Revisamos nuestro
modelo
Incorporamos los
resultados del 4T18 que incluyeron un EBITDA ajustado que estuvo en
línea con el consenso (Bloomberg), pero por encima de nuestro
estimado debido al margen considerablemente mayor en Contenidos. Como
consecuencia, aumentamos los márgenes EBITDA esperados para
2019-2020 en 170 p.b. a 37.4% y el margen EBITDA consolidado en 70
p.b. a 36.4%. Sin embargo, los mayores márgenes se vieron
contrarrestados ampliamente por las proyecciones de un capex ~10%
superior, ya que la compañía proyecta US$1,000 millones en 2019
(vs. nuestro estimado de US$900 millones). Como consecuencia,
reducimos nuestro Precio Objetivo a P$56 por acción (vs. P$58
anteriormente), pero
reiteramos nuestra recomendación de Compra de Televisa.
Compra P
Precio BMV (1 marzo
2019 14:59) $44.10
Precio Objetivo BMV
de P$58.00 P$56.00
Rendimiento por
precio 27.0%
Rendimiento por
dividendos 0.8%
Rendimiento Total
Esperado 27.8%
Valor de mercado (en
millones) P$136,608 US$7,085
Televisa
Descripción de la
compañía
Grupo Televisa
(Televisa) es la mayor compañía de medios en español del mundo y
la operadora líder de la industria de cable en México. Televisa
opera cuatro canales de televisión abierta en México, produce
canales de TV de paga que se venden en Latinoamérica y el resto del
mundo, y recibe regalías de Univisión. En cuanto a
telecomunicaciones, es dueña de una participación mayoritaria en
Sky México y es la operadora líder de cable en el país.
Finalmente, Televisa
es propietaria de un portal de Internet, así como de un negocio de
juegos de azar, una participación de 36% en Univisión, una de 50%
en una compañía de radio, una distribuidora de películas, equipos
de futbol y un estadio en la Ciudad de México.
Estrategia de
inversión
Asignamos a Televisa
una recomendación de Compra y un Precio Objetivo a 12 meses de
P$56.00 por acción. Tras un extenso descenso del precio de las
acciones de Televisa, consideramos que las acciones tienen una
valuación atractiva, enfrentan pocos riesgos de baja y ofrecen una
relación riesgo/recompensa llamativa. La valuación luce con un
descuento considerable vs. los promedios a largo plazo, a pesar del
hecho de que contamos con estimados conservadores, incluido un
crecimiento de los ingresos de un dígito bajo (liderado por un
aumento de doble dígito de los ingresos de Cable), y márgenes
EBITDA estables.
Valuación
Asignamos un PO de
P$56.00 por CPO basado en el modelo de flujos de efectivo
descontados, con un WACC de 8.9% (en pesos) y una tasa de crecimiento
terminal de 3%. Obtenemos un precio objetivo de P$46 para el negocio
principal de Televisa. También valuamos el negocio no consolidado de
Televisa a P$5 por acción y otra inversión a largo plazo a P$5 por
acción.
Riesgos
Existen varios
riesgos por invertir en Televisa. En Contenidos, los principales
riesgos están relacionados con la desaceleración de la publicidad
televisiva.
Los menores ingresos
de Univisión (que ponen en peligro las regalías de Televisa) y los
recortes presupuestarios de publicidad televisiva planeados por el
Gobierno mexicano. Si cualquiera de estos factores resulta ser peor
de lo anticipado previamente, la acción podría cotizar por debajo
de nuestro PO. En este contexto, las relaciones de Televisa con sus
productores, escritores y actores, así como su capacidad instalada
de 30 estudios, será muy relevante.
En la industria de
cable, creemos que la posibilidad de que Televisa lleve a cabo
actualmente una considerable adquisición es reducida dada su
participación de mercado, el tamaño de las compañías disponibles
y la superposición de otras con la cobertura de Televisa. Sin
embargo, existe una posibilidad de una adquisición en la cual se
podría pagar una prima.
Asimismo, el
crecimiento de los servicios OTT (over-the-top, de libre transmisión)
representa una amenaza de pérdida de servicios de TV de paga para
proveedores como Televisa. En este sentido, la expansión de Televisa
en Internet de alta velocidad y de banda ancha será clave para
abordar y
potencialmente
superar dicha amenaza.
Si el impacto en la
compañía de cualquiera de estos factores es menor (o mayor) del que
anticipamos, la acción podría superar significativamente nuestro
Precio Objetivo (o podría ser considerablemente inferior).
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