domingo, 26 de marzo de 2023

INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Boletín Semanal Visión 3D Entorno y estrategia La recesión en Estados Unidos será originada por una restricción en el crédito

El Top
 La Reserva Federal aumentó la tasa de fondos federales en 25 pb para llevarla
a 4.75-5.00%, además revisó a la baja el crecimiento y al alza la inflación, en
medio de un escenario de riesgos.
 PMI ́s en la Eurozona sorprenden a la baja, en tanto los de Estados Unidos al
alza.
 Sorprende el crecimiento de la economía mexicana en enero, el IGAE muestra
un avance del 4.4%.
 Inflación de la primera quincena de marzo muestra una marcada trayectoria de
baja, pero sigue preocupando la subyacente al mantenerse en 8.15%.
El retrovisor
Esta semana nuevamente estuvo caracterizada por una marcada volatilidad.
El viernes el precio de Deutsche Bank cayó de manera considerable toda vez
que se observó un abrupto incremento en los seguros de incumplimiento.
Esto se sumó a los débiles datos de manufacturas del PMI de la Eurozona.
En Estados Unidos se llevó a cabo la reunión de política monetaria de la
Reserva Federal, donde aumentó la tasa de interés en 25 pb para ubicarla en
4.75-5%, privilegiando la lucha por la inflación pese a los efectos nocivos en
el sistema financiero americano. Además revisó ligeramente a la baja el
crecimiento y al alza la inflación. Lecturas adelantadas sobre la actividad
económica de Estados Unidos siguen señalando una economía resiliente. En
México, el dato del IGAE sorprendió por su fortaleza, anticipando un
crecimiento en la economía de 4.4% en el mes de enero, en tanto la inflación
de la primera quincena de marzo bajó más que estimados, pero la inflación
subyacente se sigue mostrando muy presionada al ubicarse en 8.15%.
En la reunión de política monetaria de la Reserva Federal miembros del
FOMC decidieron aumentar la tasa objetivo en 25 puntos base para ubicarla
en 4.75-5-00%, como era anticipado. Adicionalmente, señalaron que sería
necesario seguir incrementando la tasa de fondos federales en el futuro. Lo más
relevante del comunicado fue la gráfica de puntos que anticipa que las tasas de
interés aumentarán en una ocasión adicional y se mantendrán elevadas el resto
del año, sin recortes evidentes a las mismas. Pareciera que los miembros del
Comité Federal de Mercado Abierto privilegiaron la lucha para combatir la inflación,
sobre los efectos nocivos que ha originado el alza de tasas de interés en el sistema
financiero americano. En el comunicado, señalaron que sería apropiado subir una
vez más la tasa de interés en el futuro cercano, aunque no ven una tasa terminal
mucho mayor. Adicionalmente, del comunicado se desprende un señalamiento
puntual sobre los riesgos de la crisis financiera en la actividad y en la inflación.
Tema que también fue abordado por Jerome Powell en la conferencia de prensa,
en la cual señaló que los desarrollos recientes resultarán en condiciones crediticias
más estrictas para los hogares y las empresas. Sin embargo, el efecto final es
incierto. En cuanto a previsiones sobre el crecimiento y la inflación se hicieron
ajustes mixtos. Para la inflación se espera ahora una lectura de 3.3% (+0.2pp)
para el 2023, manteniendo sin cambios los estimados de 2.5% y 2.1% para 2024
y 2025 respectivamente. En lo referente al crecimiento, los estimados para 2023 y
2024 fueron revisados a la baja -0.1pp y -0.4pp cada uno a 0.4% y 1.2%; mientras
que para 2025 ahora se espera un crecimiento de 1.9% (+1.0pp). Dado el
nerviosismo del viernes ante las noticias de Deutsche Bank las tasas implícitas
muestran que la Reserva Federal no aumentará ni siquiera en una ocasión
adicional y que comenzarán a recortarlas tan pronto como en el verano. La
economía americana en su mayoría es financiada vía el crédito, y con una
limitación en los niveles de crédito de los bancos, el escenario de recesión se
vuelve más probable. El freno en el crédito eventualmente originará un menor
gasto y consecuente una actividad económica más moderada, aumentando la
probabilidad de una recesión. Y como consecuencia un descenso más franco en
los niveles de inflación. Tal parecería que los eventos recientes le han dado más
espacio al FED para no ser tan agresivo en los niveles que alcanzará la tasa
terminal.
Los PMI de EE.UU muestran mejoras en marzo superando estimados. El
tercer mes del año mostró un resurgimiento en el crecimiento económico con la
mayor aceleración registrada desde mayo del año pasado. El PMI Compuesto
registró su mejor lectura en casi un año, pasando de un nivel de 50.1 en febrero a
53.3 en marzo, mostrando una sólida expansión en la actividad del sector privado.
Sin embargo, de esta lectura en general se sigue destacando la desigualdad entre
los sectores de servicios y manufacturas. El índice de servicios tuvo una lectura
de 53.8 (50.6 prev.), presentado el mayor aumento desde abril de 2022, debido a
