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jueves, 27 de febrero de 2020

INTERCAM BANCO: OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 26 de febrero de 2020 Reporte 4T19 Orbia Ligeramente menor de lo esperado por Vestolit y Koura Recomendación COMPRA Precio Teórico $57.60


Orbia reportó cifras ligeramente menores a las esperadas, tras un comportamiento particularmente débil en Vestolit y Koura. Las ventas retrocedieron -3.1% (vs. -1.6%e) mientras que el EBITDA aumentó +9.3% (vs. +13.4%e). En el caso de Vestolit (el negocio más expuesto a commodities) la debilidad se explica por un entorno complicado en precios de la sosa cáustica y el PVC, la prolongación de un paro por mantenimiento y un gasto no recurrente.
Por su parte, Koura se vio afectado por un mercado de gases refrigerantes presionado en Europa. Mientras que, del lado positivo, Fluent se benefició de la disminución en costos de materias primas y mejor mezcla de productos. Es importante recalcar que Orbia cumplió con su guía para 2019, y está confiada en que logrará un crecimiento de medio dígito en EBITDA para 2020e.
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
 Fluent (ventas -4.7%, EBITDA +42.1%): Este grupo de negocio es el más importante para Orbia al representar el 57% de las ventas consolidadas y el 46% del EBITDA. Durante el trimestre el desempeño de Fluent fue sumamente defensivo, ya que a pesar de que las ventas se vieron impactadas por un mal desempeño en la región latinoamericana (particularmente México y Ecuador) y un muy débil desempeño en la región de AMEA (principalmente por la disminución de las ventas en India); el margen EBITDA logró permanecer en 14.4% gracias a la mejor mezcla de productos en Dura-Line y menor costo promedio de materias primas. Es relevante tener en cuenta que el crecimiento de +42.1% en el EBITDA, a pesar de ser muy positivo, obedece más que nada a una fácil base del 4T18 tras las difíciles condiciones de mercado en Colombia.
 Vestolit (ventas -0.5%, EBITDA +0.0%): Las operaciones en Vestolit fueron decepcionantes. El retroceso en ventas se explica por los menores precios de la sosa cáustica y de la resina de PVC, lo que más que contrarrestó el incremento en volúmenes de +8%. Por su parte, el EBITDA permaneció sin cambios a pesar de tener una base comparable extremadamente fácil de superar. Esto se explica por el paro de una planta en Europa por trabajos de mantenimiento que duraron más de lo planeado, y un efecto negativo no recurrente por $25 millones de dólares, por los pasivos relacionados con una investigación de las autoridades europeas de competencia.
 Koura (ventas -3.1%, EBITDA -1.4%): Este grupo de negocio reportó cifras débiles, ya que las ventas siguen viéndose afectadas por la importación ilegal de gases refrigerantes a Europa. Este efecto negativo en el negocio downstream se compensa parcialmente con el buen desempeño en upstream (fluorita y HF), tal como en trimestres pasados.
Orbia reportó cifras ligeramente menores a las esperadas, tras un comportamiento particularmente débil en Vestolit y Koura. Las ventas retrocedieron -3.1% (vs. -1.6%e) mientras que el EBITDA aumentó +9.3% (vs. +13.4%e). En el caso de Vestolit (el negocio más expuesto a commodities) la debilidad se explica por un entorno complicado en precios de la sosa cáustica y el PVC, la prolongación de un paro por mantenimiento y un gasto no recurrente.
Por su parte, Koura se vio afectado por un mercado de gases refrigerantes presionado en Europa. Mientras que, del lado positivo, Fluent se benefició de la disminución en costos de materias primas y mejor mezcla de productos. Es importante recalcar que Orbia cumplió con su guía para 2019, y está confiada en que logrará un crecimiento de medio dígito en EBITDA para 2020e.
Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y precio teórico en Orbia, dado que, si bien el entorno es retador, vemos acertado el enfoque de la administración hacia la excelencia operativa y su orientación a mercados, productos, servicios y soluciones que mayores márgenes aporten. Lo que, combinado con una disciplina en la asignación de capital, tendría que dar como resultado una mejora paulatina en los niveles de ROIC. Por otro lado, vemos una guía de EBITDA para 2020 alcanzable y respaldada con mejoras en rentabilidad. Finalmente, es importante recordar que Orbia cotiza con un múltiplo bajo para una compañía de su tipo en 5.9x EV/EBITDA (vs. 9.3x prom. 10 años) a pesar de
sus sólidos fundamentales como lo son: posición de mercado, control de activos estratégicos, diversificación geográfica e integración vertical.
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