Citibanamex: Mexichem (MEXCHEM) Perspectivas para el próximo trimestre; reiteramos Compra

Revisamos nuestro modelo; se crea impulso para los resultados del 2T19. Aunque la administración reiteró su guía de un crecimiento del EBITDA en 2019 de entre -1% y 4%, nuestro estimado apunta a la parte alta del rango, y creemos que existe potencial de aumento de esta proyección. Esperamos que los precios del etano sigan normalizados, con un inicio más progresivo de los nuevos crackers en EUA; los precios de la sosa cáustica podrían ser de nuevo un catalizador positivo a medida que Alunorte reanuda las operaciones en su planta en Brasil en el 2T19 e India impone nuevos límites. Por último, los precios del petróleo cotizan por encima de US$70/barril, y los márgenes del PVC en Norteamérica han vuelto cerca de niveles récord. Esperamos un impulso antes de los resultados del 2T19.

Mejora de Fluent; inicio más lento de Netafim. Creemos que los resultados de Netafim fueron ligeramente inferiores a lo esperado, con un EBITDA en 52 días del 1T18 de US$30 millones y ~US$37 millones estimados en el 1T19. Reducimos nuestras proyecciones del negocio a US$186 millones de US$205 millones para 2020, aunque la administración reiteró una meta de US$200 millones. El segmento de Fluent reportó sólidos resultados del 1T19, y la administración reiteró el buen momento del negocio durante la conferencia de resultados, impulsado por Latinoamérica, especialmente Colombia.

Reducimos nuestro PO a P$61.40 por acción, debido al nuevo estimado del tipo de cambio; reiteramos recomendación de Compra. Revisamos nuestro modelo de Mexichem para incorporar los resultados del 1T19 y la norma contable NIIF-16, así como los nuevos estimados de los precios de las materias primas y del tipo de cambio. Nuestro Precio Objetivo se reduce a P$61.40 de P$65.50, debido principalmente al nuevo estimado cambiario de P$19.70/US$ vs. P$20.40/US$ anteriormente. Reiteramos nuestra recomendación de Compra por la valuación y destacamos el potencial momento positivo en adelante. La valuación es atractiva, de 6.4x y 5.9x los múltiplos VC/EBITDA proyectados para 2019 y 2020, respectivamente.