mejores condiciones de la demanda y a un incremento en nuevos negocios. Será
importante ver la resiliencia del sector ante el estrechamiento de las tasas de
interés y la incertidumbre que rodea al sector bancario, ya que de momento parece
que solo ha tenido un modesto impacto en las expectativas de crecimiento
empresarial. Por el otro lado, el índice de manufacturas se mantuvo en zona de
contracción por quinto mes consecutivo con una lectura de 49.3 puntos; sin
embargo, fue la menor contracción vista en este periodo. Si bien el sector muestra
señales de mejoría, estas han sido reflejo de un mejoramiento en las cadenas de
suministros que han permitido a las empresas atender pedidos que presentabas
retrasos que se fueron acumulando. Por lo que, si la demanda no mejora, se ve
poco margen para que haya crecimiento en la producción actualmente. Además,
existe cierta preocupación con respecto a la inflación; sobre todo por incrementos
en los precios del sector de servicios, relacionados en gran parte por crecimientos
en los salarios.
47.1 PMI de la eurozona muestran resultados mixtos en marzo. La economía de la
zona euro muestra nuevas señales de vida a medida que llega a la primavera. El
resurgimiento económico del sector servicios ha impulsado la expansión de la
actividad económica de la zona euro. Esto a pesar de que el sector manufacturero
se encuentra prácticamente estancado. El PMI compuesto creció por quinto mes
consecutivo al pasar de un nivel de 52.0 en febrero a 54.1 en marzo, alcanzando
su máxima lectura de los últimos 10 meses. Una vez más, el crecimiento fue
impulsado por el sector de servicios, cuya actividad aumentó por tercer mes
consecutivo al registrar un nivel de 55.6 en marzo (52.7 prev.) superando lo
estimado por el consenso (52.5 e.) al registrar la mayor expansión en el sector
desde mayo del año pasado. Por el lado de las manufacturas, el índice tuvo una
lectura de 47.1 puntos, inferior al registro de febrero (48.5 prev.), manteniéndose
en zona de contracción por noveno mes consecutivo y registrando su mínimo de
los últimos cuatro meses. Esto debido a que el sector se ha esforzado por
mantener los niveles de producción frente a la caída de la demanda. El crecimiento
de la actividad económica ha aumentado a medida que los temores de una
recesión y las preocupaciones por el mercado energético se desvanecen, las
presiones inflacionistas se atenúan y los retrasos en las cadenas de suministro
son reemplazados por mejoras récord en los plazos de entrega de proveedores.
No obstante, persisten presiones inflacionistas fomentadas por el sector de
servicios y el aumento de los costos salariales, lo que causa preocupación para
los responsables de la política monetaria, por lo que quizás sea necesario tomar
más medidas para reducir la inflación.
La inflación vuelve a retroceder en la primera quincena de marzo y registra
su menor variación en más de un año. Durante la primera mitad de marzo el
Índice de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.15%, inferior
al estimado por el consenso de 0.26%. Así, la inflación general sorprendió a la baja
en su lectura anual, con su menor variación desde la segunda quincena de enero
del 2022 al situarse en 7.12% a/a e hilar cuatro registros quincenales consecutivos
a la baja. Esta moderación en la inflación provino del lado del componente no-
subyacente, el cual imprimió una variación quincenal de -0.31% a causa de
descensos tanto en los agropecuarios (-0.47%) como por los energéticos y tarifas
autorizadas por el gobierno (-0.18%). Asimismo, a tasa anual el subíndice de la
no-subyacente registró su menor lectura desde la segunda quincena de febrero
del 2021 en 4.15%, mientras que el rubro de tarifas autorizadas por el gobierno
imprimió una variación de 1.05% a/a, también la menor desde diciembre del 2020.
Sin embargo, el componente subyacente sigue mostrando resistencia a la baja
con una variación quincenal de 0.30% y anual de 8.15%, principalmente causado
por el rubro de servicios que imprimió una lectura quincenal de 0.35%, la cual
incidió en un repunte en la lectura anual a 5.68% desde el 5.52% previo; mientras
que las mercancías mantuvieron una trayectoria descendente por quinta quincena
consecutiva, pero en tasas aun significativamente altas como lo demuestra el
10.26% a/a de esta última quincena. Así, consideramos que la inflación continuará
reportando lecturas descendentes, pero apoyado principalmente por la base de
comparación.
El INEGI publicó la oferta y demanda agregada para México correspondiente
al último trimestre del año anterior. El reporte informó de una variación negativa
trimestral de -0.1% en términos reales, que considera un crecimiento del PIB del
0.5% t/t y una contracción de -2.6% t/t en la importación de bienes y servicios. En
este sentido, la exportación de bienes y servicios también registró una marcada
