Citibanamex: Mexichem (MEXCHEM) 1T19: Resultados en línea; reiteramos recomendación de Compra

Nuestras conclusiones. Mexichem reportó un EBITDA de US$318 millones, +3.1% por encima de nuestros estimados y 4.5% superior al consenso. Sin embargo, nuestra proyección no incorporaba la contribución de US$18 millones del EBITDA bajo la norma de contabilidad NIIF-16, ni tampoco una pérdida cambiaria de US$11 millones. El EBITDA recurrente de US$314 millones estaría en línea con nuestra expectativa y 3% por encima del consenso. Las utilidades de US$49 millones estuvieron 6% por encima de nuestro estimado, pero 35% por debajo del consenso. La deuda neta de US$2,994 millones fue 6% superior a nuestra expectativa. En general, los resultados del 1T19 fueron sólidos, con un tono positivo, y esperamos que el buen momento se refleje en los resultados del 2T19.

El grupo de negocios de Fluent, el segmento de mejor rendimiento en el 1T19. Con un EBITDA de US$127 millones, incluyendo un impacto en el EBITDA de US$9 millones por la NIIF-16. El EBITDA fue superior a nuestro estimado en 12%, y en 4% excluyendo la NIIF-16. Los principales catalizadores del EBITDA por encima de las expectativas fueron (1) la contribución estimada del EBITDA de Netafim de US$37 millones (contemplamos márgenes similares al 1T18, ya que la falta de información nos impide conocer el EBITDA de Netafim); y (2) el sólido desempeño de los activos tradicionales, liderados por el mercado latinoamericano.

El grupo de negocios de Vinyl, por debajo de nuestro estimado optimista. El EBITDA del segmento de Vinyl fue de US$94 millones, 27% inferior a nuestro estimado, y ya incorpora una contribución de US$7 millones de la NIIF-16. Los altos precios del etano afectaron a los resultados del 1T19, y los precios relativamente bajos de la sosa cáustica podrían explicar el débil trimestre. Sin embargo, seguimos proyectando sólidos márgenes del PVC desde el 2T19 en adelante. Asimismo, en una reciente conferencia IHS corroboró estas expectativas, al proyectar mayores márgenes del PVC y precios más altos de la sosa cáustica en Asia para 2019. Para más información, consulte nuestro reporte en inglés Chlor alkali - Insights from IHS World Petrochemical Conference, publicado el 20 de marzo. Esperamos que el vinilo sea el catalizador de resultados del 2T19 superiores a las expectativas.

Implicaciones. Reiteramos nuestra recomendación de Compra y nuestras expectativas de un buen momento de cara a los resultados trimestrales de Mexichem. La valuación es atractiva, a 6.4x y 5.7x el múltiplo VC/EBITDA proyectado para 2019 y 2020, respectivamente.