OPINIÓN ANÁLISIS Boletín Semanal 11 de febrero de 2022 Visión 3D

Inflación en Estados Unidos se acelera hasta 7.5%, supera estimados y alcanza
niveles no observados desde 1982.
 Inflación en México supera ligeramente los pronósticos, pero comienza una
moderada trayectoria descendente
 Banco de México decide aumentar la tasa en 50 puntos base para llevarla al
6% en una decisión dividida.
 La producción industrial en México superó ampliamente estimados y muestra
un avance del 2.4% en diciembre.
El retrovisor
Esta semana la atención de los mercados se centró en la inflación de Estados
Unidos del mes de enero que superó estimados al ubicarse en 7.5%, nivel no
observado desde 1982. Con estos datos, los mercados comenzaron a
incorporar con mayor probabilidad un aumento en la tasa de 50 puntos base
por parte de la Reserva Federal en la reunión de marzo, al tiempo que el bono
del tesoro a 10 años superó el 2%. En México la decisión de política
monetaria por parte de Banco de México fue clave, donde el organismo
decidió en un voto dividido aumentar la tasa de referencia en 50 puntos base
para ubicarla en 6%; además, nuevamente actualizó sus estimados de
inflación. El otro dato relevante fue la publicación de la inflación del mes de
enero en México, que aunque se ubicó ligeramente arriba de estimados en
7.07% comienza a mostrar una moderada trayectoria de baja. Finalmente, se
publicó el dato de producción industrial del mes de diciembre que fue mayor
a estimados y mostró un avance del 2.4%.
La inflación en Estados Unidos volvió a sorprender al alza. Las cifras de
inflación para el mes de enero fueron superiores a las estimaciones en Estados
Unidos, con un incremento de 0.6% en los precios al consumidor (vs. 0.5%e.), lo
que colocó a la inflación a tasa anual en 7.5% (vs 7.2%e.). La inflación subyacente
registró también un incremento de 0.6% mensual (0.5%e.) y se aceleró a una tasa
anual de 6% (5.9%e.). Los precios de los alimentos vieron una aceleración en la
tasa de crecimiento mensual a 0.9%, mientras que la energía mantuvo un ritmo
constante (0.9%). Entre los componentes menos volátiles, las mercancías siguen
encabezando el incremento de precios (1% mensual; 11.7% anual), con alzas
importantes y persistentes en vehículos usados (1.5% mensual; 40.5% anual) y
ropa (1.1% mensual; 5.3% anual), mientras que los bienes médicos registraron la
mayor alza mensual en los últimos 12 meses (0.9%). Los servicios vieron tasas de