caída del -5.0% t/t, denotando el frágil estado de la demanda global hacia el cierre
del año pasado. Sin embargo, la formación bruta de capital fijo creció 3.0% t/t al
cierre del año. El consumo privado continuó mostrando poco dinamismo con una
variación trimestral del 0.5%, al tiempo que el consumo del gobierno cayó -0.5%
t/t. Así, las cifras anuales muestran una expansión del 4.3% en la oferta y
demanda agregadas, con una expansión del 3.7% a/a en el PIB y del 6.0 a/a en la
importación de bienes y servicios. Todas las cifras desagregadas por componente
registraron variaciones anuales positivas, aunque apoyadas por lo menos
parcialmente por la base de comparación, destacando nuevamente la formación
bruta de capital fijo, con una variación anual de 7.9%. Le siguió el consumo privado
con una lectura de 4.6% anual y el consumo de gobierno con un registro de 2.2%;
mientras que la exportación de bienes y servicios logró mantenerse en terreno
positivo con una variación del 0.2%. Finalmente, las cifras acumuladas del 2022,
muestran un crecimiento más uniforme entre los componentes, con la excepción
del consumo del gobierno que con respecto al 2021 tuvo una variación del 1.0%,
siendo el eslabón más débil en el crecimiento de 4.7% de la oferta y demanda
agregada.
Las ventas al menudeo registraron una expansión mensual del 1.6% en
enero, el doble del estimado por el consenso. Así, a tasa anual se observó una
lectura de 5.3%, el mayor registro desde febrero del 2022. A su interior, la venta
de productos textiles y bisutería mostró el mayor avance, con una lectura de 18.2%
a/a; seguido por la venta de vehículos de motor con una variación anual del 11.8%
y las ventas por internet que crecieron 10.1% a/a. De manera contrastante la venta
de artículos para el cuidado de la salud y la venta de abarrotes cayeron -8.9% a/a
y -1.5% a/a respectivamente. En general, esta lectura denota que continúa
habiendo vigor en el sector de ventas menuditas al inicio de este año, que incluso
incidieron en la sorpresa al alza en el IGAE, aunque con una marcada
heterogeneidad entre los diferentes rubros considerados.
El Índice General de Actividad Económica (IGAE) aceleró su ritmo de
expansión en enero y sorprendió al alza. El IGAE reportó una variación mensual
de 0.56% desde un registro previo de 0.35% y superando al estimado de 0.1%.
Este desempeño en las cifras mensuales derivó en su totalidad del sector terciario,
que avanzó a un ritmo de 1.16% m/m (mayor tasa desde abril 2022), apoyado por
robustos avances en el comercio al por menor (2.36% m/m); transporte (4.47%
m/m); servicios de alojamiento (3.32% m/m) y servicios profesionales (1.62%
m/m). Por su parte las actividades secundarias tuvieron una caída mensual
marginal de -0.01% proveniente de la construcción que cayó -0.99% m/m; al
tiempo que las actividades primarias (componente de menor contribución) tuvo
una marcada caída de -5.71% m/m. Así, a tasa anual el IGAE registró una
sorpresiva expansión de 3.6% que superó al estimado del Indicador Oportuno de
la Actividad Económica (IOAE) que anticipaba una variación del 3.3% a/a. De igual
manera, la sorpresa en el registro anual provino de las actividades terciarias que
con una lectura de 4.5% a/a, superaron al estimado del IOAE de 3.5% a/a. A su
interior se destacaron la expansión del comercio, tanto al mayoreo (7.2% a/a)
como al menudeo (5.6% a/a); así como de aquellas actividades orientadas al
turismo, que incluyen al transporte (8.3% a/a) y servicios de alojamiento (15.6%
a/a). En conjunto, las cifras del IGAE de enero muestran que al inicio del año el
sector de servicios sigue creciendo a un ritmo robusto, compensando la
desaceleración de la industria que aunque logró registrar un aún significativo
avance de 2.5% a/a, ha continuado una trayectoria descendente desde septiembre
del año pasado.
El panorama
La próxima semana la atención del mercado local se centrará en el anuncio de la
decisión de política monetaria de Banxico. El mercado anticipa un incremento de
25pb para situar la tasa de referencia en 11.25%, y que sería la penúltima alza por
parte del instituto central según nuestro escenario central. Además, en México se
darán a conocer el saldo de la balanza comercial, la tasa de desocupación y las
cifras de las finanzas públicas, todas correspondientes a febrero. En EE.UU., los
datos más relevantes que se publicarán son el gasto personal y el deflactor del
consumo para febrero. En el caso del deflactor, el cual es el indicador predilecto
de la Fed para medir la evolución de los precios, se anticipa una moderación a
5.1% en su lectura anual desde el 5.4% observado en enero; el cual en caso de
materializarse sería su menor registro desde septiembre del 2021, apoyando la
idea de menos alzas en el horizonte por parte de la Fed. Finalmente, para la
eurozona se publicará la inflación correspondiente a marzo, del cual se espera un
registro de 7.1% en términos anuales.

