Citibanamex: Cemex (CEMEX.CPO) 1T19: Ingresos inferiores a lo esperado, pero el EBITDA por encima debido a los mejores márgenes

Nuestras conclusiones. Esta mañana, Cemex reportó resultados del 1T19, con ingresos inferiores a lo proyectado, pero con un EBITDA por encima de las expectativas tanto de Citi como del consenso (IBES). Los márgenes EBITDA excedieron las proyecciones en todas las regiones excepto México, la cual se vio arrastrada por la contracción de 15% anual de los volúmenes  de ventas de cemento. Europa fue la más destacada del trimestre debido a los sólidos volúmenes de ventas (~+12% anual), ayudada por el clima benigno, lo cual resultó en un margen muy por encima de nuestros estimados. El EBITDA consolidado de US$562 millones fue -6% anual y +5% vs. nuestro estimado de US$537 millones (+8% vs. el consenso de IBES). En una base comparable (excluyendo el efecto cambiario y las ventas de activos), el EBITDA se contrajo 3% anual sobre ingresos +1% anual, debido principalmente a la debilidad en México y en parte, al clima adverso en EUA. La UPADS del 1T19 que alcanzó su punto de equilibrio fue inferior a nuestro estimado de US$0.05 y al US$0.02 de hace un año. Los volúmenes de venta de cemento consolidado y de concreto se contrajeron 6% y 1% anual, respectivamente, en el 1T19, y los precios del cemento (en moneda local) subieron anualmente en todas las regiones, pero sólo en EUA y AMEA en dólares.

Los márgenes EBITDA fueron superiores a lo esperado, excepto en México. El EBITDA en México de US$255 millones fue +-17% anual (+14% anual en base comparable) y -14% vs. nuestro estimado de US$296 millones, ya que la contracción de 15% anual de los volúmenes de cemento eclipsó el aumento de 3% anual de los precios del cemento local. El EBITDA en EUA fue de US$130 millones fue -1% anual y +6% vs. nuestro estimado, sobre unos precios del cemento de +4% anual (mejor) y una contracción de 4% anual de los volúmenes de cemento (peor). El EBITDA en Sudamérica y Centroamérica de US$103 millones (-4% anual; sin cambios anual en base comparable) fue +10% vs. nuestra expectativa. El EBITDA en Europa de US$61 millones (+62% anual; +77% en base comparable) fue muy superior a nuestro estimado de US$28 millones, ayudado por el sólido crecimiento del volumen y los mayores márgenes como consecuencia de un invierno mucho más benigno vs. un difícil 1T18. El EBITDA en AMEA de US$54 millones (-19% anual; -18% en base comparable) también superó nuestros estimados en 4%.

Mayor uso de efectivo en un 1T estacionalmente más débil. Cemex reportó US$(337) millones de uso de efectivo (tras el capex de mantenimiento) durante el 1T19 vs. nuestro estimado de US$(66) millones, mientras que la deuda neta aumentó en US$94 millones trimestralmente a US$11,372 millones, ayudada por la venta de activos. La razón deuda consolidada financiada/EBITDA cerró el 1T19 a 3.88x vs. 3.73x en el 4T18.

Implicaciones. Reiteramos nuestra recomendación de Compra de las acciones de Cemex.