INTERCAM BANCO. Reporte 3T24 Pe&oles

 Reporte 3T24 Pe&oles Mejores precios y eficiencia operativa, claves en resultados Durante el 3T24, Industrias Peñoles reportó un aumento en ventas del 14.9% interanual, apoyado en el alza de precios de sus principales productos: oro (+28.3%), plata (+24.7%), zinc (+14.4%) y cobre (+10.2%). Este incremento se tradujo en un EBITDA de 587 millones de dólares, superando ampliamente las expectativas y logrando un crecimiento de 454% respecto al año anterior, con un margen de 33.9%. La utilidad neta ascendió a 40 millones de dólares (+156.3% a/a), destacando ante una base comparativa débil. Operaciones  División Minera: El alza en los precios de metales preciosos y una mayor producción de oro (+12.6%) en minas clave como Herradura, Fresnillo y Saucito compensaron la caída en producción de plata (-3.2%), debido a menores volúmenes y leyes de mineral más bajas. Oro y plata representaron cerca del 60% de las ventas consolidadas. Otros minerales también contribuyeron positivamente, con aumentos en plomo (+6.5%) y cobre (+26%) debido a mejores leyes de mineral.  División Metalúrgica: La producción de oro y plata refinados se redujo por paros no programados en los hornos de la fundición, mientras que la producción de zinc afinado creció un 13.9%, gracias a una mayor eficiencia y disponibilidad en el área de procesamiento.  División Química: La producción de sulfato de sodio (+11.3%) y óxido de magnesio (+4.9%) aumentó por una mayor demanda en los sectores agrícola y de construcción, a pesar de retos logísticos en transporte. Reducción de costos Peñoles logró reducir costos en el 3T24 (-12.4%) gracias a una optimización en diversas áreas: disminuyó la compra de concentrados externos y migró al Mercado Eléctrico Mayorista, logrando reducir los costos de electricidad. Además, optimizó los gastos en mantenimiento, materiales operativos y combustibles, y disminuyó los costos en contratistas en minas clave. La depreciación del peso también favoreció los costos en pesos, y ajustes en la base de personal sindicalizado contribuyeron a la baja en costos laborales, maximizando la rentabilidad del trimestre. Conclusión La tendencia alcista en los precios de los metales preciosos continúa, respaldada por factores clave como el reciente inicio del ciclo de reducción de tasas de interés, la incertidumbre geopolítica y la proximidad de las elecciones en EE.UU. Estos elementos fortalecen la demanda de activos de refugio como el oro y la plata. Además, los estímulos económicos de China han impulsado la demanda y precio de metales industriales, beneficiando a Industrias Peñoles y posicionándola favorablemente para el próximo año. Actualmente, Peñoles cotiza a un múltiplo EV/EBITDA de 6.4x, que representa un descuento frente a su mediana histórica de 7x y 7.3x en los últimos 7 y 10 años, respectivamente. Este descuento brinda una oportunidad especialmente en un entorno de fortalecimiento en precios de los metales preciosos e industriales. La plata, por su parte, se beneficia no solo de la demanda como activo de refugio, sino también del incremento en su uso industrial, especialmente en tecnologías verdes y manufactura, lo cual apunta a una demanda sostenida y creciente en el corto y mediano plazo. Considerando este contexto favorable, hemos ajustado nuestros estimados de crecimiento y revisado al alza nuestro precio objetivo a $383.6, equivalente a un múltiplo de 5.2x EV/EBITDA. Este múltiplo refleja un balance entre la atractiva valuación actual y el sólido potencial de crecimiento de la empresa en un entorno de mercado favorable. Por ello, cambiamos nuestra recomendación a COMPRA, respaldados por un horizonte positivo en precios y demanda de metales preciosos e industriales.