Sólido compromiso con cada negocio. Como indicamos en nuestra nota de la semana
pasada (ver nuestro reporte Elementia - Reorganización estratégica clave para crear valor en las acciones,
publicada el 5 de abril), creemos que la venta de los negocios de
Construsistemas y Productos
de Metal sería una forma óptima de crear valor en Elementia,
especialmente debido a las dificultades que ha tenido Elementia para
operar ambos negocios a pleno desempeño. Aunque no se descartó ninguna
opción, la administración dejó claro que su intención de
dividir la compañía en dos entidades separadas listadas en bolsa, sin
cambios en la propiedad entre los principales accionistas, refleja el
sólido compromiso con cada línea de negocio.
La división de Cementos mantendría la mayoría de la deuda.
La administración explicó
que la revisión sigue en marcha pero que esperaban proponer que la
división de Cementos mantuviera el 80% de la deuda bruta (y el 70% del
efectivo), mientras que la compañía escindida (Construsistemas y
Productos de Metal) mantendría el 20% de la deuda neta
(y 30% del efectivo), lo cual resultaría en una razón deuda neta/EBITDA
inicial estimada para 2019 de 3.5x en la división Cementos y de 2.0x en
la compañía escindida. La administración solicitará la aprobación de
sus acreedores y espera garantías cruzadas
sobre la deuda para un periodo de tres años, como exigen las
regulaciones mexicanas. La propuesta de escisión será puesta a
consideración de los accionistas en abril, con su conclusión lo más
temprano posible en el 3T19.
Revisamos nuestros estimados. Reducimos nuestros estimados de Elementia para reflejar los resultados más débiles de lo esperado del 4T18, especialmente en Construsistemas y Productos de Metal. Asimismo, reducimos en ~5% nuestro EBITDA esperado para 2019-2020.
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