Con este contexto, estimamos un aumento de doble dígito
en ingresos y EBITDA en el 1T23.
 Volaris: La aerolínea continúa mostrando fuerte demanda, y su crecimiento de
pasajeros continúa en expansión. Mejores dinámicas sociales permiten que la
aerolínea mantenga su sólida posición de mercado. Si bien es cierto que
todavía presenta presión en sus costos por el incremento del precio de la
turbosina, la mayor capacidad y su resiliente demanda ayudan a que las
condiciones mejoren año contra año, además que la tendencia ha ido a la baja.
Las mejoras de eficiencia permiten a la empresa enfrentar los costos de
turbosina y obtener un mayor margen de utilidades. Este trimestre Volaris verá
buenos crecimientos, beneficiándose de una base comparable débil y mejores
condiciones para la aerolínea.
 Oma. Para Grupo Aeroportuario del Centro Norte, estimamos un sólido reporte
del 1T23 dado que el tráfico de pasajeros aumentó en casi 21%. Anticipamos
que los ingresos aumenten doble dígito alto, al igual que el EBITDA, por el
incremento en el tráfico de pasajeros, junto con ajustes de tarifas máximas por
inflación. En cuanto a márgenes de utilidad, anticipamos una expansión en el
EBITDA.
Sorpresas negativas
 Peñoles: La minera verá un beneficio por el incremento de precio del oro, sin
embargo en la mayoría del resto de sus metales verá una variación negativa.
Sumado a lo anterior, una menor producción no ayudará a impulsar los
ingresos. La empresa todavía no logra recuperar sus márgenes anteriores
debido a que enfrentan mayores costos por la mayor inflación en insumos,
costos de energéticos, y mano de obra, así como trabajos de mantenimiento y
reparaciones (circuito Zinc). Derivado de lo anterior, el EBITDA caerá año con
año y los márgenes se verán presionados.