Principales conclusiones de la Conferencia de Citi sobre Latinoamérica 2019 (LatAm Equity Conference).
IEnova, rendimiento atractivo, contribución positiva del gas natural licuado (GNL).
Reiteramos nuestra opinión de que existe un riesgo limitado a los
ingresos de IEnova, a pesar de los
temores de los inversionistas después de que la nueva administración
federal mencionara la posibilidad de realizar cambios a los pagos de
infraestructura que no se encuentran en servicio debido a causas de
fuerza mayor. Desde un punto de vista de la valuación,
vemos un atractivo potencial de alza en IEnova con base en el
rendimiento del flujo libre de efectivo. Sin embargo, la reciente
presión en los rendimientos de los bonos del estado de México podría
retrasar un potencial rendimiento superior al del mercado de
las acciones de la compañía.
Enfoque en el negocio de GNL para fin de año.
Los inversionistas deberían centrarse en el potencial de expansión de
valor del desarrollo de una terminal de licuefacción para exportar gas
natural al Pacífico. Según la administración y un estimado preliminar,
la primera fase del proyecto podría requerir una inversión de US$1,500
millones para convertir una planta de 2.4 millones
de toneladas anuales. La inversión de capital del proyecto se dividiría
al 50% con el accionista controlador Sempra, pero los socios
compradores también podrían tener una participación en la inversión.
Asimismo, Sempra gestionaría la comercialización del gas
natural. IEnova necesitaría invertir US$200-US$300 millones en
capacidad de ductos de gas natural para alimentar a la planta. Con el
tiempo, el proyecto podría expandirse significativamente y, según la
administración, el nuevo contrato no impactará al valor
del actual contrato de suministro de gas natural.
El GNL también podría crear valor para la planta de Termoeléctrica de Mexicali (TdM).
Uno de los aspectos interesantes
del proyecto de GNL de IEnova es la posibilidad de que necesite
electricidad suministrada por la planta TdM de IEnova. La planta fue, en
su momento, un importante componente de valor en la valuación de
IEnova, pero la falta de competitividad en los mercados
de electricidad de California en los últimos años ha reducido
significativamente su utilización. Un nuevo contrato a largo plazo de
suministro de energía eléctrica de TdM podría propiciar una considerable
revaluación de las acciones de IEnova.
La administración, centrada en la expansión de almacenamiento de combustibles líquidos. IEnova también ha mencionado oportunidades de crecimiento de su negocio de almacenamiento de combustibles líquidos mediante expansiones de proyectos ya existentes en terminales portuarias ya contratadas, y a través del desarrollo de nuevas terminales tierra adentro y portuarias. Según la administración, el interés de las refinerías y comerciantes de combustible extranjeros en los mercados mexicanos sigue siendo alto, a pesar de los comentarios de la nueva administración para restaurar y aumentar la capacidad interna de producción. Sin embargo, el negocio es relativamente pequeño para el valor de mercado de IEnova. Estimamos que existe potencial de que el mercado mexicano adquiera nuevos proyectos de infraestructura de procesamiento (de líquidos midstream), lo cual ofrecería una considerable contribución al valor de mercado de IEnova.
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