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jueves, 29 de julio de 2021

INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 2T21. BSMX Ingresos continúan presionados, pero menores costos y provisiones impulsan la utilidad


Recomendación Precio Teórico
MANTENER $28.53
Datos de la Acción
Precio actual
23.54
Rendimiento potencial (%)
21.2
Máx. / Mín. 12 meses
25.94
12.45
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
159,563
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 493.2
Acciones en circulación (mill.) 6,778
Float (%)
8
P/VL (x) 1.02
P/U (x) 8.80
Estimados
2020 2021e 2022e
Mgn. financ. (mill.) 65,188 63,929 67,794
Crec. mgn. financ. -1.8% -1.9% 6.0%
Result. oper. (mill.) 26,653 23,105 25,845
Crec. result. oper. -7.1% -13.3% 11.9%
Result. neto (mill.) 20,154 18,200 19,303
Crec. result. neto -5.5% -9.7% 6.1%
P/VL (x) 1.00 1.13 0.92
P/U (x) 7.92 8.77 8.27
UPA (pesos) 2.97 2.69 2.85
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
BSMX vs. IPyC (base 100)
Utilidad neta superior por menores provisiones
Los ingresos financieros disminuyeron -14.6% respecto al 2T20, en línea con
lo estimado. La caída se debe a las menores tasas de interés, así como a menos
activos productivos. Los gastos financieros también decrecieron -30.7%
debido a una mayor presencia de depósitos a la vista (72% de la captación) que
reduce el costo de fondeo. Así, el margen financiero se mantiene estable en la
comparativa anual, no obstante, notamos un ligero aumento en la comparativa
secuencial. Esto implica un MIN de 4.52%, una leve mejoría. Esperamos que el
banco crezca estos márgenes por arriba del sistema conforme se recupere la
cartera de crédito mexicana.
Las estimaciones preventivas caen -39.3% debido a las reservas adicionales
hechas por la firma en el 2020. De igual manera, hubo un retroceso secuencial
derivado de las anticipaciones extraordinarias hechas en el primer trimestre como
precaución a los clientes de entretenimientos y comerciales. Estaremos atentos a
la evolución de las provisiones, aunque consideramos que ya fueron suficientes.
Los ingresos no financieros caen considerablemente por menor volatilidad.
A pesar de que comisiones netas creció por mayores transacciones de seguros y
tarjetas, la volatilidad impuso una base comparable difícil de superar para los
resultados por intermediación. Por su parte, los gastos no financieros suben
+3.7% debido a un aumento significativo en remuneraciones y prestaciones. Así,
la eficiencia termina en 47.59%, un deterioro considerable.
La utilidad operativa fue de $$5,895 mdp, un incremento de +4.7% contra el
2020, superando el estimado. La utilidad neta cerró en $4,713 mdp, un
crecimiento relevante tanto anual como trimestralmente. Estos resultados se
deben sobre todo a las menores estimaciones hechas por Santander, que buscan
volver a niveles de 2019. La rentabilidad también se ve beneficiada: ROE de 11.8%
y ROA de 1.11%, los mismos niveles del 2T20, pero mejores secuencialmente.
Santander México reporte utilidades superiores derivado de menores provisiones.
Los ingresos financieros del banco siguen presionados y cayendo debido a las
menores tasas de interés y una caída en los activos productivos. Compensan los
gastos financieros con un menor costo de fondeo por mayor captación de
depósitos a la vista. El margen financiero se encuentra estable, pero el MIN
mejora. Las provisiones enfrentaron una base comparable fácil de superar tanto
anual como trimestralmente. Los ingresos no financieros caen considerablemente
por la volatilidad, mientras los gastos están controlados. Así, la utilidad neta de
Santander fue de $4,713 mdp, por arriba de nuestros estimados.

La cartera de crédito total decreció -5.4% respecto al 2020. De igual manera,
tuvo un ligero declive contra el 1T21. El retroceso es originado principalmente por
la cartera empresarial que presentó bases más altas por un uso mayor de las
disposiciones de líneas de crédito. Las hipotecas se han mostrado resilientes y
crecientes, junto con los préstamos automotrices, donde el banco ha ganado cuota
de mercado. Cabe destacar que las hipotecas han tenido un gran impacto en
seguros y tarjetas debido a las ventas cruzadas. Esperamos que el portafolio se
recupere, al igual que el sistema, en los próximos trimestres.
La cartera vencida creció +8.3% anual, encendiendo los focos rojos. El alza
se debe principalmente a los préstamos hipotecarios y de consumo (+19.5% y
+2.9%, respectivamente). No obstante, el costo de riesgo disminuyó y se coloca
en 2.75% (vs 3.14% 2720). La morosidad de la firma está en 2.87%, 36 puntos
base por encima del 2020. Esto en combinación con un ICOR de 118.39%, ponen
en la cuerda floja la cobertura de Santander. Alivia un poco su Cobertura de
Liquidez de 315.99% y su ICAP de 18.9%, niveles sumamente sólidos y
cómodamente por arriba de los mínimos requeridos.
Oferta de adquisición de Santander España
El 9 de junio de 2021, en una Asamblea General Extraordinaria de Accionistas, se
declaró como irresoluto el desliste del banco tanto de la BMV como de la NYSE.
Esto debido a que la Oferta Pública se ha vuelto voluntaria. Aún así, la matriz no
ha declarado desinterés en la privatización total del banco en México, por lo que
mantenemos la recomendación de MANTENER, pero ahora con un precio de
$28.53, manteniéndonos alerta a cualquier cambio en esta discusión.
Recomendamos MANTENER con un precio de $28.53
Santander México es uno de los bancos líderes en el país, tanto por tamaño de
cartera como en la atención al cliente, generando valor a sus accionistas por medio
de innovación, experiencia y resultados. Consideramos que los ingresos subirán
con los posibles aumentos en las tasas y con la esperada recuperación del
mercado de crédito. Sobre las provisiones, estaremos atentos a la evolución de la
cartera vencida, pero esperamos que no haya más reservas adicionales en el año,
siguiendo una tendencia a la baja a niveles de 2019. Los esfuerzas en la
digitalización del banco se ven reflejados en el estricto control de gastos y en el
aumento de las comisiones netas. El banco busca posicionarse como el líder en
experiencia del cliente por medio de las tecnologías financieras, facilitando la
contratación de un crédito o de un servicio. Si bien los niveles de rentabilidad
siguen bajos respecto a antes de la pandemia, prevemos que es cuestión de
tiempo su retorno a estas buenas métricas debido a una mejora general en la
operatividad del negocio. Sobre la valuación, el múltiplo P/VL de 1.0x está por
debajo del promedio de 3 años. Por estas razones, reiteramos nuestra
recomendación de MANTENER con un nuevo precio teórico de $28.53,
considerando: 1) unos ingresos financieros presionados; 2) disminuciones en las
provisiones; 3) menores costos de fondeo y gastos controlados; y 4) la irresolución
de la intención de adquisición por parte de Santander España.

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