Citibanamex: Cemex (CEMEX.CPO) Principales conclusiones del encuentro anual con los inversionistas (Cemex Day 2019); reiteramos recomendación de Compra

 

El plan Cemex más fuerte, una razón clave para comprar ahora acciones de la compañía. El encuentro anual de Cemex con los inversionistas (Cemex Day 2019) se centró en un progreso tangible en su iniciativa de acelerar la reducción del apalancamiento, conseguir ahorros de costos y devolver capital a los accionistas. Aunque el evento del año pasado se centró en los aspectos favorables de crecimiento, y posiblemente se prestó demasiada atención a futuras adquisiciones y a un potencial aumento de capital, la reunión de este año ofreció detalles específicos sobre el progreso en la venta de activos y las fuentes de ahorros de costos en 2019. Creemos que estas medidas están subestimadas, y junto con unas perspectivas favorables de precios y una atractiva valuación, reiteramos nuestra recomendación de Compra de las acciones de Cemex.

El programa de venta de activos, completado en un 50%. Un área clave de progreso fue el programa de venta de activos, que actualmente totaliza US$500 millones en contratos cerrados, US$700 millones en contratos vinculantes y no vinculantes (para un total de US$1,200 millones, a >12x el múltiplo VC/EBITDA), y otros US$1,200 millones bajo negociación. Como consecuencia, la propia Cemex considera que ha completado ya casi el 50% de su meta de venta de activos de US$1,500-US$2,000 millones para diciembre de 2020. Asimismo, Cemex identificó un total de US$3,200 millones en activos para una venta potencial.

El programa de ahorro de costos, aumentado y factible en su mayoría durante 2019. Cemex aumentó su meta de ahorros de costos operativos en US$80  millones a US$230 millones, de los cuales podría lograr US$150 millones en 2019. Los mayores ahorros provendrían principalmente de la cadena de suministro y del aprovisionamiento a bajo costo de partes y materiales. Esta es una fuente de un posible aumento del margen EBITDA, mientras que la menor presión de los costos de la energía y las expectativas de la administración de una mayor consolidación de los precios en EUA, México, Europa y otros mercados también podrían contribuir a la recuperación del margen proyectada en 2019.

Elementos para reducir el apalancamiento por debajo de 3x para 2020.  Cemex mostró cómo las ventas de activos de US$2,000 millones (a 10x el  múltiplo VC/EBITDA y un FLE neutral) reduciría en 0.5x su actual razón deuda/EBITDA de 3.84x para 2020E, y el FLE acumulado recortaría un 0.4x adicional, lo cual resultaría en un apalancamiento de 2.94x para 2020E, antes de cualquier crecimiento y cambios en el EBITDA de las operaciones continuas.