martes, 28 de marzo de 2017

CITIBANAMEX : Grupo México (GMEXICO.B) Alerta: Adquisición de ferroviaria estadounidense por US$2,100 millones



Grupo México anunció la adquisición de la ferroviaria estadounidense Florida East Coast Railway (FECR). Aunque el acuerdo nos parece adecuado debido a la experiencia de la compañía en la industria, el precio a pagar representa una prima de 30% vs. el promedio de las cuatro principales compañías ferroviarias estadounidenses, las cuales cotizan a un promedio de 10.5x el EBITDA de 2016. 

El precio de compra es de US$2,100 millones (incluyendo deuda), equivalente al 9% del valor de mercado de Grupo México, la cual pagará la operación con efectivo. La compañía vendedora es Fortress Investment Group, la cual privatizó FECR en 2007 por US$3,500 millones (según Reuters). El EBITDA de FECR en 2016 fue de US$154 millones, es decir, un múltiplo de 13.6x. 

FECR opera en el sur de la Florida, por lo que no es contigua a las actuales operaciones ferroviarias de Grupo México en Texas. FECR está expuesta a la reciente expansión del Canal de Panamá a través del Puerto de Miami, el cual se encuentra sometido a un proceso de mejora, con la construcción de un nuevo túnel de acceso y operaciones de drenaje. FECR ha estado invirtiendo en el puerto, incluyendo instalaciones ferroviarias en el muelle, pero desconocemos cuánto queda por invertir (si aún se requieren fondos). 

Nuestra opinión. Valoramos el negocio de ferrocarril de Grupo México a 10x el EBITDA, y pagar 13.6x por este acuerdo diluiría en 2.0% nuestra valuación. Esta valuación relativamente superior podría justificarse si FECR logra aumentar sus volúmenes y utilidades como consecuencia de las mejoras en el Puerto de Miami. Las sinergias parecen limitadas, ya que FECR no es continua a las actuales operaciones ferroviarias de Grupo México. El acuerdo tiene cierto sentido desde el punto de vista estratégico debido a la experiencia de Grupo México en la gestión de negocios ferroviarios. FECR parece un acuerdo único para Grupo México, ya que no estamos conscientes de que haya a la venta activos de un tamaño similar en EUA. FECR generaría ~4% del EBITDA atribuible de Grupo México (reduciendo la participación porcentual del cobre a 77% vs. 81% a los precios spot). Reiteramos nuestra recomendación de Compra de las acciones de Grupo México, debido a nuestra opinión optimista sobre los precios del cobre en 2018. 

Descripción de Florida East Coast Railroad (FECR). La compañía ofrece servicios ferroviarios a lo largo de la costa este de Florida, y es la proveedora del servicio a los puertos del sur de Florida: Miami, Everglades, y Palm Beach. FECR ofrece servicios a lo largo de unos 565 kilómetros de ferrovías propias, con conexiones a CSX y Norfolk Southern en Jacksonville, Florida. FECR tiene capacidad para atender al 70% del mercado estadounidense en uno a cuatro días y tiene una combinación de clientes en los sectores intermodal, automotriz, de químicos, metales y madera, manejando casi 550,000 carros cargados al año. 
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