Nuestras
conclusiones. El EBITDA del grupo más débil de lo esperado de nuevo
reflejó principalmente el aumento mayor de lo esperado de la partida
“Otras Subsidiarias y Eliminaciones”,
incluyendo gastos por indemnizaciones y, en menor medida, al EBITDA
menor de lo proyectado en EUA.
Cabe mencionar, que éste fue el primer trimestre en el que se adoptó
la norma contable NIIF-16, la cual aumenta el EBITDA al clasificar los
gastos por arrendamiento como depreciación (considera los arrendamientos
como activos con su correspondiente incremento en deuda). También cabe
añadir que la partida “Otras Subsidiarias
y Eliminaciones” ha impactado considerablemente los resultados
operativos reportados en cinco de los últimos seis trimestres, lo cual
refleja una mayor volatilidad de las utilidades de Gruma. El comunicado
de prensa sugiere que, en una base proforma, el margen
EBITDA en EUA se contrajo 130 p.b. en el 1T19, tras expansiones de 120
p.b., 50 p.b., 10 p.b., y 50 p.b. en el 1T, 2T ,3T, y 4T del año pasado.
Creemos que esta contracción refleja parcialmente los mayores gastos de
transporte y de salarios a transportistas.
La administración indicó que probablemente pospondrían un aumento de
precios en el 1T19 hasta más tarde en el año, como consecuencia de las
negociaciones de precios con los supermercados más complicadas de lo
esperado. Recientemente, redujimos nuestros estimados
de utilidades y Precio Objetivo de Gruma (ver nuestro reporte Gruma
- Reducimos nuestros estimados de utilidades y PO por el menor
crecimiento del EBITDA (menos aumentos de precios en EUA y mayores
gastos de
TI); incorporamos el impacto de la norma NIIF-16 al margen y ROIC, publicado el 2 de abril).
La noticia. Ayer miércoles, 24 de abril, después del cierre de mercado, Gruma reportó un EBITDA de P$2,871 millones, 6% por debajo de nuestro estimado, y 6% inferior al consenso. El margen EBITDA del grupo se expandió 20 p.b., pero no disponemos de datos comparativos. La utilidad neta mayoritaria fue 24% inferior a nuestro estimado, lo cual reflejó los débiles resultados operativos y los mayores gastos por intereses.
En
Gruma USA, las ventas netas se expandieron 3.2% en dólares, ligeramente
por encima de lo esperado, por el aumento de 1.4% de la mezcla de
precio (el volumen creció 1.8%).
El
EBITDA en EUA fue ligeramente inferior a nuestro estimado por la
presión de los gastos operativos. El EBITDA de Gimsa estuvo en línea con
el crecimiento reportado
del EBITDA de 6% y 10 p.b. por debajo de la contracción anual del
margen EBITDA reportado.
No hay comentarios:
Publicar un comentario