INTERCAM BANCO. Reporte 1T24 Pemex Efecto por menor utilidad cambiaria contrarrestó beneficios fiscales En 1T24 los ingresos y la utilidad de Pemex mostraron retrocesos en la comparación anual.

 El trimestre se vio impactado negativamente por efectos como una menor producción, menores utilidades cambiarias y menores precios en algunos productos, lo cual contrarrestó el alza en los precios del petróleo y los beneficios fiscales que se anunciaron para este año. Los indicadores de solvencia y liquidez de la compañía siguen reflejando la necesidad de apoyos gubernamentales para que la empresa pueda cumplir con sus compromisos. Los ingresos de Pemex al 1T24 se ubicaron en $405.9 mil millones de pesos (mmdp), lo cual representó una caída de 3.0% respecto al mismo período del año anterior. Durante el trimestre, el precio promedio por barril de la mezcla mexicana de petróleo incrementó 9.1% a/a; sin embargo, lo anterior se vio contrarrestado por menores precios de gasolinas, diésel, turbosina y gas licuado, que se explican en parte por la apreciación del tipo de cambio (8.0% a/a) y el IEPS aplicado en febrero y marzo a la gasolina y el diésel. Asimismo, la apreciación del peso con respecto al dólar afectó los ingresos por ventas de exportación, que también resintieron un menor volumen. En Exploración y Producción (E&P) los ingresos, antes de eliminaciones, disminuyeron 1.7% a/a. La producción de crudo y condensados (incluyendo producción con socios) se ubicó en 1.820 millones de barriles diarios (Mdb), mientras en 1T23 fue de 1.873 Mdb, por lo que se observó una caída de 53 mil barriles diarios, que se explica por la declinación de los campos Zaap, Xanab, Ayatsil, Ku y Quesqui. Mejora secuencial en margen de refinación, aunque no es suficiente para generar utilidades. En Transformación Industrial (TI), los ingresos retrocedieron 8.4% a/a; sin embargo, el proceso de crudo del Sistema Nacional de Refinación promedió 985 Mbd durante el trimestre, representando un aumento de 18.0% a/a, debido a la mayor utilización de refinerías. La capacidad utilizada de destilación primaria se ubicó en 60.0% mientras que en 1T23 fue de 50.9%. La producción de petrolíferos promedió 1,011 Mbd (+18.3% a/a). El margen de refinación se ubicó en $12.96 dólares por barril, una caída desde el nivel de $15.83 dólares registrado en 1T23, aunque representa una mejora secuencial desde 4T23, en donde se observó un margen negativo (-3.53 dólares por barril). Pese a lo anterior, el segmento siguió registrando pérdidas. La pérdida bruta fue por $25.9 mmdp mientras que la pérdida neta fue de $31.9 mmdp. Por otra parte, Deer Park registró una utilidad de $3.8 mmdp, al tiempo que el porcentaje de utilización en esta refinería fue de 79.2%. La utilidad de Deer Park no se consolida dentro de TI. Vale la pena destacar que durante el sexenio el negocio de Transformación Industrial ha registrado pérdidas netas por el orden de $800 mmdp, en tanto en el último año ascienden a cerca de $120 mmdp. Por otro lado, el enfoque hacia el mercado interno sigue reflejándose en una mayor participación de las ventas en México como porcentaje del total. Las ventas internas representaron 75.6% de las ventas de Pemex, mientras que en 2021 aportaban 66.1%. La participación de Pemex en el mercado de gasolina en México subió a 84.7% en febrero de 2024 desde 81.7% en 1T23, mientras que en Diésel pasó de 71.5% a 80.5%. 2 A nivel consolidado, la utilidad bruta de Pemex aumentó 2.4% a/a, gracias a una caída de 4.2% a/a en el costo de ventas, que se explica por un menor deterioro de activos ($7.6 mmdp en 1T24 vs $40.1 mmdp en 1T23); menores compras de productos para reventa y una disminución de 36.1% a/a en los impuestos y derechos a la extracción de hidrocarburos, debido al estímulo fiscal publicado en febrero de 2014. Beneficios fiscales. En el trimestre se reconoció un beneficio por la disminución de 55.6% /a del total de impuestos y derechos, lo que incluye el crédito fiscal equivalente al 100% del derecho a la utilidad compartida (DUC) del mes de enero de 2024 y a la disminución en la tasa para 2024. El total de derechos e impuestos sumó $31.9 mmdp, dentro de los cuales el DUC representó $31.15 mmdp mientras que en 1T23 el DUC fue de $71.9 mmdp. Los impuestos y derechos como porcentaje de los ingresos totales fueron 7.9% mientras que hace un año se ubicaban en 17.2%. En ese sentido, resultan evidentes los apoyos a la petrolera que, solo al considerar beneficios fiscales desde el 2015 y lo programado para este año (estímulos fiscales y reducción en DUC), se calcula que ascienden a 791.5 mmdp. El EBITDA del trimestre retrocedió 21.9% a/a; ubicándose en $92.5 mmdp; sin embargo, se observó una mejora secuencial desde los $60.5 mmdp registrados en 4T23, lo cual se puede atribuir, en parte, al repunte en los márgenes de refinación. La utilidad neta se ubicó en $4.7 mmdp, lo que representa una caída de 91.7% a/a. La utilidad neta se vio afectada por disminución de la utilidad cambiaria, que en 1T24 fue de $33.4 mmdp comparada con $125.3 mmdp en 1T23.