¿Qué recomendamos?
Seguimos sumergidos en una volatilidad inusual. En este contexto de crisis
bancaria, no hemos presenciado el colapso de más bancos de nicho y regionales,
por lo que los efectos finales apenas están por verse. Esta semana que la FED
llevó a cabo su reunión de política monetaria, y pese a que es previsible a que la
restricción monetaria continuará, los mercados siguen luchando en contra de la
postura del banco central. No le creen, y pareciera que el organismo será capaz
de recortar las tasas tan pronto como en el verano. En ese sentido, consideramos
que los niveles actuales de los mercados de renta variable son frágiles, y
susceptibles de correcciones. Estimamos que vendrán recortes en utilidades y por
lo tanto las valuaciones actuales lucen adelantadas. Por ello, estimamos no
aumentar posiciones en los mercados de renta variable local e internacional. En
cuanto al tipo de cambio seguimos previendo una enorme volatilidad, por lo que
de momento es mejor esperar.
Bolsas y empresas

Bimbo
En el semanal, los tres índices estadounidenses presentaron volatilidad debido a
la decisión de política monetaria y el seguimiento del estrés en el sistema
financiero. No obstante, las perspectivas mejoraron y los inversionistas se
posicionaron en la parte media y larga de los bonos, esperando recortes a la tasa
en los próximos meses. También, vimos una mayor afinidad por el riesgo,
aumentando el flujo hacia emisoras growth: Dow Jones +1.2%, S&P +1.4% y
Nasdaq +1.7%, marcando una buena recuperación tras la tormenta bancaria.

Los mercados accionarios de Estados Unidos tuvieron resultados positivos a pesar
del incremento de tasas y la incertidumbre bancaria. La FED incrementó la tasa
de interés en 25 pbs, lo que provocó un ligero retroceso en los mercados. No
obstante, el sentimiento bullish tomó carrera al final de la semana y llevó al índice
a terrenos positivos. En Europa, el Euro Stoxx subió +1.60% en la semana, aunque
el viernes vimos una fuerte caída derivada de la crisis de confianza en Deutsche
Bank, lo que infundió nuevamente temores en el mercado. En Asia, Japón (+1.40)
y China (+0.50%) tomaron ventaja de la recuperación global. Destaca Hong Kong
(HSI +2.0%) como uno de los máximos ganadores por expectativas de menores
tasas. En México, el IPC presentó ganancias semanales gracias a un fuerte
resultado en el IGAE y perspectivas de incrementos menores a las tasas. Así, el
IPC subió +1.6%, para ubicarse en los 52,771 puntos.

