Citibanamex: IEnova (IENOVA)

Principales conclusiones de la conferencia de resultados del 4T18; revisamos nuestro modelo; reiteramos Compra

Reiteramos recomendación de Compra. Revisamos nuestro modelo con una mínima reducción del EBITDA a US$988 millones, reiterando nuestras expectativas superiores al consenso. El recorte refleja el retraso en el inicio de las operaciones del gasoducto marino Sur de Texas-Tuxpan al 2T19 y la meta de la administración de un EBITDA de US$935-US$980 millones, la cual es 1%-6% superior al consenso. El desempeño a corto plazo de IEnova seguirá dependiendo de la percepción del riesgo regulatorio y de los rendimientos del riesgo créditos en México. Sin embargo, los anuncios relevantes sobre proyectos de GNL podrían reactivar el impulso de la acción. Reiteramos nuestra recomendación de Compra por su valuación y nuestro VNA de P$92 por acción, lo cual implica un WACC de 6.5% (ver nuestro reporte IEnova - Navegando frente al mayor riesgo regulatorio; amplio potencial de valorización, publicado el 18 de febrero).

IEnova, en conversaciones con la CFE. El presidente del Consejo de Administración de IEnova, el Sr. Carlos Ruiz, destacó que en las recientes reuniones con la nueva administración de la CFE priorizaron la reactivación de las operaciones del gasoducto Guaymas-El Oro, el cual aún no ha sido reparado debido a la oposición de una comunidad local. Sin embargo, no hubo comentarios sobre las recientes declaraciones del presidente AMLO y de la administración de la CFE sobre una renegociación de los pagos por activos bajo causas de fuerza mayor.

La decisión sobre el proyecto Energía Costa Azul, a finales de 2019. Existen dos alternativas para desarrollar el proyecto: (1) una planta de tamaño mediano con una capacidad inicial de 2.0-2.5 millones de toneladas anuales; o (2) una planta de mayor tamaño de 11.0 millones de toneladas por año. Las cifras preliminares apuntan a una inversión de US$1,000-US$1,500 millones para la primera opción y una inversión adicional de US$5,000-US$6,000 millones para la planta de mayor tamaño. Lo más probable es que IEnova se asocie con Sempra para aportar capital al proyecto, pero una planta de mayor tamaño exigiría más socios.

La administración reiteró su retorno objetivo en un rango de entre 9% y 11%. La administración reiteró su compromiso de buscar proyectos que ofrezcan retornos desapalancados mínimos de 9%-11%, a pesar del incremento de las tasas en la deuda local.

¿Recompras vs. adquisiciones? La administración continuará con su programa de recompra de US$250 millones. IEnova recompró recientemente 3.6 millones de acciones, a un precio estimado de US$13 millones. Asimismo, la administración continúa evaluando oportunidades de compra y espera nuevas oportunidades de crecimiento en generación de energías limpias y almacenamiento de combustibles líquidos.

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