crecimiento más moderadas en sus precios (0.4%), pero fue posible ver
aceleración en los precios de servicios de transporte (1% mensual) y servicios
médicos (0.6%), ambos con sus registros mensuales más altos en al menos 12
meses. La vivienda vio un alza de 0.3% mensual (4% anual), su tasa mensual más
baja desde agosto. Los datos confirman que la FED deberá actuar pronto para
contener las presiones y los riesgos inflacionarios. Aún queda pendiente un dato
más de inflación (el de febrero) previo a la próxima reunión de política monetaria
en la Reserva Federal, pero datos como los del día de hoy y el de salarios de la
semana pasada han reforzado la expectativa de un incremento de 50pb a la tasa
de interés cuando la FED inicie el ciclo de alzas a las tasas de interés.
Los mercados comenzaron a descontar con mayor confianza esta semana
un incremento de 50pb en la tasa de interés de fondos federales durante marzo.
Las probabilidades son ahora de 50%, con varios analistas señalando
decididamente que un incremento de tal magnitud es su escenario base. Además,
el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense llegó a rebasar el 2% al cierre
de la semana, nivel que no alcanzaba desde 2019. Las expectativas de tasas más
altas fueron reforzadas el jueves por comentarios de James Bullard, miembro del
Comité de Mercado Abierto y Presidente de la FED de San Luis. Bullard respalda
3 incrementos a la tasa de interés hacia el mes de julio, con uno de ellos de 50pb.
De cumplirse este escenario, la tasa se colocaría en 1% para mediados de año;
cumpliendo con uno de los ciclos más agresivos de incrementos de tasas por parte
de la FED en los últimos años. Bullard ha reconocido que las presiones
inflacionarias son preocupantes y que deberán ser más ágiles y reactivos a los
datos. Sin embargo, no todos los miembros de la FED parecen estar convencidos
de esta postura. Mary Daly (FED San Francisco) aseguró en entrevista que un
incremento de 50pb no está dentro de sus preferencias, dados los efectos
negativos de la pandemia que aún afectan el crecimiento. Thomas Barkin, de la
FED de Richmond, se dijo abierto a contemplar la posibilidad de un incremento de
50pb en marzo, pero aún necesita ver datos para convencerse de que es la
decisión correcta. Al cierre de la semana, la FED anunció que sostendrá una
reunión de emergencia el próximo lunes. No es claro si la reunión será para elevar
tasas de interés, terminar de forma adelantada con el programa de compras o por
algún otro motivo.
La inflación del mes de enero en México se ubicó en 0.59% mes a mes que
resultó mayor a los estimados. En términos anuales la inflación se situó en
7.07% desacelerándose ligeramente en el margen. La inflación subyacente
nuevamente se aceleró a 6.21% (5.94% del mes previo) y resulta ser el factor
principal de preocupación. Por componentes, los bienes aumentaron 1%
manteniendo la presión de precios en meses previos, particularmente los
procesados. En cuanto a los servicios, aumentaron 0.2%, ayudados por la
disminución de tarifas aéreas y servicios turísticos en paquete cuyas reducciones
fueron de doble dígito. Para la inflación no subyacente las frutas y verduras bajaron
(-2.2%) aunque se sigue observando cierta volatilidad. Los pecuarios aumentaron
2.2% y la energía en 0.8%. Es posible que la trayectoria de inflación ascendente
haya alcanzado su pico, o esté cerca de hacerlo, sin embargo, diferimos con el
resto del mercado, porque estimamos una moderada trayectoria de baja hacia
finales del año ubicándose en 5%.
Se llevó a cabo la reunión de política monetaria por parte de Banco de México
en la que decidió aumentar la tasa de referencia en 50 puntos base a 6%. Sin
embargo, al igual que en la última ocasión la votación fue dividida (4-1) con
Gerardo Esquivel votando a favor de subir solamente 25 puntos base. Esta fue la
primera reunión con Victoria Rodríguez Ceja a la cabeza del banco central, cuyo
tono del comunicado fue de mayor restricción monetaria, aunque resultó bastante
semejante al de reuniones anteriores. En cuanto a la inflación, la Junta de
Gobierno nuevamente aumentó sus estimados al alza derivado de una mayor
duración y magnitud de los choques inflacionarios, las revisiones se hicieron
particularmente en el 2022. Adicionalmente, señalan mayores condiciones de
restricción monetaria a nivel global, en referencia particular a la Reserva Federal.
Consideramos que el inicio del aumento de tasas por parte de la Fed obligará a

Banxico a continuar con el ciclo restrictivo, por lo que esperamos un aumento de
al menos 100 puntos base adicionales a la tasa de referencia para el 2022. La
aceleración de la inflación en Estados Unidos puede sugerir acciones más
agresivas por parte del banco central en dicho país, razón por la que Banxico
deberá de mantener la postura relativa.
Cifras de actividad industrial superaron por mucho estimados durante
diciembre en México. De acuerdo a datos del INEGI publicados esta semana, la
actividad industrial en el país vio una aceleración durante diciembre, al registrar
un incremento de 1.2% mensual (2.4% anual). Los datos fueron más positivos de
lo esperado, pues las estimaciones sólo proyectaban un incremento de 0.7%
mensual. La fortaleza provino de los servicios públicos (2.4% mensual; 0.7%
anual) y de las manufacturas (1.9% mensual; 2.8% anual). La fortaleza de las
manufacturas estuvo relacionada con crecimiento en industrias distintas a la
automotriz (como la textil, vestido, madera, impresiones, derivados del petróleo,
etc.), pues la fabricación de equipo de transporte de hecho registró una
contracción de (-) 0.8% en el mes. Dentro del resto de actividades industriales, la
construcción registró crecimiento de 0.8% mensual (3% anual) y la minería fue la
única en registrar contracción (-0.3% mensual; 1.3% anual). Se trata de un dato
positivo que seguramente contribuirá a cifras menos negativas de crecimiento
cuando se publique el dato final del PIB del 4T21; sin embargo, los indicadores
adelantados señalan que esta mejoría pudo haber encontrado un freno en enero,
ante el impacto de la nueva ola de COVID-19 (Omicron) alrededor del mundo.
El panorama
La próxima semana iniciará con una reunión de emergencia en la Reserva Federal
el lunes, en la que no queda claro si la intención del banco central es elevar las
tasas de interés sorpresivamente o solamente concluir de manera adelantada con
el programa de compras. Además, se publicarán las minutas de la última reunión
de política monetaria de la FED (25-26 ene.). La nueva información será
determinante para el ajuste de expectativas en los mercados sobre la
normalización monetaria, pues se conocerá el nivel de preocupación entre
miembros por la inflación y sus opiniones respecto a incrementos agresivos en las
tasas de interés. Además, serán de particular relevancia las discusiones que
hayan sostenido los miembros sobre la desinversión en instrumentos de deuda y
el retiro de liquidez, tema ante el que los mercados son muy sensibles. También
se publicarán los datos de ventas al menudeo de enero en Estados Unidos, donde
se espera ver recuperación del consumo tras un cierre débil del 4T21. Será
particularmente importante conocer si la inflación ya ha comenzado a afectar las
decisiones de consumo en el país. En Europa se publicarán las cifras preliminares
del PIB del 4T21, con expectativas de una expansión de 4.6%. Finalmente, en
China se dará a conocer el dato de inflación de enero, del que se espera seguir
viendo desaceleración (1%e.).