Las Mayores Bajas en la Semana del IPyC
Lab
Semana positiva para los mercados globales con ligera caída al final.
Inversionistas empiezan a descontar recortes de tasas durante este año.
IPC sigue la tendencia y termina positivo en semana previa a Banxico.
Sector Financiero en recuperación, pero crisis de confianza continúa.

Sin embargo, no vemos suficiente sostenibilidad en esta recuperación. La
FED incrementó la tasa 25 pbs y Powell dio indicios de que la tasa subirá al menos
una vez más. Asimismo, las expectativas de los miembros de la FED no
consideran que este año vaya a haber recortes. A pesar de esto, el mercado
comenzó a descontar recortes a la tasa durante el 2023, inflando el optimismo de
los equities. De esta manera, consideramos que el sentimiento bullish del mercado
está basado en un escenario poco probable y, hasta cierto punto, irracional.
Un driver importante de la subida de esta semana es la resolución de varios
conflictos en el sistema bancario. El gobierno estadounidense, junto con la FED
y otros órganos reguladores, aseguró que los depósitos estaban protegidos al
100%, lo que diseminó poco a poco los temores de una corrida bancaria. De igual
manera, los reguladores de Europa agilizaron la compra de UBS a Credit Suisse
y dieron mensajes de estabilidad y fortaleza en el sector bancario europeo.
Esta semana, los sectores del S&P presentaron resultados mixtos, con fuertes
movimientos en ambas direcciones. Liderando la subida se encuentran el Sector
Comunicaciones (+3.2%) y el Sector Tecnológico (+1.7%) gracias a los fuertes
descuentos que ya habían sufrido y la expectativa de menores tasas que favorece
las valuaciones de empresas growth, así como una mayor afinidad por el riesgo.
También, destaca el Sector Energético (+1.8%) por un panorama de mayor
demanda de petróleo y una extensión de producción limitada en Rusia.
Negativamente, el Real Estate (-3.9%) retrocedió fuertemente por preocupaciones
sobre la estabilidad y continuidad de proyectos inmobiliarios y la venta masiva de
oficinas. Las Utilities (-4.2%) respondieron al incremento de tasas.
En México, el IPC registró una subida semanal, en línea con la tendencia global.
El índice creció +1.60%, ubicándose en los 52,771 puntos. La semana corta tuvo
varios datos económicos positivos mostrando una desaceleración en la inflación
quincenal y un fuerte aumento en la actividad económica. La próxima semana
tendremos decisión de política monetario de Banxico, donde esperamos un
incremento de 25 pbs a la tasa de interés, para ubicarla en 11.25%. Esto seguro
traerá movimientos en tipo de cambio debido al diferencial de tasas. También,
estaremos atentos a las reacciones en el sector financiero mexicano.
Empresas y sectores bajo la lupa
Actualización del Sector Financiero. Esta semana tuvimos alta volatilidad en el
sector financiero, sobretodo, en los bancos europeos. UBS adquirirá a Credit
Suisse por $3.3 mil mdd, en un acuerdo negociado en parte por el gobierno suizo
para detener las especulaciones y la crisis de confianza. Por otro lado, el precio
de First Republic se desplomó (-46%) esta semana después que S&P rebajó su
calificación por segunda vez en menos de 7 días. Esto siguió infundiendo miedo y
precaución en el mercado. Positivamente, New York Community Bancorp subió
fuertemente (+37%) tras adquirir la cartera de depósitos de Signature Bank,
afirmando confianza y atractivo. Al final de la semana, Deutsche Bank volvió a
prender las alarmas (-8.5%) ya que anunció que ejercerá una recompra temprana
de un bono subordinado. Consideramos que este castigo es sumamente
irracional porque esta operación suele ser una buena señal de liquidez y una
muestra de confianza. En México, durante la Convención Bancaria, las
autoridades aseguraron que los bancos mexicanos tienen una posición sólida,
además que los riesgos de contagio son bajos y limitados. Asimismo, Fitch publicó
que los bancos mexicanos tienen capacidad para resistir la incertidumbre creada
en EE.UU. ya que tienen la liquidez adecuada para gestionar salidas de capitales.
Fibra Mty adquiere un crédito sindicado sin garantía por 300 mdd. El
fideicomiso firmó un contrato de crédito con un sindicato de bancos liderado por
Banorte hasta por $300 mdd (plazo 5 años con dos extensiones de 1 año), el cual
incluye una línea de crédito revolvente hasta por US$80 mdd (plazo 3 años).
Ambas líneas son a tasa variable, sin garantía, con un solo pago de capital al
vencimiento. Estos recursos serán utilizados para liquidar la adquisición del
portafolio Zeus que duplicará la capacidad y exponenciará la presencia de Fmty.
TV Azteca es demandada por acreedores en EE.UU. La televisora incumplió el
pago de $400 mdd en bonos durante 2021. Este mes, en México, un juez congeló
temporalmente los intentos de cobro de los tenedores de bonos, por lo que algunos
optaron por demandar en EE.UU. para que la empresa se apegue al Chapter 11,
iniciando su proceso de quiebra. TV Azteca busca negociar con los acreedores del
bono que vence en 2024 y enfrentará todos los procesos legales.
Mercado Global SIC

