CITIBANAMEX : Mexichem (MEXCHEM) El precio incorpora un débil 4T18; la valuación es atractiva. Reiteramos recomendación de Compra

Débil 4T18. Proyectamos un EBITDA de US$295 millones para el 4T18, +6.5% anual y utilidades de US$64 millones. Los resultados débiles se explican en gran medida por 1) los mayores precios del etano, ya que perjudican la rentabilidad del cracker de etileno de Mexichem (el EBITDA de Vinilo de US$116 millones, -23% anual), 2) la volatilidad del tipo de cambio en los mercados clave del segmento Fluent también afecta los resultados a corto plazo, 3) Vestolit tuvo una interrupción temporal en sus operaciones, y 4) hay margen para algunas pérdidas de inventario tras la fuerte caída en los precios del petróleo en el cuarto trimestre. Si bien nuestras previsiones para el trimestre son 21% inferiores a las del consenso, creemos que el débil desempeño de las acciones desde los resultados del 3T18 ya ha incorporado un débil 4T18. Reiteramos nuestra recomendación de Compra para las acciones de Mexichem.

La recuperación del “momentum” puede depender de la volatilidad del precio del etanol y el petróleo. Prevemos que el etanol se mantendrá volátil hasta el 1S19 después del inicio de operaciones de nuevos crackers y el continuo desarrollo de la infraestructura para el suministro del etanol. Los precios más altos del petróleo podrían sustentar una recuperación en la rentabilidad del cracker de etileno y en los precios del PVC, lo que podría volver a generar un impulso para que las utilidades superen las proyecciones en el 1T19 y 2T19.

Caso de valor atractivo al momento. Las acciones de Mexichem han sufrido en parte debido al deterioro del mercado accionario en México, aunque una pequeña parte de sus ventas provenga de México. Mexichem cotiza a 6.0x el múltiplo VC/EBITDA proyectado para 2019 y a  5.6x para 2020, con las acciones que ofrecen el 10.1% de FLE al rendimiento de capital. Esperamos una recuperación en el ROIC, a niveles de doble dígito bajo en 2020.

Ajustamos el Precio Objetivo de 12 meses a P$70.0 por acción; reiteramos recomendación de Compra. Reducimos nuestro Precio Objetivo a P$70.0 por acción desde P$80 por acción, principalmente para incluir la deuda periférica de Mexichem y los menores ajustes del EBITDA. Nuestro modelo refleja un crecimiento del 6.6% del EBITDA proyectado para 2019 (más del ~30% del crecimiento anual del EBITDA en 2018) y de 5.0% estimado para 2020.