¿Qué recomendamos?
Nuevamente se presenció una semana particularmente volátil en los mercados.
Las declaraciones de diversos miembros de la Reserva Federal sobre el ritmo en
el incremento de tasas de interés, sumado a una inflación que se sigue acelerando
en Estados Unidos fueron motivo suficiente para que los inversionistas
nuevamente recalibraran sus expectativas de liquidez. Sumado a ello, la
temporada de reportes trimestrales ha continuado con un flujo de información
considerable, siendo que, la mayoría de los reportes han superado estimados. La
retna variable internacional nos sigue gustando, aunque privilegiamos los activos
que son considerados de valor, en lugar de las empresas de crecimiento que
tradicionalmente presentan múltiplos mayores de valuación. En la renta variable
local, han reportado algunas empresas, con resultados mixtos. Pareciera que
algunos nombres se han adelantado en términos de valuación, como es el caso
de los aeropuertos. Mientras que otros siguen presentando subvaluaciones
considerables. Para el tipo de cambio estos niveles nos gustan para volver a
acumular posiciones tácticas con la finalidad de deshacerlas en niveles superiores.

Mercados de EE.UU. negativos por la alta inflación y reportes corporativos.
El 78.2% de las empresas del S&P que han reportado superaron estimados.
Tensiones geopolíticas aumentan el precio del petróleo; energéticas suben.
Cemex y América Móvil registran resultados mixtos para el 4T21.
IPC presenta fuerte crecimiento semanal debido a diferentes factores.
Lo más relevante
Los mercados accionarios en Estados Unidos registraron sesiones mixtas durante
la semana. Por el lado positivo, los buenos resultados trimestrales impulsaron a
los índices. Por el lado negativo, la inflación más alta de lo esperada condujo a
caídas en aquellos sectores sobrevaluados. Así, los tres índices más importantes
de Estados Unidos cierran con variaciones negativas. En Europa, los mercados
presentaron ganancias semanales con el Euro Stoxx arriba +1.70%. De igual
manera, Asia tuvo rendimientos positivos considerables con China subiendo
+3.0% y Japón +0.90%. En México, el IPC registró un fuerte crecimiento semanal
de +3.9%, ubicándose en los 53,230 puntos, después de que Banxico subiera la
tasa de referencia en 50 pbs, la actividad industrial mejorara y la inflación se
desacelerara.

En la semana, el Dow Jones cerró abajo -1.0%, mientras el S&P cayó -1.8% y
Nasdaq -2.20%. Durante estos días, los tres índices tuvieron volatilidad derivada
del reporte de inflación de enero que indicó un alza anual en los precios de +7.5%,
el nivel más alto desde 1982. Esto empezó a dar señales en el mercado sobre una
subida más agresiva en la tasa de interés de referencia por parte de la FED. Así,
los inversionistas empezaron a descontar este efecto vendiendo sectores con
múltiplos sobrevaluados, como las tecnológicas.
0%
Fuente: Intercam.
Ver información importante al final de este documento.
Por otra parte, el sector bancario, que se beneficia de tasas más altas, registró
ganancias considerables con Wells Fargo, Bank of America y JP Morgan como los
máximos ganadores. De igual manera, las energéticas han aumentado gracias a
los precios más altos del petróleo, el cual ha alcanzado los $92 por barril, su nivel

