sábado, 19 de marzo de 2016

BANAMEX : Cemex (CEMEX.CPO) Reiteramos recomendación de Compra tras el Día con Analistas



Surgen tendencias positivas conforme disminuyen las presiones en el tipo de cambio. Reiteramos nuestra recomendación de Compra para las acciones de Cemex tras el tono confiado y positivo transmitido por la administración en su evento anual con analistas llevado a cabo ayer en Nueva York. Cemex aprovechó el foro para mostrar los frutos de su estrategia enfocada en incrementos de precios en vez de en aumentos de volumen (valor antes que volumen), ahorros en costos, eficiencia del capital de trabajo y recorte de gastos financieros. Si bien Cemex sacrificó US$400 millones de EBITDA en 2015 por la fortaleza del dólar, son evidentes las tendencias positivas subyacentes en los precios locales y en la rentabilidad, ya que el tipo de cambio parece haber dejado de ser un obstáculo. 

Reiteraron y mejoraron las iniciativas de 2016. Cemex reiteró sus principales iniciativas en 2016, incluyendo recortes de costos por US$150 millones, una reducción de la deuda total de entre US$500 millones a 1,000 millones y un aumento del flujo libre de efectivo a US$350 millones (de $200 millones anunciados en los resultados del 4T15) con el incremento proveniente de menores gastos financieros, impuestos en efectivo y capex. Asimismo, se mantuvieron las iniciativas de vender activos por US$1,000-US$1,500 millones y reducir la deuda en US$2,000 millones en los próximos dos años.

"Tema de reflexión": la potencial reducción del apalancamiento. Cemex reconoció que el apalancamiento permanece demasiado alto, y que la recuperación del grado de inversión en la calificación crediticia de su deuda continúa siendo su prioridad número 2 (después de la seguridad de los trabajadores). Aunque no formaba parte de las metas de la compañía, la administración ofreció como "material de reflexión" que el EBITDA aumentaría US$200 millones al año y que US$600 millones de flujo libre de efectivo anuales podrían reducir el apalancamiento en 0.7x por año a 4.0x al cierre de 2017. La administración señaló que el objetivo de venta de activos y la conversión de los US$690 millones en notas convertibles en 2018 podrían reducir adicionalmente el apalancamiento en 0.4x, acercando a Cemex a su meta de un apalancamiento menor que 3.0x.

"Valor antes que volumen" y factores favorables de demanda en casi todos los mercados. La administración reiteró que el incremento de precios debería cubrir tanto los costos de los insumos más un sobreprecio como el costo del capital. Cemex mantendrá su curso y anunció un incremento adicional de precios de 9% esta semana en México. La compañía también espera que la demanda sea favorable en casi todos sus mercados. Para mayor detalle, consultar nuestro reporte "Aumentamos nuestra recomendación a Compra; contrastamos escenario optimista vs. pesimista".

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