Citibanamex: IEnova (IENOVA) 4T18: Resultados en línea con nuestras expectativas

Principales conclusiones. IEnova reportó buenos resultados en el 4T18, con un EBITDA de US$180 millones en línea con nuestras expectativas, y un EBITDA ajustado de US$208 millones, el cual fue ligeramente inferior (-4%) a nuestra proyección de US$217  millones. La utilidad neta fue de US$89 millones, superando nuestro estimado de US$44 millones debido a: (1) la depreciación, agotamiento y amortización (DD&A) menor de lo proyectado (US$35 millones vs. nuestra expectativa de US$62 millones); y (2) los ingresos de capital mayores de lo proyectado (US$20 millones vs. nuestra previsión de US$5 millones). La deuda neta de US$2,894 estuvo en línea con nuestra proyección.

IEnova divulgará hoy jueves sus metas para 2019. Para 2019, esperamos un EBITDA de US$805 millones y un EBITDA ajustado de US$1,028 millones, los cuales son 5.6% y 17.3% superiores, respectivamente, a los resultados de 2018. El gasoducto marino Sur de Texas-Tuxpan, el cual esperamos que comience a operar a principios del 1T19, aportaría US$99 millones al EBITDA ajustado y explica gran parte de la expansión del EBITDA ajustado de US$152 millones en nuestro modelo.

El riesgo regulatorio, la principal preocupación. Creemos que la pugna por la independencia de la Comisión Reguladora de Energía (CRE) sigue siendo la principal preocupación de los inversionistas. Esperamos que haya noticias sobre los cuatro nuevos comisionados de la CRE en las próximas semanas. Seguimos creyendo que esta nominación seguirá siendo el evento regulatorio más relevante a corto plazo.

IEnova reinició su programa de recompra la semana pasada. La semana pasada, IEnova adquirió US$6.2 millones de acciones bajo su programa de recompra, para un total de US$13 millones, ya que a principios de diciembre la compañía compró los restantes US$6.8 millones. La compañía ha recomprado 3.6 millones de acciones bajo el programa, y está autorizada para adquirir hasta US$250 millones.

Implicaciones.  No esperamos que los resultados el 4T18 muevan al mercado, ni tampoco las metas para 2019. Creemos que, en el corto plazo, el desempeño de IEnova se verá determinado por la percepción del riesgo regulatorio. Recientemente redujimos nuestro Precio Objetivo de IEnova a P$92.00 por acción, y reiteramos nuestra recomendación de Compra (ver nuestro reporte IEnova - Navegando frente al mayor riesgo regulatorio; amplio potencial de valorización, publicado el 18 de febrero).