América Móvil superó estimados y reduce Deuda Neta. Los ingresos de $227
mil mdp tuvieron un crecimiento anual de +7.7% gracias a mayores operaciones
de servicios móviles. El EBITDA de $82.9 mil mdp mostró un aumento de 8.9%
contra el 4T20. La venta de TracFone y la disponibilidad de esos recursos como
pago de deuda ha reducido la razón de apalancamiento a 1.2x desde 1.8x en el
2020. La venta también favoreció el múltiplo EBITDA, reduciendo el forward a 4.9x.
Creal
En México, el IPC tuvo una buena semana con una subida de +3.9%, anticipando
buenos reportes corporativos del 4T21 en las próximas semanas. De igual modo,
la actividad industrial vio una recuperación acelerada en diciembre y la inflación
desaceleró ligeramente para llegar a un nivel de 7.07% anual. El evento clave de
la semana fue la decisión de política monetaria, donde Banxico subió a 6.0% la
tasa de referencia, en línea con lo esperado por el consenso. Esto indujo confianza
en el mercado sobre la autonomía del Banco Central. Finalmente, sostenemos que
el sector financiero será de los más ganadores este año debido a estas alzas.
Empresas y sectores bajo la lupa
Fuente: Intercam.
Rentabilidad MIN (%)
más alto desde septiembre 2014. Asimismo, la Agencia Internacional de Energía
(IEA) declaró que la OPEP+ produjo 900 mil barriles por día en enero, debajo del
objetivo previsto en un entorno donde se espera una mayor demanda por una
reactivación económica más acelerada. También, las tensiones geopolíticas entre
Ucrania y Rusia han impulsado la subida del petróleo.
Otro factor clave de esta semana fueron los reportes corporativos positivos de
grandes empresas. De las 358 compañías del S&P 500 que han reportado hasta
este momento, el 78.2% ha superado los estimados de los analistas en utilidades.
Los sectores tecnológicos e industriales han dado las mayores sorpresas en este
trimestre. Así, esta semana destacaron los siguientes reportes 1) Pfizer superó
expectativas en utilidades y mejoró su guía para el año; 2) BP reportó su mayor
utilidad de los últimos ocho años; 3) Disney mostró ventas, utilidades y
suscripciones por arriba de lo esperado; 4) Twitter se queda corto en resultados,
pero anuncia un programa de recompra por $4 mil mdd; 5) Coca-Cola registró
ingresos y utilidades superiores; 6) Uber reportó un rebote en la demanda de
servicios; y 7) Credit Suisse presentó una pérdida mayor a la esperada.
Cemex reportó crecimiento en ventas y EBITDA. Las ventas alcanzaron $3,618
mdd, un aumento anual de +5% derivado de mayores precios. De igual manera,
la inflación de costos redujo ligeramente los márgenes. Sin embargo, el EBITDA
de $651 mdd tuvo un incremento de +4% contra el 4T20 por menores gastos de
operación. El apalancamiento de la cementera se encuentra en 2.7x ya que usaron
efectivo para reducir deuda. Para 2022, la empresa busca un crecimiento de digito
medio en EBITDA.
Crédito Real cae en impago y ejerce cambios corporativos. Las calificadoras
S&P y Fitch han puesto a Creal en estado de Incumplimiento Restringido al no
pagar el principal de CHF170 millones por un bono suizo que vencía el 9 de
febrero. De esta manera, la firma comunicó al mercado la búsqueda de diversas
alternativas de financiamiento. Al mismo tiempo, la financiera llevó a cabo cambios
en su gobierno corporativo donde anunciaron la salida de gran parte de la familia
controladora y la entrada de nuevos consejeros independientes, elevando la
calidad de gobernanza, influyendo confianza en el mercado y alineándose con los
estándares internacionales.
La ANTAD reportó mayores ventas en enero 2022. Las ventas mismas tiendas
(VMT) crecieron +20.6%, mientras las ventas tiendas totales (VTT) incrementaron
+23.1% en la comparativa anual. Los números totales al primer mes de 2022
fueron de $107.4 miles de millones de pesos. El fuerte aumento se debe a una
base comparable fácil de superar ya que las actividades comerciales se vieron
afectadas por la pandemia el año pasado. Asimismo, la confianza del consumidor
de enero se ubicó en 43.4 puntos, por arriba del 2021.
El índice presentó una semana con fuertes ganancias desligándose de la volatilidad en los mercados americanos y globales. Nos
estamos acercando a los máximos históricos que servirán como resistencia de corto plazo. Los tres osciladores técnicos que
seguimos muestran condiciones favorables para que el mercado siga subiendo, ya que no tienen sobrecompra, están arriba de sus
zonas neutrales y sus pendientes son positivas. Vemos el rango de operación para la siguiente semana entre 52,800 y 54,000 puntos.
El índice tuvo una semana con pocos cambios, pero mucha volatilidad y estamos consolidando entre dos promedios móviles
importantes. En la gráfica se puede ver como llevamos todo el mes de febrero entre el promedio de 100 días que ha servido de
resistencia y el promedio de 200 días que es el soporte actual. El MACD y RSI se mantienen por debajo de zona neutral, mostrando
debilidad de corto plazo. Para la siguiente semana, vemos un rango de operación entre 4,450 y 4,580 puntos.

El peso tuvo una semana con una buena apreciación sorprendiendo por la alta volatilidad en los mercados y el incremento en las
tasas del mercado secundario en EEUU. Vemos el soporte importante en el promedio móvil de 200 días que está actualmente en
$20.30 y es donde rebotó el pasado 18 de enero. El MACD y RSI están cruzando a la baja la zona neutral y el Vortex hizo un cruce
de baja, por lo que vemos factible que siga apreciándose el peso, pero no lo vemos por debajo de $20.15 en el corto plazo. El rango
de operación para la semana entrando lo ubicamos entre $20.30 y $20.65.