La cercanía de la decisión de marzo de la FED, después de los robustos datos de empleo, mantienen a los mercados con el foco señalando a las futuras acciones del banco central. Es difícil que se reduzca el ambiente de volatilidad. Si las noticias son buenas en cuanto al desempeño económico el nerviosismo puede crecer ya que los inversionistas podrían anticipar todavía con mayor intensidad a una FED agresiva. En México hay decisión de Banxico mañana, anticipamos un alza de 50 puntos base a la tasa de referencia y la permanencia de una postura agresiva en el comunicado.
1. Los mercados continúan en una etapa de volatilidad intensa. Estamos en medio de un cambio de régimen. ¿Qué significa eso? No se asuste, solo que las circunstancias que han prevalecido y las políticas que han ejecutado las autoridades en los últimos doce años están cambiando. Eso parece ser, por esta vez un tema irrefutable. La circunstancia de la pandemia trajo consigo una reacción violenta de relajación monetaria que dio lugar en el último año a una elevación fuerte de la inflación. Esta consecuencia debe revertirse y eso implica un cambio de premisas.
La semana pasada presenciamos otro episodio de esta serie.
2.- El elemento de mayor importancia fue el dato de empleo publicado el pasado viernes en Estados Unidos. Todos los datos de la Nómina no agrícola reflejan un mercado laboral sin holgura y con claras presiones salariales. Se registró en enero la creación de 470 mil plazas contra una expectativa de 150mil; no sólo eso, se ajustó muy al alza el dato de diciembre a 510mil. La tasa de participación subió a 62.2%, la tasa de desempleo bajó, los salarios por hora subieron.
La economía fue capaz de crear un gran número de empleos a pesar del efecto de la variante ómicron. Hay signos de un crecimiento aun robusto.
3.- La evidencia de una economía que no pierde fuerza; es decir las buenas noticias, se traducen inmediatamente en mayor nerviosismo con respecto a las siguientes acciones de la Reserva Federal (próxima junta del Comité de Mercados Abiertos en marzo).
Se espera una FED más agresiva. No hay que olvidar que el banco central subestimó el alza de inflación y apenas en diciembre decidió ir tras ella. Con la circunstancia de una economía robusta y una inflación al 7% los participantes en los mercados ya descuentan que habrá al menos 5 alzas a la tasa de interés de referencia en este año, así lo reflejan las cotizaciones en los futuros de dicha tasa.
4. La idea de una vuelta a mayor restricción monetaria no solo proviene de los Estados Unidos. La semana pasada el Banco Central Europeo reaccionó ante las fuertes alzas de la inflación en la región (5.1% anual en enero) y en su conferencia de prensa la presidenta Lagarde dejo claro que hay alzas a las tasas de interés en el futuro cercano.
En el Banco de Inglaterra se decidió aplicar un segundo aumento de 25 puntos base; lo mas llamativo es que cuatro de los cinco miembros de su comité decisorio preferían un aumento de 50 puntos base, lo cual lo hace casi un hecho consumado para su próxima reunión.
5.- La expectativa de una autoridad más agresiva se ha reflejado en el mercado de dinero claramente. La tasa del bono del tesoro a dos años ha completado un alza de prácticamente un punto porcentual desde diciembre y se ubica en 1.33%; por su parte, la tasa del bono a 10 años ha subido ya a un nivel de 1.94% en el mismo lapso (+54 puntos base).
Una manifestación de la expectativa que tienen los inversionistas es precisamente este aplanamiento de la curva de rendimientos en el tiempo en donde las diferencias entre las tasas a plazos cortos y largos se achica.
La otra gran manifestación es la reducción de los niveles de tasa real (aquella a la que se descuenta el nivel de inflación). Ya sea por la agresividad de la autoridad o porque se considera que la inflación se aproxima a su máximo, la inflación implícita en los bonos de tasa real ha comenzado a descender también en prácticamente todos los mercados.
6.- Una política monetaria agresiva representa un factor muy adverso para las bolsas. La volatilidad que vemos en el merado no es más que la evidencia de que hay un viento en contra de la valuación (que ha llegado a ser excesiva) de los mercados accionarios.
Añada reportes financieros que no han sido nada buenos. En especial a sectores muy vulnerables como el de tecnología y de consumo discrecional y lo que tenemos son días de fuertes ventas y poca fuerza en los índices para recuperar nivel. LA semana pasada los reportes de Meta (antes Facebook) Netflix, Spotify y Paypal entre otros provocaron jornadas de corrección importantes.
Observamos una rotación en las bolsas hacia sectores más cíclicos como el financiero el de saludo o el de comercio de autoservicio
7.- En medio de este contexto, nuestra cartera global sigue estando enfocada en algunas posiciones sectoriales que consideramos estarán beneficiadas del alza en tasas de interés y un entorno de elevada inflación, tal es el caso de energía y finanzas.
