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jueves, 29 de julio de 2021

INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 2T21. Bbajio Reporte en línea con estimados que confirma la esperada recuperación

Recomendación Precio Teórico
COMPRA $40.16
Datos de la Acción
Precio actual
35.20
Rendimiento potencial (%)
14.1
Máx. / Mín. 12 meses
36.61
14.91
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
41,921
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 592.4
Acciones en circulación (mill.) 1,191
Float (%)
45
P/VL (x) 1.20
P/U (x) 11.90
Estimados
2020 2021e 2022e
Mgn. financ. (mill.) 11,220 10,841 11,829
Crec. mgn. financ. -9.9% -3.4% 9.1%
Result. oper. (mill.) 4,407 5,471 6,213
Crec. result. oper. -42.5% 24.1% 13.6%
Result. neto (mill.) 3,441 4,335 4,735
-38.6% 26.0% 9.2%
P/VL (x) 1.20 1.16 1.24
P/U (x) 12.18 9.67 8.85
2.89 3.64 3.98
Crec. result. neto
UPA (pesos)
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
IPyC
Las estim aciones preventivas retroceden -61.1%, justo com o las
esperábamos. En el 2020, el banco hizo anticipaciones extraordinarias por $963
mdp. El costo de riesgo para este trimestre fue de 0.75% y prevemos que siga
reduciéndose. Consideramos que la firma no necesita más reservas adicionales y,
quizá, podríamos ver una liberación o distribución en forma de dividendos.
mar.-21 La utilidad operativa fue de $1,339 m dp, +56.4% en la com parativa anual. Sin
embargo, esta alza es debida a las reservas adicionales del 2T20, creando una
base comparable fácil de superar. Aun así, registró un crecimiento secuencial de
12.2%, hilando su cuarto crecimiento trimestral consecutivo, lo que nos indica que
la compañía ha sido más rentable con el tiempo. La utilidad neta fue de $1,070
mdp, ligeramente por arriba de nuestros estimados ($1,017e). El ROE de 12.0% y
el ROA de 1.6% nos confirman la recuperación que esperábam os para
BanBajio. Si bien aún falta para regresar a sus niveles pre pandemia,
consideramos que esto sucederá en lo que resta del año.
140
120
nov.-20
Los ingresos financieros disminuyeron -13.4% respecto al 2T20, en línea con
lo estim ado. El decremento se debe a las tasas de referencia, no obstante, fue
beneficiado por mayores reportos y saldos en cartera. Los gastos financieros
caen -19.7% anual por un considerable aumento en los depósitos a la vista, que
ahora componen la mitad del portafolio de captación, y por una reducción de 120
pbs en la tasa pasiva promedio. Así, el m argen financiero es de $2,639 m dp,
una bajada de -8.5% contra el 2020, acorde con lo esperado. Esto implica un
MIN de 4.0%, 70 pbs menor. Sin embargo, observamos un aumento secuencial en
el margen, tendencia que no debería cambiar en los próximos trimestres.
Utilidad neta en línea con lo estimado, se confirma la
recuperación
Los ingresos no financieros crecieron considerablem ente +46.7%. El
incremento es debido, principalmente, a los mejores resultados por intermediac ión
y a las mayores comisiones por operaciones de crédito. Por su parte, los gastos
no financieros subieron +6.5% anual, demostrando un buen control. Así, la
eficiencia termina en 49.7%, ligeramente deteriorada respecto al 2T20, pero en
una mejor posición que en el trimestre anterior.
Banco del Bajío reporta en línea con los estimados. Consideramos que es un
reporte positivo ya que confirma nuestras expectativas sobre la firma. Así,
prevemos que la compañía ya se encuentra en una tendencia de recuperación
solida y sostenida. Los ingresos financieros cayeron anualmente debido a las
menores tasas, de igual manera que los gastos financieros. Si bien el margen
financiero decreció -8.5%, prevemos que los futuros posibles aumentos en las
tasas de referencia y la recuperación sistemática de la cartera empresarial,
generarán márgenes crecientes en los próximos trimestres. BanBajio se ha
caracterizado por tener una de las morosidades más bajas del país y lo demuestr a
con su significativa disminución en las provisiones. Los ingresos no financieros
sorprenden con alzas considerables, mientras los gastos se mantienen
controlados. Por estas razones, la utilidad neta fue de $1,070 mdp, ligeramente
por arriba de nuestro estimado. La cartera permanece resiliente y creciendo,
apoyada por los créditos gubernamentales y empresariales.
Cartera de crédito sostiene crecimiento sólido
La cartera de crédito vigente aum entó +7.0% anual, mostrando una fuerte
resiliencia a pesar de la crisis de salud. La subida viene primordialmente por los
préstamos gubernamentales que crecieron +69.6% y, ahora, representan el 11.6%
de la cartera vigente total. Igual de importantes fueron los créditos empresariales ,
el negocio principal, que subieron +4.4% y representan el 79.7% de la cartera.
Esperamos que la cartera siga creciendo ya que, a nivel sistema, el portafolio
comercial llegó a un punto de inflexión sobre su contracción.
La cartera vencida subió +14.8% contra el 2T20, principalmente por los créditos
morosos empresariales que crecieron +19.9% y también aumentar on
secuencialmente. Así, el IMOR se ubica en 1.1%, un nivel sumamente por debajo
del sistema. Por su parte el ICOR se encuentra en 203.5%, también menor a sus
competidores.
Recomendamos COMPRA con un precio de $40.16
Banco del Bajío se ha caracterizado por su enfoque en el sector empresarial, lo
que le ha otorgado una rentabilidad y una solidez financiera por encima del
sistema. Históricamente, su índice de morosidad ha sido eficientemente bajo,
reflejando su inclinación por los activos de alta calidad y su óptimo uso del riesgo.
También, consideramos que el banco cuenta con exceso de reservas, por lo que
podríamos ver pronto una liberación de ellas. Asimismo, la institución tiene una
capitalización de nivel 1 elevada, por lo que esperamos una continua distribución
de dividendos en los próximos trimestres, a consideración del regulador. Al igual
que la mayoría de grupos financieros, el banco ha captado más cuentas de bajo
costo que, junto con una probable alza en las tasas y un estimado crecimiento de
la cartera, conducirían a un incremento en el margen financiero en los próximos
trimestres. Sobre la valuación, el múltiplo P/VL de 1.1x se mantiene ligeramente
por debajo del 1.22x promedio de 3 años. Por estas razones, reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA con un nuevo precio teórico de $40.16,
considerando: 1) los futuros posibles dividendos; 2) el buen desempeño de la
cartera empresarial; 3) los bajos niveles de morosidad; y 4) los estimados
crecimientos en el margen financiero.

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