INTERCAM BANCO. Reporte 3T24 Gfnorte Reporte neutral

 En 3T24, Gfnorte reportó un crecimiento de 11.4% a/a en cartera, mientras que el margen financiero antes de reservas aumentó 8.5% a/a y la utilidad neta +7.3% a/a. El reporte se ubicó en línea con nuestra expectativa y la del consenso, por lo que la implicación es neutral. En la guía de resultados 2024, Gfnorte proyecta una generación de utilidad de entre $56,800 y 58,200 millones de pesos (mdp), mientras que en lo acumulado del año suma $42,464 mdp. Estimamos que en al año la utilidad finalizaría más cercana a la parte baja de la guía. El crecimiento en cartera por segmentos fue: Corporativos +23.6%, Comercial +9.7%, Consumo +11.3% y Gobierno +2.4%. Al interior de consumo, destacó el crecimiento de 25.8% en Tarjeta de crédito y de 22.6% en Automotriz. La morosidad a nivel consolidado fue de 1.0%, permaneciendo estable respecto a lo observado en trimestres previos. A nivel de margen financiero antes de reservas, se registró una variación de 8.5% a/a, el Margen de Interés Neto (MIN) del Grupo financiero durante el trimestre se ubicó en 6.5% desde 6.3% en 3T23. Respecto al 2T24 se observó una recuperación, ya que el trimestre pasado se observó un efecto negativo debido a la valuación de la posición en UDIS. Las estimaciones preventivas por riesgos crediticios vieron un ligero incremento de 1.8% a/a, con lo que el margen financiero ajustado por riesgos aumentó 9.6% a/a. El costo de riesgo del trimestre fue de 1.6% vs 1.8% en 3T23. A nivel de ingresos distintos a intereses, se observaron buenos crecimientos: Las comisiones netas aumentaron 29.5% a/a y los ingresos por intermediación subieron 41.4% a/a. Los gastos de operación crecieron 12.9% a/a, mientras que el índice de eficiencia del trimestre (gastos/ingresos) mostró un ligero deterioro, ubicándose en 35.5% desde 34.1% en 3T23. Con lo anterior, la utilidad neta del trimestre sumó $14,238 mdp. El ROE del trimestre se mantuvo alto, en 22.9%, mientras que el ROE 12 meses es de 22.4%. Conclusión Los resultados trimestrales de Banorte nos parecen neutrales, ya que hasta el momento avanzan de acuerdo con lo proyectado. En el año, las acciones de Gfnorte acumulan una caída de 18.5%. No consideramos que el reporte como tal sea un catalizador, sin embargo, los fundamentales del grupo financiero nos parecen sólidos. La cartera crece a un buen ritmo al tiempo que la morosidad se mantiene controlada y la capitalización es alta (ICAP 19.2%). Para 2025, la cartera podría moderar su crecimiento, en línea con un menor crecimiento esperado para la economía mexicana, mientras que la utilidad también se moderaría, aunque respecto a esto cabe señalar que Banorte ha tomado medidas para disminuir su sensibilidad a tasas de interés, por lo que la baja de las mismas le afectará en menor medida. Con los números del reporte, la emisora cotiza a un P/VL de 1.6x, por debajo de su promedio de 1.8x. Nuestro Precio teórico implica un múltiplo de 1.7x con números a 2025. Reiteramos la recomendación de MANTENER.