Por otro lado, decidimos incluir una posición en India ante una perspectiva positiva para dicho mercado apoyado en los planes de inversión del gobierno y que podrían apoyar el crecimiento económico del país (el consenso de Bloomberg espera que el PIB aumente 9.2%
8.- En México esta semana hay decisión de Banxico. De sobra esta decir que la Junta de Gobierno enfrenta un entorno muy difícil, no solo por la propia presión de la inflación a nivel local; sino porque la expectativa de una FED más agresiva lo obligará a replicar con mayores tasas de interés en pesos.
Otros bancos centrales están actuando con mucha anticipación ante el entorno monetario adverso. La semana pasada el Banco Central de Brasil aumentó las tasas de interés en 150 puntos base, mismas que ya se ubican en un nivel de 10.75%.
Banxico debe ser agresivo. El mercado de dinero ya descuenta medio punto y hay voces que piden incluso tres cuartos de punto en la reunión del jueves. Si bien no esperamos un golpe tan grande, si esperamos un discurso que seguirá siendo enfático en la prioridad por controlar la inflación y alinearse a las circunstancias financieras internacionales.
9.- Nuestra estrategia de deuda tanto a nivel global como local es muy conservadora. Mantenemos posiciones de muy corto plazo (0-6 meses), nos aporta algo de valor los papeles de tasas de interés revisables (o flotantes). Sostenemos una parte de posiciones en tasa real sobre todo en pesos y esperamos a ver si se puede generar un punto de inflexión posterior en los plazos más largos.
9.- Por su parte, el peso ha mostrado fortaleza. Lo cierto es que los datos de la cuenta externa, las tasas de interés en pesos y la entrada de flujos de portafolios globales de extranjeros a los activos financieros mexicanos, mantienen la trayectoria de revaluación del peso.
Mantenemos nuestra postura de que la variable de ajuste serán las tasas, un Banxico agresivo podrá sostener al tipo de cambio en niveles por debajo de $21 pesos por el momento.
10.- El referente S&PBMV IPC ha logrado ganar impulso, y si bien somos cautelosos respecto a la rapidez con la que podrá ganar velocidad, los elementos siguen estando puestos para pensar en un año positivo para el mercado. Hemos recibido un menor flujo de reportes corporativos; los cuales han sido mixtos: en el caso del sector financiero han sorprendido positivamente; mientras que GMEXICO y GCC resultaron débiles en cuanto a la rentabilidad prevista. En estos días aumenta la cantidad de emisoras que darán a conocer sus cifras.
En la cartera local, de momento, no hemos hecho modificaciones adicionales.
Líneas de Acción
DEUDA
El mercado de tasas de interés gubernamentales en los Estados Unidos mantiene una tendencia de alza sostenida en toda la curva. El Bono del Tesoro a un plazo de dos años abrió en niveles de 1.34%, 3 puntos base con respecto al cierre del viernes. Mientras que la referencia de 10 años se ubicó en 1.96%, con 5 puntos base más que el viernes anterior. La presión en las tasas refleja los temores de que la FED pueda acelerar el proceso de normalización monetaria.
Esta aceleración, conlleva que la tasa de referencia aumente en 50 puntos base, aunque algunos analistas piensan que podría ser de hasta 75 puntos base en el primer incremento que aplique la FED en este año. Esto ante los riesgos de inflación y lo poco holgado que ya luce el mercado laboral. Sin embargo, esta idea no considera y/o ponderan los riesgos que puede implicar la decisión sobre la valuación de los diversos activos financieros: bolsa, deuda corporativa, alternativos, derivados, entre otros.
La aceleración del proceso de normalización incluye la disminución del balance del banco central norteamericano, lo que también la FED está ponderando como hacerlo, ya que también tienen implicaciones sobre los mercados financieros. La idea no solo es controlar las expectativas de inflación, sino que la inflación llegue al objetivo de 2.0% en un periodo de tiempo reducido.
Estamos con posiciones conservadores y de muy corto plazo (0-6 meses), nos aporta algo de valor los papeles de tasas de interés revisables (o flotantes). El portafolio brinda cobertura y protección cambiaria, principalmente.
En México, esta semana se publica la inflación para todo el mes de enero y hay decisión de política monetaria por parte del Banco de México, será relevante el comunicado, no sólo por el potencial aumento de 50 puntos base, que descuenta el mercado, sino por el balance de riesgos que haga el banco central sobre todo por el escenario de alza en la inflación subyacente.
Sumado al entorno interno de la inflación, Banxico deberá ponderar el escenario que pueda plantear la FED con su proceso monetario. La tendencia de alza, tanto las tasas nominales, como reales continuará de forma sostenida.
Con esta perspectiva vemos poco valor en los segmentos de tasas fijas nominales dada la exposición mayor riesgo de plazo, que no vale la pena correr. Mantenemos nuestras tasas revisables, así como liquidez y renovación continúa sobre los vencimientos de plazos de 28 y 91 días de CETES. Asimismo, ajustamos la exposición en tasas reales, hacia nodos de la curva menos volátiles, sin incrementar la duración en los portafolios.
