viernes, 14 de febrero de 2020

Otro trimestre positivo y superior a estimados OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 13 de febrero de 2020 Reporte 4T19 Oma

La empresa reportó resultados al 4T19 mayores a nuestros estimados en
ingresos y a ligeramente mejores a nivel EBITDA. El tráfico de pasajeros
aumentó 7.6%. Los pasajeros domésticos fueron mayores en 7.3% y los
internacionales aumentaron 9.6%. Los ingresos aeronáuticos se incrementaron
10%, por el avance en el tráfico de pasajeros y por el aumento en la TUA
nacional e internacional. La TUA nacional fue mayor en 9.3%, mientras que la
internacional en 11.1%. Estos crecimientos son el resultado de la actualización
de tarifas máximas y son bastante semejantes a los observados en el trimestre
inmediato anterior, aunque inferiores a la primera mitad del año. Por su parte, los
ingresos no aeronáuticos aumentaron 9.8%. Los ingresos comerciales fueron
mayores en 10.2%, mientras que para las actividades de diversificación los
ingresos aumentaron 7.0%. La suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos
fue mayor en 9.9%. Los ingresos consolidado crecieron 12%, por un avance del
24.7% en los ingresos por servicios de construcción, mayor a los estimados, lo
que resulta ser la principal diferencia con nuestros pronósticos.
Otro trimestre con márgenes en expansión
La empresa logró un margen EBITDA ajustado del 73.2% ligando cuatro
trimestres consecutivos con márgenes excepcionalmente elevados dado su
historia. Sin embargo, se redujo ligeramente de manera secuencial. El margen
mejoró 330 puntos base expandiéndose a un ritmo más acelerado que el
trimestre previo. Este resultado es la combinación de un crecimiento en ingresos
(aeronáuticos y no aeronáuticos) sumado a una disminución de costos y gastos
de 3.4%. Prácticamente todos los renglones mostraron contracciones
exceptuando el mantenimiento menor y seguros. De nueva cuenta la asistencia
técnica se reduce en 19.2%. Dada la disminución en costos y gastos, el EBITDA
aumentó 15.2% contra un estimado de 11.5%. Sin duda un crecimiento sólido
que se suma a crecimientos de doble digito en todo el año.
Buena perspectiva, pero una valuación que comienza a
lucir ajustada
Estamos reduciendo nuestra recomendación para Oma de COMPRA a
MANTENER. Lo anterior obedece a una valuación que luce justa a la luz de las
utilidades futuras. Al incorporar los resultados el múltiplo EV/EBITDA se ubicó en
11.05x que se resulta semejante al promedio de los últimos tres años
(11.39x).Por otro lado, y a pesar de permanecer positivos en el sector, nos
parece que las tasas de crecimiento en el tráfico de pasajeros y por lo tanto en
ingresos y utilidades serán más moderadas. Todo ello aparejado con una
valuación que parece haber ya incorporado totas las buenas noticias
provenientes del sector. Finalmente, nos gustaría señalar que un riesgo adicional
es la negociación de su próximo Plan Maestro de Desarrollo que entrará en vigor
el siguiente año, donde esperamos un fuerte incremento en las inversiones
comprometidas y tarifas máximas creciendo más moderadamente. Nos parece
relevante también señalar que, la fuerte exposición a la aviación doméstica es un
riesgo relevante a considerar. Sin embargo, al incorporar a nuestro modelo de
valuación tasas más bajas de descuento en línea con los recortes esperados en
la tasa de referencia, y mayores inversiones comprometidas a partir del siguiente
año estamos aumentando nuestro precio teórico a $165.00.

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