martes, 19 de marzo de 2019

Citibanamex: IEnova (IENOVA) Alerta: Principales conclusiones de la Conferencia de Citi sobre Latinoamérica: IEnova, rendimiento atractivo, contribución positiva del GNL


Principales conclusiones de la Conferencia de Citi sobre Latinoamérica 2019 (LatAm Equity Conference). IEnova, rendimiento atractivo, contribución positiva del gas natural licuado (GNL). Reiteramos nuestra opinión de que existe un riesgo limitado a los ingresos de IEnova, a pesar de los temores de los inversionistas después de que la nueva administración federal mencionara la posibilidad de realizar cambios a los pagos de infraestructura que no se encuentran en servicio debido a causas de fuerza mayor. Desde un punto de vista de la valuación, vemos un atractivo potencial de alza en IEnova con base en el rendimiento del flujo libre de efectivo. Sin embargo, la reciente presión en los rendimientos de los bonos del estado de México podría retrasar un potencial rendimiento superior al del mercado de las acciones de la compañía.

Enfoque en el negocio de GNL para fin de año. Los inversionistas deberían centrarse en el potencial de expansión de valor del desarrollo de una terminal de licuefacción para exportar gas natural al Pacífico. Según la administración y un estimado preliminar, la primera fase del proyecto podría requerir una inversión de US$1,500 millones para convertir una planta de 2.4 millones de toneladas anuales. La inversión de capital del proyecto se dividiría al 50% con el accionista controlador Sempra, pero los socios compradores también podrían tener una participación en la inversión. Asimismo, Sempra gestionaría la comercialización del gas natural. IEnova necesitaría invertir US$200-US$300 millones en capacidad de ductos de gas natural para alimentar a la planta. Con el tiempo, el proyecto podría expandirse significativamente y, según la administración, el nuevo contrato no impactará al valor del actual contrato de suministro de gas natural.

El GNL también podría crear valor para la planta de Termoeléctrica de Mexicali (TdM). Uno de los aspectos interesantes del proyecto de GNL de IEnova es la posibilidad de que necesite electricidad suministrada por la planta TdM de IEnova. La planta fue, en su momento, un importante componente de valor en la valuación de IEnova, pero la falta de competitividad en los mercados de electricidad de California en los últimos años ha reducido significativamente su utilización. Un nuevo contrato a largo plazo de suministro de energía eléctrica de TdM podría propiciar una considerable revaluación de las acciones de IEnova.

La administración, centrada en la expansión de almacenamiento de combustibles líquidos. IEnova también ha mencionado oportunidades de crecimiento de su negocio de almacenamiento de combustibles líquidos mediante expansiones de proyectos ya existentes en terminales portuarias ya contratadas, y a través del desarrollo de nuevas terminales tierra adentro y portuarias. Según la administración, el interés de las refinerías y comerciantes de combustible extranjeros en los mercados mexicanos sigue siendo alto, a pesar de los comentarios de la nueva administración para restaurar y aumentar la capacidad interna de producción. Sin embargo, el negocio es relativamente pequeño para el valor de mercado de IEnova. Estimamos que existe potencial de que el mercado mexicano adquiera nuevos proyectos de infraestructura de procesamiento (de líquidos midstream), lo cual ofrecería una considerable contribución al valor de mercado de IEnova.

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