Los Certificados Bursátiles de Corto Plazo comienzan a tener diferencias importantes entre sí. Se debe principalmente a que unos se colocan con tasa flotante y pueden adecuarse a los cambios en la política monetaria de Banco de México de manera más eficiente, mientras que otros se colocan a descuento e intentan adivinar el movimiento en tasas que vaya a hacer el banco central del país. Las sobretasas de los papeles privados de tasa fija mostraron ligeras bajas esta semana, aunque fueron más numerosas en semanas anteriores.
BOLSA
El comportamiento de las bolsas se muestra dispar, pero una menor volatilidad. La información económica confirma el mayor temor de los inversionistas: una inflación que se mantiene elevada y deja de reflejar presiones que puedan considerarse aún transitorias. En este contexto, el Banco de Inglaterra volvió a subir su tasa de interés de referencia; el BCE la mantuvo sin cambios, pero, reconoció que los niveles de inflación son preocupantes, lo que hace pensar en un giro en la postura del organismo y que podamos ver movimientos en su política monetaria este año.
Sabíamos que esta variable (alza en tasas de interés) incidiría en el desempeño de un mercado que no sería sencillo este año; pero, la velocidad y prontitud con la que puedan actuar los principales bancos centrales es lo que genera mayor ruido en la renta variable.
Existe además un factor adicional que cobra fuerza en la temporada de reportes corporativos: la tesis de que los resultados de las empresas serán sólidos y servirán de apoyo para las bosas se cumple en su mayoría; no obstante, algunos reportes y expectativas de emisoras con importante peso en los referentes accionarios han inyectado volatilidad y nerviosismo, tal fue el caso recientemente de Meta Plataforms (antes Facebook).
En medio de este contexto, nuestra cartera global sigue estando enfocada en algunas posiciones sectoriales que consideramos estarán beneficiadas del alza en tasas de interés y un entorno de elevada inflación, tal es el caso de energía y finanzas. Por otro lado, decidimos incluir una posición en India ante una perspectiva positiva para dicho mercado apoyado en los planes de inversión del gobierno y que podrían apoyar el crecimiento económico del país (el consenso de Bloomberg espera que el PIB aumente 9.2%).
Si bien es cierto que el referente tuvo un importante impulso en 2021 (ganó 22%), se mantienen las previsiones positivas para este año (cercanas una vez más a 20%) y las valuaciones relativas son estables respecto a su historia: el múltiplo P/UPA se estima en 25.5 al cierre de 2022 vs. su promedio de tres años en 28.2. Se anticipa un movimiento de alza en tasas de interés que pueda ejercer cierta presión en la renta variable; pero, a un menor ritmo que en otras economías (50 puntos base).
El referente S&PBMV IPC ha logrado ganar impulso, y si bien somos cautelosos respecto a la rapidez con la que podrá ganar velocidad, los elementos siguen estando puestos para pensar en un año positivo para el mercado. Hemos recibido un menor flujo de reportes corporativos; los cuales han sido mixtos: en el caso del sector financiero han sorprendido positivamente; mientras que GMEXICO y GCC resultaron débiles en cuanto a la rentabilidad prevista. En estos días aumenta la cantidad de emisoras que darán a conocer sus cifras.
En la cartera local, de momento, no hemos hecho modificaciones adicionales, sin duda los resultados y expectativas que revelen las empresas en medio de un entorno que se anticipa de menor crecimiento y presiones más marcadas en los márgenes por la inflación nos podría llevar a realizar algunas modificaciones en los próximos días.
DIVISAS
El dólar se mantiene por arriba de los $20.60 pesos por dólar, con un comportamiento menos volátil. El escenario de aversión al riesgo global es más estable, hay negociaciones para superar el conflicto geopolítico entre Rusia y Ucrania.
Se mantiene los flujos positivos de extranjeros hacia posiciones en directo en activos en pesos y neutrales en el mercado de futuros en Chicago. Hay respaldo por el lado de la de las cuentas externas, balanza comercial, cuenta de capitales, así como por las remesas.
Esta semana el mercado está a la espera de la decisión de Banxico y que esta contribuya a mantener el carry positivo con respecto a las tasas en dólares y favorecer una mayor entrada de flujos de inversionistas extranjeros hacia activos denominados en moneda local.
Se consolida el rango de operación entre $20.50 y $20.70 pesos por dólar que se estableció desde la semana pasada.
Hemos recortado aún más la duración de nuestros bloques de inversión en dólares y concentrado en deuda gubernamental de muy corto plazo, prácticamente vemos con el movimiento cambiario, más algunas posiciones de tasas revisables, pero de poco plazo. A pesar de lo anterior mantenemos cierta diversificación en los portafolios.
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