Semana positiva en EE.UU. ante cambio de lenguaje de
la Fed y esperanza de ver menos incrementos futuros
 S&P 500: +1.4%, semana positiva, gracias a la menor agresividad de la Fed en
su comunicado.
 Sectores positivos: comunicaciones (+3.2%) y tecnología (1.7%), al
considerarse sectores de crecimiento se benefician de la expectativa de
menores incrementos en el futuro.
 Sectores negativos: Real State (-3.9%) fue señalado por varios reportes como
el siguiente sector con posibles problemas por condiciones de crédito más
duras.
 ETFs ganadores: China (2.8%) después de la firma de acuerdos comerciales
para los próximos años con Rusia.
 ETFs perdedores: energía (-1.6%) y energía renovable (-2.9%), el primero
afectado por un menor precio del petróleo y el segundo ante la caída en el
precio del gas natural que hace menos competitivo el precio de la energía
obtenida de fuentes renovables.
Portafolio
Fed cumplió con las expectativas en aumento de tasas
En una semana corta en México, el día miércoles se dio a conocer la decisión de
la Fed, aumentar su tasa de interés en 25 puntos base, pero lo importante fue que
cambió las expectativas de ver futuros incrementos. Además, el banco central
reafirmó su compromiso de salvaguardar la salud del sistema financiero.

En la semana tuvimos un ligero rebote que se dio después de tocar dos soportes importantes: la línea de tendencia de alza que inició
en septiembre y el promedio móvil de 100 días. Esta es una buena señal que tiene que solidificarse si llegara a romper el promedio
de 20 días. Los osciladores técnicos se encuentran laterales y uy cerca de la zona neutral, por lo que no vemos una señal clara de
fortaleza o debilidad en el índice. Vemos el rango de operación para la siguiente semana entre 51,800 y 53,600 puntos.

VI: neutral en señal de baja.
En la semana tuvimos un ligero movimiento de alza, donde se respetó el soporte del promedio móvil de 200 días y se está rompiendo
al alza el promedio de 20 días. La resistencia importante está en el promedio móvil de 50 días que se ubica en 4,010 puntos. Los
osciladores técnicos están muy laterales y muy cerca de la zona neutral, lo que no hace ver una dirección clara en el corto plazo. El
rango de operación para la siguiente semana lo ubicamos entre 3,860 y 4,010 puntos.

VI: cruce de baja.
Una
En la semana tuvimos una importante apreciación después de la extrema volatilidad de la semana pasada. Esa volatilidad terminó
mostrando una importante resistencia en $19.15. Estamos rompiendo a la baja el promedio móvil de 50 días y el soporte que veíamos
en $18.60. El MACD ya tiene pendiente negativa en zona neutral y el RSI rompió a la baja la zona neutral, señal de fortaleza para el
peso en el corto plazo. Vemos el rango de operación para la semana entrante entre $18.10 y $18.70.

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