Entrada destacada

MOLOTOV, DIVISION MINÚSCULA, DLD E INSPECTOR ESTARÁN PRESENTES EN EL FESTIVAL CITY 2022.

  Vive en día lleno de Rock en Querétaro, en la primera edición del Festival City 2022. One Shot Producciones presenta la primera...

jueves, 29 de julio de 2021

INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 2T21 Cemex Fuerte crecimiento EBITDA; mantenemos COMPRA


Recomendación Precio Teórico
COMPRA $20.10
Datos de la Acción
Precio actual
16.76
Rendimiento potencial (%)
19.9
Máx. / Mín. 12 meses
17.64
6.77
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.) 246,513
Volumen (op. 12 meses mill. CPOs) 7,774.6
CPOs en circulación (mill.) 14,708
Float (%)
82
EV/EBITDA (x)
7.38
Estimados
2020 2021e 2022e
Ingresos (US mill.) 12,970 15,469 16,245
Ut. de op (US mill.) 1,343 1,819 2,050
EBITDA (US mill.) 2,460 3,087 3,415
Crec. EBITDA 3.4% 25.5% 10.6%
Margen EBITDA 19.0% 20.0% 21.0%
Ut. neta (US mill.) -1,146 1,054 683
Crec. ut. neta N.A. N.A. -35.2%
Margen neto N.A. 6.8% 4.2%
EV/EBITDA (x) 7.29 6.87 6.21
N.A. 11.77 18.17
-0.08 0.07 0.05
P/U (x)
Ut. x CPO (US$)
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Cemex reportó cifras positivas en el 2T21, en línea con nuestras expectativas. Las
ventas netas consolidadas durante el segundo trimestre de 2021 alcanzaron
los $3,855 mdd, lo que representa un aumento de 25% (vs.32.6% e) en
términos comparables para las operaciones actuales y ajustando por fluctuaciones
cambiarias. El aumento se debió principalmente a mayores volúmenes y precios
en moneda local, en todas las regiones y para todos los productos. El EBITDA en
el segundo trimestre de 2021 alcanzó los $818 mdd, un aumento de 48%, o
de 39% en términos comparables (+38.5% e) para las operaciones en curso y por
fluctuaciones cambiarias. Aunque todas nuestras regiones contribuyeron al
crecimiento del EBITDA, México, Europa, Medio Oriente, Europa y Asia (EMEA) y
Centro, Sudamérica y el caribe (SCAC) tuvieron la mayor aportación. El margen
de operación se incrementó en 2.1pp a 21.2%. La compañía alcanzó una
estructura de capital de grado de inversión al llegar a un apalancamiento de 2.85
veces al término del trimestre. La Utilidad Neta de la Participación Controladora
fue de $270 mdd de dólares, en comparación a una pérdida de $44 mdd de dólares
durante el mismo trimestre de 2020.
Cifras por región
 México (ventas +43%, EBITDA +58%): Las operaciones en México superaron
nuestros estimados gracias a un incremento de +28% en los volúmenes de
cemento y de +56% en concreto y agregados. La actividad cementera fue
principalmente impulsada por volúmenes a granel, que superaron ligeramente
los niveles pre-pandemia. El cemento ensacado continuó con alto dinamismo,
impulsado por un alto nivel de remesas, mejoras del hogar, programas sociales
del gobierno y gastos preelectorales. La actividad en el sector formal mostró
una mejora significativa, principalmente debido a la recuperación del sector
residencial. El EBITDA creció 58% por mayores volúmenes, absorbiendo costos
fijos y mejorando el margen en 3.2pp.
 Estados Unidos (ventas +13%, EBITDA +7%): En Estados Unidos
continuaron mostrando una fuerte demanda en el segundo trimestre, con la
mayoría de los mercados operando a niveles máximos de capacidad. Los
volúmenes de cemento crecieron 8%, concreto 14% y agregados 4%.
Secuencialmente, los precios de cemento aumentaron 3%, mientras que los de
concreto y agregados crecieron 2% y 1%, respectivamente. El EBITDA alcanzó
$212 mdd durante el trimestre, 7% arriba en comparación al mismo periodo del
año anterior, mientras que el margen de flujo de operación fue de 18.7%,
disminuyendo 1.0 punto porcentual, impactado principalmente por el aumento
en los costos de importación.
 Centro, Sudamérica y el Caribe (ventas +50%, EBITDA +79%): Los
volúmenes de cemento en la región durante el segundo trimestre de 2021
mostraron una fuerte mejora de 43% (vs. bajas bases de comparación por
confinamiento en el 2T20) en relación al mismo periodo del año anterior, con
crecimiento en todos los países. Dinámicas de volumen favorables, junto con
un buen desempeño en precios, impulsaron un incremento del 50% en ventas
netas y 79% en EBITDA, durante el trimestre. República Dominicana, Panamá
y Colombia fueron los mayores contribuyentes al aumento del EBITDA. La
mejora en el margen EBITDA sorprendió nuevamente al subir 4.5pp. a 28.1%.
 EMEAA (ventas +32%, EBITDA +36%): Las operaciones del bloque EMEAA
(Europa, Medio Oriente, África y Asia) también contribuyeron significativamente
a la mejora operativa. En Europa, los volúmenes de los tres productos
principales aumentaron entre 14% y 23% por bajas bases de comparación y
aceleración en la actividad residencial y de infraestructura. En Filipinas, los
volúmenes de cemento crecieron 45%, principalmente debido a una base
comparativa baja del año previo y un incremento en la actividad de la
construcción. En Israel, los volúmenes de concreto aumentaron debido a la
actividad en la construcción relacionada al programa de infraestructura del
gobierno. El EBITDA creció 36% por mayores volúmenes ante un
comportamiento mixto en los precios. En relación con el margen EBITDA, éste
mejoró 40pb para ubicarse en 15.4%.
Conclusión
La compañía registra por segundo trimestre consecutivo un significativo
crecimiento en la generación de flujo operativo (EBITDA), lo que viene abaratando
a la empresa y bajando su nivel de endeudamiento. Queda claro que la “Operación
Resiliencia” ha traído una reducción significativa en costos y gastos que se reflejó
en un significativo incremento en la rentabilidad operativa al aumentar el margen
EBITDA en 2.1pp a 21.2% en el 2T21. La razón Deuda Neta/EBITDA disminuyó a
2.9x desde 4.7x en el 2T20.
Esta mayor generación de EBITDA puede ser consistente en el mediano plazo por
los planes de infraestructura y mayores niveles de construcción a nivel global.
Particularmente, Cemex ha enfocado sus objetivos en mejorar sus márgenes en
EE.UU. con bastante éxito, lo cual podría ser sostenible con el Plan de
Infraestructura de la administración Biden. En cuanto a Deuda Neta, ésta
disminuyó $743 mdd vs. 1T21. La empresa también se encuentra enfocada en
lograr el grado de inversión lo cual podría lograr en 2022.
La mejor valuación y menor perfil de riesgo nos lleva a reiterar nuestra
recomendación de COMPRA y conservar nuestro precio teórico en $20.10, lo cual
supone un múltiplo objetivo VE/EBITDA de 7.4x forward, debajo del 8.3x promedio
de los últimos 5 años.

No hay comentarios:

Publicar un comentario