INTERCAM BANCO. Reporte 1T24 Gmexico .

Persiste retroceso en utilidad, aunque supera estimados A nivel consolidado las ventas totalizaron en $3,799 mdd, lo cual representa una caída de -1.6% a/a (vs -4.8%e). La división minera registró una caída en ventas de -7.4% a/a. El cobre representó durante el trimestre 80.2% de las ventas de esta división. En cuanto al volumen de producción, este registró un incremento a/a de +5.9% impulsado por las minas de Perú y la nueva concentradora de Buenavista Zinc, en México. Sin embargo, el aumento en el volumen de producción no contrarrestó la caída en precio del cobre de -5.6% registrado en el 1T24. Por otro lado, en el trimestre se observaron las siguientes variaciones a/a en el precio de otros metales: zinc -21.8%, molibdeno -39.5%, oro +9.7% y plata +3.6%. Respecto a los costos, el costo operativo en efectivo por libra de cobre (net cash cost) aumentó +29.1% a/a, debido a presiones inflacionarias. En cuanto al EBITDA, este totalizó en $1,996 mdd, el cual representa una caída de -6.6% a/a (vs. -18.9%e.). En términos de rentabilidad, la empresa ubicó su margen EBITDA del 1T24 en 51.8%, una caída 2.7pp con respecto al nivel de 54.5% observado en 1T23. Esta contracción en el margen se explica principalmente por un aumento en sus costos operativos. Por su parte, la utilidad neta consolidada del 1T24 fue de $864 mdd (-7.4% a/a), equivalente a un margen de utilidad de 22.8% comparado con un margen de 24.2% en 1T23. Cifras por división  División Minera (Ventas -7.4% a/a, EBITDA -53.1% a/a). La división minera reportó cifras por débiles, debido a la caída en el precio de los metales lo cual no pudo ser contrarrestado por el incremento en el volumen de producción. Es así como, los ingresos trimestrales totalizaron en $2,818 mdd y el EBITDA finalizó en $780 mdd. Para el 1T24, la producción de cobre alcanzó 267,994 toneladas, +5.9% mayor que el 1T23, mientras que, los otros metales como el molibdeno registraron un aumento de +9.5% gracias a una mayor producción en Toquepala, Cuajone y Buenavista. El volumen de zinc aumentó +74.9% debido a la entrada de operación de Buenavista Zinc. En cambio, la plata y el oro registraron caídas en volumen de -1.6% y -26.3%, respectivamente.  División Transporte (Ventas +16.1% a/a, EBITDA +8.6% a/a). Los ingresos durante el trimestre totalizaron en $885 mdd y el EBITDA fue de $397 mdd. Los volúmenes transportados durante el 1T24 aumentaron +10.4% a/a. Los segmentos que lideraron el aumento fueron Automotriz e Intermodal. Aunque, el margen EBITDA pasó de 48.0% en el 1T23 a 44.9% en el 1T24 dado que la crisis migratoria continuó presionando al margen.  División Infraestructura (Ventas +22.5% a/a, EBITDA +4.4% a/a). Las ventas finalizaron en $190 mdd y el EBITDA fue de $89 mdd. El crecimiento del negocio se debe principalmente a un aumento de cuota diaria de las 6 plataformas de Perforadora, incremento en aforos en Autopistas, una mayor producción en Constructora y la integración de operaciones de GM Inmobiliaria (PlaniGrupo). Conclusión Durante el primer trimestre de 2024, se registraron resultados débiles en las tres divisiones debido a reducciones en el margen EBITDA. A nivel consolidado, la OPINIÓN ANÁLISIS Alejandra Van Dam avan@intercam.com.mx Eduardo López Ponce edlopezp@intercam.com.mx Recomendación MANTENER Precio Teórico $91.74 Datos de la Acción Precio actual 102.98 Rendimiento potencial (%) -10.9 Máx. / Mín. 12 meses 108.65 72.77 Indicadores de Mercado 801,699 1,620.0 7,785 Float (%) 49 EV/EBITDA (x) 7.35 Estimados 2023 2024e 2025e Ingresos (US mill.) 14,385 15,615 16,786 Ut. de op (US mill.) 5,461 5,772 6,229 EBITDA (US mill.) 7,041 7,406 7,814 Crec. EBITDA -1.4% 5.2% 5.5% Margen EBITDA 48.9% 47.4% 46.6% Ut. neta (US mill.) 2,917 2,984 3,184 Crec. ut. neta -9.9% 2.3% 2.3% Margen neto 20.3% 19.1% 21.1% EV/EBITDA (x) 7.73 7.35 6.97 P/U (x) 17.02 16.64 13.81 UPA (US$) 0.37 0.38 0.41 Fuente: Intercam con datos de la empresa. Gmexico vs. IPyC (base 100) Fuente: Bloomberg. Valor de mercado (mill.) Volumen (op. 12 meses mill. accs.) Acciones en circulación (mill.) 80 90 100 110 120 130 abr.-23 ago.-23 dic.-23 abr.-24 IPyC Gmexico INTERCAM CASA DE BOLSA Gmexico 25 de abril de 2024 Ver información importante al final de este documento. 2 caída en las ventas y la contracción en el margen se explican principalmente por la disminución en el precio del cobre y el aumento en costos. En la división de Transportes, se observa una tendencia positiva en sus segmentos, aunque la crisis migratoria continúa ejerciendo presión en los costos. Por otro lado, la división de Infraestructura mantuvo un desempeño sólido, pero estos resultados no logran compensar el impacto negativo de la división minera. En las últimas semanas el precio de las acciones de GMEXICO ha visto un repunte, asociado al alza reciente en el precio del cobre, con lo que la acción ha visto un rendimiento de 10% en el año. Aunque hay una perspectiva positiva para el cobre en 2024, y esto podría beneficiar a GMEXICO, preferimos mantener una perspectiva más neutral, debido a que esperaríamos ver un mejor desempeño operativo. Respecto a valuación, GMEXICO cotiza a un múltiplo EV/EBITDA de 7.4x, mientras que su promedio de los últimos 5 años es de 5.7x. Es por esto que mantenemos nuestra recomendación de MANTENER y un precio teórico de $91.74.