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jueves, 27 de febrero de 2020

INTERCAM BANCO: OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 26 de febrero de 2020 Reporte 4T19 EBITDA desalentador Recomendación: MANTENER Precio Teórico: $125.50


Coca-Cola Femsa reportó sus resultados correspondientes al 4T19, con un crecimiento en ingresos de +3.1%, ligeramente por debajo de nuestros estimados, pero un notorio retroceso en EBITDA de -8.1%. El incremento en ingresos fue apoyado por un aumento en volúmenes consolidados de +2.1%, y por precios sólidos en regiones clave como México, Centroamérica, Brasil y Colombia. Sin embargo, la emisora enfrentó un efecto negativo de conversión por la depreciación de la mayoría de las monedas en donde tiene operaciones. Por otro lado, la rentabilidad de la empresa fue impactada, principalmente, por mayores costos de concentrado en México y Brasil, mayores costos laborales, de mantenimiento y de fletes. En relación la disminución en la utilidad neta, ésta obedece al difícil comparable del 4T18 cuando se incluyó un ingreso correspondiente a la venta de Filipinas.
Desempeño por regiones
 México y Centroamérica (Ingresos +7.2%, EBITDA +3.7%). Los ingresos fueron impulsados por incrementos en precio por encima de la inflación en México y un efecto favorable de mezcla; lo que aminoró un desempeño casi nulo de +0.6% en los volúmenes consolidados de la región, debido a un crecimiento bajo en la región mexicana. La región también continúa teniendo menores costos de edulcorantes y de resina PET. A pesar de lo anterior, la utilidad bruta incrementó a menor ritmo que los ingresos en +6.7% tras enfrentar mayores costos de concentrado en México y una posición de cobertura de divisas desfavorable. A la par, cabe mencionar que la rentabilidad también fue afectada por gastos laborales, de fletes y de mantenimiento.
 Sudamérica (Ingresos -1.0%, EBITDA -20.8%). Los ingresos de la región se mantuvieron en línea con estimados. A pesar de un fuerte incremento en volumen en Brasil (+7.9%) y precios por encima de la inflación en Brasil y Colombia, las disminuciones en volúmenes en Argentina y Uruguay, así como el efecto desfavorable de tipo de cambio de todas las monedas de la región, más que contrarrestaron estos beneficios. Por otro lado, la utilidad bruta disminuyó -8.4%, debido a mayores costos de concentrado en Brasil y el efecto negativo de la depreciación del tipo de cambio promedio de todas las monedas de la división aplicada a costos de materia prima denominados en dólares americanos; lo cual no pudo ser contrarrestado con menores precios de edulcorantes (especialmente en Brasil). Finalmente, el retroceso en EBITDA vs 4T18 se debió a mayores costos laborales, de fletes, y otras provisiones.
Coca-Cola Femsa reportó sus resultados correspondientes al 4T19, con un crecimiento en ingresos de +3.1%, ligeramente por debajo de nuestros estimados, pero un notorio retroceso en EBITDA de -8.1%. El incremento en ingresos fue apoyado por un aumento en volúmenes consolidados de +2.1%, y por precios sólidos en regiones clave como México, Centroamérica, Brasil y Colombia. Sin embargo, la emisora enfrentó un efecto negativo de conversión por la depreciación de la mayoría de las monedas en donde tiene operaciones. Por otro lado, la rentabilidad de la empresa fue impactada, principalmente, por mayores costos de concentrado en México y Brasil, mayores costos laborales, de mantenimiento y de fletes. En relación la disminución en la utilidad neta, ésta obedece al difícil comparable del 4T18 cuando se incluyó un ingreso correspondiente a la venta de Filipinas.
Dado que Kof reportó resultados consolidados de ingresos ligeramente por debajo de nuestros estimados y un EBITDA desalentador, consideramos negativo el desempeño de la emisora en el 4T19. A pesar de lo anterior, reiteramos MANTENER dado que esperamos crecimientos en ventas hacia los próximos años apoyados por iniciativas de innovación, mayor penetración de mercado e incrementos en precios para contrarrestar la presión en costos; esto ayudaría a compensar los efectos desfavorables por depreciaciones de las monedas frente al peso mexicano. También consideramos que su nivel de apalancamiento calculado como Deuda Neta / EBITDA ubicado en 1.33x no pone en riesgo la situación financiera de la empresa, a pesar del incremento respecto del trimestre previo (1.22x). A nivel de múltiplos, el EV/EBITDA se ubica en 8.1x con los resultados incorporados, cifra menor que el promedio de los últimos tres años (9.2x) pero en un nivel que seguimos considerando justo, razón por la cual reiteramos nuestro actual precio teórico en $125.5 pesos por acción.
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