Citibanamex: Fresnillo (FRES) Resultados: Fresnillo anuncia la aprobación del proyecto de Juanicipio; los menores grados de mineralización resultan en una producción menor de lo esperado en el 1T19

Nuestras conclusiones. La producción de plata y oro en el 1T19 de 13.1 millones de onzas y 211,000 onzas, respectivamente, fue inferior a lo esperado (-11% y -8% vs. nuestra expectativa) y se contrajo 15% y 9% vs. la producción del 4T18. Asimismo, la producción de plomo y zinc durante el trimestre de 12,100 toneladas y 21,800 toneladas también estuvieron 21% y 18% por debajo de nuestras expectativas. La producción de  plata durante el 1T19 implica una tasa de producción de 22% de nuestros estimados para todo el año (los cuales ya se encuentran en la parte baja de la guía de 59 millones de onzas). Las tasas de producción de oro, plomo y zinc en el 1T19 son de 23%, 20% y 21%, respectivamente.

Los menores grados de mineralización en las minas de Fresnillo, una razón clave de la menor producción de plata. Los grados de mineralización de plata se contrajeron a 181 gramos por tonelada en la mina Fresnillo, lo cual es considerablemente menor a la meta para todo el año de entre 210 y 220 gramos por tonelada. Sin embargo, la contracción en los grados en Saucito se vio limitada a 243 gramos por tonelada vs. la meta para todo 2019 de entre 210 y 220 gramos por tonelada, y compensó parcialmente los menores grados en Fresnillo. En otras minas, la contracción de 34% trimestral en el procesado de oro en la mina Noche Buena contribuyó a la menor producción de oro durante el trimestre. La compañía ha mantenido su guía para todo el año de producción de plata entre 58-62 millones de onzas, y esperamos que ofrezca información adicional sobre el perfil esperado de los grados para el resto del año durante su conferencia de resultados de esta mañana, particularmente en las minas Fresnillo y Saucito.

Fresnillo anuncia la aprobación del proyecto Juanicipio. La compañía anunció que su consejo de administración aprobó el proyecto Juanicipio con una participación accionaria de 56% en la alianza estratégica con MAG Silver. La esperada producción de 11.7 millones de onzas de plata y 43,500 onzas de oro es ligeramente superior a nuestras expectativas de 10.8 millones de onzas y 29,000 onzas. El capex del proyecto esperado es de US$395 millones y el plazo de finalización proyectado es a finales de 2020, lo cual está generalmente en línea con nuestras expectativas.

Implicaciones. Reiteramos nuestra recomendación de Neutral de las acciones de Fresnillo.