Las razones del débil 1T19 podrían resultar en un sólido 2T19.
Los débiles márgenes
del poliéster causados por (1) un pequeño costo de puesta en marcha de
la planta eléctrica de 350MW de Alpek; (2) la suspensión de la planta en
Brasil por tareas de mantenimiento; y (3) una pérdida de inventario de
US$19 millones debido a la alta volatilidad
de los precios de las materias primas en diciembre y enero. El reciente
desempeño de los precios de las materias primas sugiere que el 2T19
podría reportar ganancias de inventario. Asimismo, la administración
indicó que los activos en Brasil operan actualmente
a una tasa de utilización superior a 95% y que han registrado costos
mínimos récord en los últimos meses.
Guía
de la Expansión en EUA en el 3T19; nuevas inversiones tras el cierre
del acuerdo de venta de activos de generación eléctrica.
La administración espera reducir los costos y detallar los plazos
estimados de la expansión de la producción de PET en EUA para el 3T19, y
de PTA para el 4T19. Esperamos que la producción de PET comience en el
2S10, y la de PTA en el 2S21, y que sean un importante
catalizador para la expansión del EBITDA en los próximos dos años.
Asimismo, la administración mencionó otras oportunidades de crecimiento:
(1) reestructuración del crédito de la planta de producción de PET en
México de M&G; (2) finalización de la planta de
poliestireno expandible (EPS) aún no finalizada en Brasil; (3) opciones
de integración vertical en poliéster para fortalecer la sostenibilidad
de su suministro a clientes; y (4) mejora de los procesos y de la
calidad del PET reciclado. La planta de EPS en
Brasil sería probablemente uno de los principales catalizadores para
generar valor, al acelerar la recuperación de créditos fiscales en la
planta.
La reactivación de una refinería y el gasoducto marino en México podrían resultar en un aumento de la valuación.
La
administración mencionó varias iniciativas de Pemex para reanudar
operaciones en una de sus mayores refinerías, cerrada hace año y medio.
La reactivación aumentaría la oferta
local de propileno, e incrementaría potencialmente la utilización de la
planta de polipropileno (PP) de Alpek por encima del 80%. Un aumento de
10% en la utilización de PP podría añadir ~US$30 millones al EBITDA por
año (4% del estimado para 2020). El inicio
de las operaciones de un gasoducto marino entre EUA y México para
mediados de año también debería aumentar la disponibilidad de gas
natural en las regiones centro y sur de México, lo cual podría permitir
la reanudación de la producción de amoniaco a nivel
nacional, lo que a su vez mejoraría el negocio de fertilizantes de
Alpek.
Disminuimos el PO a P$37.2 por acción por la actualización de los estimados del tipo de cambio, reiteramos nuestra recomendación de Compra. Actualizamos nuestro modelo de Alpek tras los resultados del 1T19 y con la NIIF-16 para reflejar nuestros estimados de las materias primas y del tipo de cambio. Reiteramos nuestra recomendación de Compra por la valuación.
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