INTERCAM BANCO. Reporte 1T24 AC .

Buen desempeño; pero la apreciación del peso aminora los resultados consolidados Los ingresos de Arca Continental se mantuvieron en línea con lo observado en el 1T23 (+0.1% vs -2.2%e.). La empresa tuvo un buen desempeño en la mayoría de las operaciones, aunque es importante señalar que la exposición internacional de Arca aminora sus resultados cuando se aprecia el peso mexicano: sin efecto de tipo de cambio, los ingresos habrían aumentado +8.5%. El volumen de ventas (excluyendo garrafón) incrementó +0.8% a nivel consolidado y fue impulsado por el crecimiento en las categorías de bebidas no carbonatadas y colas (+4.0% y +1.6%, respectivamente). Por región, se registró un avance en todos los países con excepción de Argentina dado un consumo deteriorado a raíz de una serie de condiciones macroeconómicas recrudecidas. En el 1T24, el costo de ventas disminuyó -1.8% como resultado de menores precios en la mayoría de las materias primas, así como por coberturas favorables de tipo de cambio. A la vez, los gastos de administración y venta crecieron ligeramente en +2.7%. Con este contexto, el EBITDA consolidado creció +1.2% (vs -3.9%e.) y el margen se ubicó en 19.0%, reflejando una expansión de 20 puntos base. Sin efecto cambiario, el aumento en EBITDA fue de +8.7%. Desempeño por Región  México (Ingresos +7.7%, EBITDA +9.6%). Las operaciones en México tuvieron un buen desempeño, principalmente por ajustes en la estructura de precios. El precio promedio por caja unidad (sin garrafón) aumentó +5.2%. A la par, los volúmenes (sin garrafón) aumentaron +3.1%; destacó el buen desempeño de colas (+3.3%) y no carbonatados (+10.0%). Con respecto a utilidades, el EBITDA aumentó cerca de doble dígito y el margen se expandió +40 puntos base. Al cierre del 1T24, las operaciones en México registran 31 trimestres consecutivos con crecimiento en EBITDA.  Estados Unidos (Ingresos -3.0%, EBITDA +2.2%). Los ingresos de la región disminuyeron ligeramente, esencialmente, por la apreciación del peso contra el dólar (8.9% vs 1T23). El volumen de ventas creció +2.3% y fue impulsado por las categorías de colas y agua, al aumentar +2.6% y +7.5%, respectivamente. A la vez, el precio promedio por caja unidad creció +4.6%; la empresa se mantiene enfocada en la ejecución de los empaques con mayor rentabilidad, la cual es impulsada por la herramienta de optimización de promoción comercial. En cuanto a utilidades, el EBITDA aumentó ligeramente; pero resalta que el margen se ubicó en 15.2%, reflejando un avance de 80 puntos base contra el 1T23. Para un primer trimestre, el 1T24 es el más rentable desde que Arca comenzó sus operaciones en EE.UU.  Sudamérica (Ingresos -9.9%, EBITDA -18.6%). Las ventas netas de la división cayeron, principalmente, por la devaluación de todas las monedas de la región con respecto al peso mexicano. En cuanto a volúmenes, éstos disminuyeron - 3.7% (sin garrafón) por menores volúmenes en Argentina (-26.1%). La inflación de tres dígitos y las altas tasas de interés continuaron impactando negativamente el gasto de los consumidores. Aunque lo anterior fue parcialmente compensado por los volúmenes en Perú (+3.8%) y Ecuador (+3.5%). Dado que la división ha sido impactada por alta inflación, problemas de seguridad pública y cambios macroeconómicos, Arca anticipa un panorama Richard Horbach rhorbach@intercam.com.mx Recomendación MANTENER Precio Teórico $195.00 OPINIÓN ANÁLISIS Datos de la Acción Precio actual 168.10 Rendimiento potencial (%) 16.0 Máx. / Mín. 12 meses 199.37 150.66 Indicadores de Mercado 285,466 544.0 1,698 Float (%) 24 EV/EBITDA (x) 7.74 Estimados 2023 2024e 2025e Ingresos (mill.) 213,632 223,448 242,004 Ut. de op. (mill.) 34,557 36,315 38,763 EBITDA (mill.) 42,382 45,029 49,169 Crec. EBITDA 7.0% 6.2% 9.2% Margen EBITDA 19.8% 20.2% 20.3% Ut. neta (mill.) 17,504 19,149 21,190 Crec. ut. neta 12.9% 9.4% 10.7% Margen neto 8.2% 8.6% 8.8% EV/EBITDA (x) 7.80 7.30 6.70 P/U (x) 16.00 14.60 13.20 UPA (pesos) 10.30 11.30 12.50 Fuente: Intercam con datos de la empresa. AC vs. IPyC (base 100) Fuente: Bloomberg. Volumen (op. 12 meses mill. accs.) Valor de mercado (mill.) Acciones en circulación (mill.) 85 90 95 100 105 110 115 120 abr.-23 ago.-23 dic.-23 abr.-24 IPyC AC INTERCAM CASA DE BOLSA AC 25 de abril de 2024 Ver información importante al final de este documento. 2 económico difícil para la primera mitad del año y una recuperación en la segunda mitad, impulsado por un crecimiento en Perú. Conclusión Arca Continental cuenta con un sólido portafolio de productos diversificados que incluye bebidas de marcas conocidas a nivel mundial y botanas. También es relevante destacar que continúa registrando crecimiento en volúmenes a nivel consolidado, aun al llevar a cabo estrategias en precio. La embotelladora mantiene un balance sólido, genera un fuerte flujo de efectivo y tiene un sano nivel de apalancamiento de 0.5x (calculado como Deuda Neta / EBITDA), lo que le da oportunidad de llevar a cabo crecimiento inorgánico. Adicionalmente, la emisora mantiene calificaciones de AAA(mex), Aaa.mx, y mxAAA por parte de Fitch, Moody`s y S&P, respectivamente; las tres con Perspectiva Estable. Estimamos que, hacia delante, los efectos cambiarios deberían diluirse en los siguientes trimestres, e incluso impulsar los resultados de Arca durante la mayor parte del 2024 dado que enfrentará una base comparable favorable con el tipo de cambio. Sin embargo - y a pesar de que Arca continúa demostrando mantener sólidos fundamentales - resalta que, en términos de valuación, su múltiplo EV/EBITDA se ubica en 7.8x, en línea con su nivel promedio de los últimos 5 años (7.9x). Dado lo anterior, consideramos que el mercado ya ha integrado los sólidos fundamentales de la empresa y que el precio de la acción refleja un nivel justo. Con este contexto, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio teórico de $195.00 pesos por acción para los siguientes doce meses.