Deterioro en métricas de apalancamiento. La deuda total de Pemex cerró 1T24 en 1,746 mmdp, una disminución de 11.0% a/a respecto al nivel de 2,050 mmdp registrado en 1T23. El 72% de la deuda de Pemex se denomina en dólares, por lo que esta reducción reconoce el efecto de la apreciación del peso vs el dólar. Un 24% de la deuda se encuentra a tasa variable y un 76% a tasa fija. La deuda neta a EBITDA cerró el trimestre en 5.1x desde 2.9x en 1T23. Por su parte, la cobertura de intereses pasó de 3.1 en 1T23 a 2.7 en 1T24. Lo anterior, puede entenderse como un deterioro en la capacidad de pago. La compañía enfrenta los siguientes vencimientos de deuda para los próximos 3 años: 6.3 mil millones de dólares (mmdd) en 2024; 6.8 mmdd en 2025 y 10.5 mmdd en 2026, sin incluir créditos revolventes ni otros pasivos de corto y largo plazo, según estimaciones de PEMEX. Los vencimientos totales son: 9.3 mmdd en 2024; 7.4 mmdd en 2025 y 13.7 mmdd en 2026, acorde a Bloomberg.

Al 1T24, el monto de proveedores y cuentas por pagar totalizó $365 mmdp, un aumento de 35.2% a/a. De acuerdo con la presentación de Pemex, en 2023 la empresa realizó pagos a proveedores por un monto de $413.9 mmdp y al 1T24 los pagos fueron por $95.6 mmdp. Pemex registra un capital de trabajo negativo, mientras que la razón de liquidez, únicamente considerando activos y pasivos operativos (excluye efectivo y deuda financiera de corto plazo) se ubicó en 0.8x. La suma de la deuda financiera y proveedores totaliza un monto de 123.1 mil millones de dólares, reflejando la delicada situación de solvencia de la compañía.

Las calificaciones crediticias de Pemex son: S&P “BBB” con perspectiva estable; Moody´s “B3” con perspectiva negativa y HR ratings “BBB+” con perspectiva Estable. 

Inversiones de capital Para 2024, Pemex cuenta con un presupuesto aprobado para inversiones de capital por un monto de $373.2 mmdp, lo cual representa un aumento de 4.5% respecto al presupuesto de 2023, que fue por un monto de 357.2 mmdp, de los cuales se ejercieron 356.9 mmdp. De acuerdo con Pemex, la inversión se ha enfocado en apoyar la extracción de hidrocarburos y su proceso en refinerías para la producción de petrolíferos y líquidos del gas. En lo que va de 2024, Pemex realizó las siguientes aportaciones de capital a empresas filiales: $5.8 mmdp para la refinería Olmeca en Dos Bocas y $1.1 mmdp para la capitalización de filiales de la línea de negocios de fertilizantes