Citibanamex: Vista Oil & Gas (VISTA.A) Alerta: Alentadores resultados de los primeros pozos de shale; reiteramos recomendación de Compra

 

Alentadores resultados de producción de los primeros pozos del proyecto de shale. Vista publicó un comunicado con nuevos datos sobre el desempeño de sus primeros cuatro pozos de shale oil de su principal proyecto bajo desarrollo, el bloque Bajada del Palo Oeste, en Vaca Muerta. Los resultados fueron alentadores y en línea con nuestras expectativas. Vista perforó cuatro pozos con una extensión lateral de 2,550 metros y 34 etapas de estimulación (frack stages) en promedio por pozo. La compañía reportó que el costo promedio por pozo fue de US$13.8 millones (US$55.2 millones para el pad), vs. nuestro estimado de un costo normalizado por pozo de US$12.3 millones. El mayor costo está asociado con cuatro etapas de estimulación más y una extensión lateral de 350 metros por encima de nuestro supuesto original.

Las tasas de producción ofrecen un riesgo de alza. Dos pozos fueron perforados con horizonte objetivo en La Cocina y dos en Orgánico Inferior. La compañía no reveló datos por pozo ni por geología. Sin embargo, el primer pad de cuatro pozos alcanzó una producción máxima de 6,500 barriles de petróleo equivalente por día (boed) a mediados del mes de abril, lo cual sugiere unas tasas máximas de producción de casi ~1,600 boed por pozo, una cifra muy alta y muy superior a nuestro estimado de una producción promedio para el primer año por pozo de 840 barriles diarios como referencia. Aún es pronto para realizar un análisis completo de la sostenibilidad de estas tasas de producción, pero el impacto de una mayor producción puede ser significativo para la valuación si se puede replicar en todos los pozos.

Rápida mejora de la eficiencia de las tareas de perforación. La compañía también informó que logró finalizar ocho etapas de fractura en un día, y alcanzó un promedio de cinco etapas por día en todo el primer pad, lo que considera es el estándar más alto de toda la cuenca. Los cuatro primeros pozos del pad ya están conectados a una planta de producción inicial para minimizar la combustión de gases y la compañía ha realizado innovaciones en el suministro de agua y gestión de la arena, reduciendo el costo de transporte y otros costos.

La entrega del segundo pad, potencialmente antes de lo proyectado. Asimismo, Vista también anunció que la perforación de su segundo pad marcha acorde a lo previsto, con todas las secciones de la superficie e intermedias ya perforadas, y la sección horizontal de tres pozos concluida. Nuestro modelo base contempla la finalización de 14 pozos en 2019 (con una segunda plataforma de perforación que comenzaría a operar en el 4T) y ocho pozos en producción. La compañía anunció que ya había invertido ~US$100 millones en Bajada de Palo y planea invertir un total de US$300 millones en 2019  (vs. nuestro supuesto de ~US$240 millones).

Implicaciones. Los resultados son positivos vs. nuestros estimados y podrían añadir un riesgo de alza a nuestros estimados de valuación a largo plazo. La noticia más relevante está asociada con las sólidas tasas de producción iniciales. Aunque el capex por pozo parece ligeramente alto vs. nuestros estimados, se ve sustentado por las mayores extensiones laterales y por el mayor esfuerzo que al menos parece estar logrando resultados en cuanto a recuperación y producción. Reiteramos nuestra recomendación de Compra debido a su barata valuación y al potencial de crecimiento del EBITDA.