CITIBANAMEX : Mexichem (MEXCHEM) 4T18: Resultados decepcionantes, pero cualquier debilidad representa una oportunidad de compra

Principales conclusiones. Como esperábamos en parte, Mexichem reportó débiles resultados del 4T18. El EBITDA fue de US$269 millones, 9% por debajo de nuestro estimado e incluso menor que el del consenso. El EBITDA ajustado fue 4.5% inferior a nuestras expectativas ajustado a algunas líneas extraordinarias. El trimestre se vio impactado por los débiles resultados en la división de Vinilo. Las utilidades fueron de US$30 millones vs. nuestra expectativa de US$64 millones, y la deuda neta para covenants (obligaciones contractuales de su deuda) alcanzó los US$2,871 millones, 4% por encima de nuestros estimados.

Pobres resultados en el segmento de Vinilo; Fluent y Flúor, en línea. La decepción en el 4T18 se debió exclusivamente al segmento de Vinilo, con un EBITDA de US$93 millones vs. nuestra proyección de US$116 millones. La administración ha atribuido la mayoría del débil rendimiento al fuerte aumento de los precios del etanol, pero creemos que también se debió a los impactos en los inventarios. El negocio de Fluent reportó un EBITDA de US$104 millones (1.8% por debajo de nuestros estimados), mientras que el EBITDA del segmento Flúor fue de US$79 millones (-4% vs. nuestro estimado).

La guía 2019, también por debajo de lo esperado. La administración también reportó una guía 2019 inferior a lo esperado, con un rango de crecimiento del EBITDA de -1% a 4% anual. Nuestra expectativa es de un EBITDA de US$1,500 millones, lo cual implica un crecimiento de 8.5% anual, y parte de nuestros estimados consideran que los precios del etanol en EUA se normalizarán rápidamente y que el aumento de los precios del petróleo ayudará a sustentar mejores márgenes en el negocio de Vinilo. El rango de la meta del capex es de entre US$400 millones y US$450 millones, ligeramente por encima de nuestro estimado de US$370 millones.

Demanda antimonoplio contra la adquisición de Netafim. La administración indicó que es difícil estimar los posibles impactos de las demandas antimonopolio presentadas contra la adquisición de Netafim en un Tribunal de Distrito de California a los resultados financieros de Mexichem en caso de que se produjera un fallo desfavorable.

Implicaciones. Aunque los inversionistas esperaban resultados más débiles, la decepción aún podría resultar en una debilidad de las acciones a corto plazo. La nueva guía y los resultados del 4T18 podrían propiciar nuevas revisiones a la baja. Sin embargo, consideramos que cualquier debilidad representa una mayor oportunidad de compra debido a la valuación de Mexichem. Consideramos que las acciones de Mexichem cotizan a 6.3x el múltiplo EBITDA proyectado para 2019, con un rendimiento implícito del FLE de 10%. Asimismo, esperamos significativas mejoras en el 1T19 tras la recuperación de los precios del petróleo.