INTERCAM BANCO. Reporte 3T24 Cemex

Reporte debajo de lo esperado; revisan guía de resultados a la baja. Al momento de escribir este documento, los títulos de CEMEX caían cerca de 7% como reacción a un reporte trimestral débil que a su vez llevó a la compañía a revisar a la baja su guía de resultados para 2024. Revisan a la baja guía 2024 Respecto a la guía para 2024, Cemex revisó a la baja su estimado de volúmenes, a nivel consolidado se anticipan caídas que irían de un digito bajo a un digito medio en sus tres divisiones: cemento, concreto y agregados. Lo anterior se explicaría principalmente debido a un menor volumen de cemento en México y mayores caídas de cemento y concreto en EE.UU. Para el EBITDA, ahora proyecta una caída de un dígito bajo en contraste con el crecimiento moderado que había anticipado anteriormente. Resultados por debajo de lo esperado Cemex reportó ventas consolidadas de $4,090 millones de dólares (mdd), lo que representó una contracción del 3.1% interanual. Su EBITDA disminuyó un 13.3% interanual, alcanzando un margen de 18.3%, una baja de 150 puntos base a/a. Estos resultados estuvieron por debajo de nuestras expectativas y del consenso, reflejando un entorno de condiciones climáticas adversas en sus principales regiones, menor volumen de producción y mayores costos fijos. En utilidad neta, la cementera registró una generación de $406 mdd, un avance del 222% interanual impulsado por una menor tasa impositiva y la venta de operaciones en Guatemala. Resultados operativos por principales mercados  México: Los ingresos en uno de sus principales mercados (30% de las ventas consolidadas) cayeron un 17% interanual, y el EBITDA se contrajo un 20%, con un margen del 28.1% (120 puntos base por debajo del año anterior). Los volúmenes de cemento, concreto y agregados disminuyeron un 7%, 4% y 7%, respectivamente, afectados por la desaceleración en la construcción post-electoral, condiciones climáticas desfavorables y un aumento en los costos eléctricos del 30%. El alza en los precios de cemento y concreto no logró contrarrestar la baja en volúmenes. Si bien una desaceleración en el crecimiento del volumen en México era previsible, esta fue más abrupta a lo esperado. Para 2024, Cemex anticipa que el volumen de cemento permanezca estable, siendo que en la guía anterior anticipaba un crecimiento de un digito.  Estados Unidos: Este mercado, que representa cerca del 32% de las ventas consolidadas, mostró una contracción del 4% en ventas y EBITDA, con un margen estable de 19.3%. Los volúmenes de cemento, concreto y agregados disminuyeron un 6%, 11% y 1%, respectivamente, debido a condiciones climáticas extremas que, según la empresa, explican el 50% de la reducción en volúmenes. Aunque hubo aumentos en los precios de productos, estos no compensaron la caída en volúmenes.

 Europa, Medio Oriente y África (EMEA): A diferencia de otras regiones, EMEA experimentó un crecimiento del 1% en ventas, y su EBITDA se mantuvo sin cambios, aunque con un retroceso en el margen de 20 puntos base, situándose en 16.2%. El desempeño fue impulsado por una recuperación en la actividad económica, tasas de interés más bajas y la reanudación de la construcción en Francia tras la prohibición por los Juegos Olímpicos. Los volúmenes de cemento crecieron un 2%, mientras que el concreto cayó un 4% y los agregados permanecieron estables. Cemex considera que la región está en un punto de inflexión para el negocio en Europa. Conclusión El desempeño de Cemex en este trimestre se vio afectado por múltiples factores externos, especialmente las condiciones climáticas adversas en sus principales mercados, mayores costos fijos y una menor demanda de sus productos. Los resultados estuvieron por debajo de nuestras expectativas y del consenso. Ante este panorama, ajustamos a la baja nuestros estimados para el resto del año y revisamos nuestro Precio Teórico a la baja a $14.8 por CPO. Actualmente, el múltiplo VE/EBITDA de Cemex se ubica en 5.7x, por debajo de su mediana de 7.8x en los últimos cinco años, lo que refleja una valuación atractiva en relación con su histórico. No descartamos que de corto plazo la acción siga viéndose presionada, ante la perspectiva de mayor debilidad en volúmenes en sus principales mercado, sin embargo, mantenemos la recomendación de COMPRA, debido al descuento que presenta la emisora.