Recomendación:
MANTENER, Precio Teórico: $31.00
La empresa reportó
los resultados del 4T19 ligeramente menores a nivel ingresos, pero
superando nuestras previsiones y las del consenso en el EBITDA.
La empresa registró
un crecimiento en ventas totales del 2.3%, apoyado por un avance del
1.7% en ventas mismas tiendas. El desempeño a unidades iguales es
aun débil y es menor a lo observado por el sector. En cuanto al piso
de ventas, al cierre del 2019 la empresa contaba con 810 unidades que
se compara contra 815 tiendas al cierre del mismo trimestre del año
anterior. En metros cuadrados representa una reducción del 3%. Para
todo el año la afectación de las tiendas de Comercial Mexicana
restó a las ventas mismas tiendas el 1% por cuestiones de logística
lo que debería de mejorar para el 2020 particularmente en el formato
de hipermercados.
Desempeño
sobresaliente de los gastos
Si bien es cierto,
que a nivel operativo, los resultados de las cadenas de autoservicios
han estado impactados positivamente por la aplicación de la norma
contable IFRS16 que elimina los conceptos de gastos de arrendamiento
dentro de los gastos, en esta ocasión el estricto control de gastos
hizo posible que el EBITDA creciera más que nuestra previsiones y
fuera mayor en 18.8%, también superior a lo que estimaba el
consenso. La utilidad bruta aumentó en la misma medida que los
ingresos y el margen bruto se mantuvo sin cambios en 23%.
Como mencionábamos
lo relevante se originó en el nivel de gastos lo que se ha
caracterizado como una fortaleza de la empresa. Los gastos totales se
redujeron 6.4% una parte por la eliminación de gastos de
arrendamiento. Sin embargo al eliminar este efecto, la empresa logró
un decremento del 1.5% resultando así en la expansión del margen
EBITDA y operativo en 120 y 130 puntos base respectivamente. A nivel
neto, el incremento fue del 4.8%.
Recomendación y
perspectiva
El reporte fue
positivo, y pareciera que finalmente Soriana dejó atrás la
integración completa de Comercial Mexicana. Hacia adelante nos
mantenemos optimistas del sector consumo, que deberá de mejorar su
dinamismo en el 2020.
Por un lado, por la
recuperación del crecimiento de la economía, y por otro dados los
buenos niveles de empleo, los crecimientos en salarios reales y los
elevados niveles de remesas. Nos parece que en el 2020 puede ser un
parteaguas para Soriana y recuperar clientes, sin embargo, no
descartamos fuertes inversiones en precios que acaben deteriorando la
rentabilidad. Dado el moderado optimismo con respecto al consumo será
clave observar un incremento sustancial en ventas a unidades iguales
para logar un apalancamiento operativo. De acuerdo con la
administración de la empresa, se espera que en el 2020 “recuperen”
el terreno perdido en términos de ventas a unidades iguales
creciendo por arriba del sector con un crecimiento del 4%. Por el
lado de margen EBITDA se espera una expansión de 10 puntos base y un
CAPEX de 2,100 millones de pesos. Nos parece que a pesar de que la
valuación está en niveles atractivos, aún es pronto para aumentar
posiciones. El riesgo de ejecución es todavía elevado. Al
incorporar los resultados el múltiplo EV/EBITDA se ubicó en 5.10x.
Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER.
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