Reporte 1T24 Alsea Resultados afectados por efectos cambiarios

Alsea presentó sus resultados del 1T24. Los ingresos aumentaron +2.7% y fueron impulsados, especialmente, por las operaciones en México y España, en donde se observaron sólidas tendencias de consumo y se llevaron a cabo estrategias comerciales efectivas. Mientras que hubieron presiones en consumo en Francia y Sudamérica. A nivel consolidado, las ventas mismas tiendas (VMT) avanzaron +10.1%. Sin embargo, el avance en el top-line fue casi totalmente contrarrestado por efectos cambiarios desfavorables; sin ellos, las ventas netas habrían aumentado +12.2%. En cuanto a segmentos, Comida Rápida mostró un sólido crecimiento (+14.3%), mientras que Cafeterías logró un aumento de +8.6%. El segmento de Restaurantes de Servicio Completo continuó mostrando una mejora al registrar un incremento de +8.0%. También resalta que las ventas digitales (E-commerce, Agregadores y Lealtad) contribuyeron el 30.3% a las ventas totales, aumentando +24.3% con respecto al 1T23. A nivel de utilidades, el EBITDA pre-IFRS 16 aumentó +12.4% año con año, marcando el quinto trimestre consecutivo de aumentos de doble dígito. A pesar de lo anterior, la utilidad neta disminuyó -21.8% en el 1T24; esto sucedió por mayores intereses a cargo, y una pérdida cambiaria (mientras que en el 1T23 se registró una utilidad cambiaria). Desempeño por regiones  México (Ingresos +13.1%, EBITDA Ajustado +23.2%). Las ventas en México, región que representó el 56.1% de las ventas consolidadas, se vieron beneficiadas por la continua fortaleza del consumo, la preferencia por las marcas operadas por Alsea, innovaciones de productos en todas las marcas, y un incremento de +3.0% en órdenes dentro de las tiendas. Las VMT aumentaron +10.1%; destacaron Starbucks, Comida Rápida y Restaurantes de Servicio Completo con aumentos de +10.6%, +10.5% y +9.0%, respectivamente. En cuanto a utilidades, el EBITDA Ajustado (pre-IFRS16) aumentó +23.2%. Si bien a principios de año Alsea enfrentó un incremento salarial de aproximadamente +20%, se pudo contrarrestar con el crecimiento en ventas, un menor costo de alimentos y otros insumos, arquitectura de menú, una eficiente estrategia en precios, y una mayor contribución de nuevos formatos más rentables. Con este contexto, el margen EBITDA Ajustado avanzó 200 puntos base.  Europa (Ingresos -2.4%, EBITDA Ajustado +1.8%). Las ventas registradas en Europa representaron el 30.1% de las consolidadas, y fueron impactadas principalmente por efectos cambiarios desfavorables. Sin efecto de tipo de cambio, los ingresos habrían aumentado +6.0%. En moneda local, el avance se le atribuye a estrategias digitales e innovación de productos. Aunque esto fue contrarrestado por el boicot hacia marcas americanas, especialmente en Francia y Holanda, y un entorno de consumo retador en Comida Rápida, principalmente en el canal de delivery. Las VMT avanzaron +3.9%; destacó el segmento de Restaurantes Full-Service (+7.3%), mientras que Comida Rápida y Starbucks disminuyeron en -0.1% y -5.7%, respectivamente. A nivel de utilidades, el EBITDA Ajustado avanzó ligeramente, esencialmente por el crecimiento en VMT, así como una reducción en el precio de la energía, costo de alimentos y otros insumos. Aunque lo anterior se vio impactado por efectos Richard Horbach rhorbach@intercam.com.mx Recomendación MANTENER Precio Teórico $78.50 OPINIÓN ANÁLISIS Datos de la Acción Precio actual 76.91 Rendimiento potencial (%) 2.1 Máx. / Mín. 12 meses 83.09 45.50 Indicadores de Mercado 62,274 454.1 810 Float (%) 62 EV/EBITDA (x) 7.83 Estimados 2023 2024e 2025e Ingresos (mill.) 74,666 80,956 88,645 Ut. de op. (mill.) 6,779 7,141 8,052 EBITDA (mill.) 10,634 11,632 12,661 Crec. EBITDA 22.3% 9.4% 8.9% Margen EBITDA 14.2% 14.4% 14.3% Ut. neta (mill.) 2,193 2,551 3,009 Crec. ut. neta 167.4% 16.3% 18.0% Margen neto 2.9% 3.2% 3.4% EV/EBITDA (x) 8.04 7.35 6.76 P/U (x) 16.83 24.64 20.89 UPA (pesos) 2.71 3.15 3.72 Fuente: Intercam con datos de la empresa. Alsea vs. IPyC (base 100) Fuente: Bloomberg. Volumen (op. 12 meses mill. accs.) Valor de mercado (mill.) Acciones en circulación (mill.) 80 100 120 140 160 180 abr.-23 ago.-23 dic.-23 abr.-24 IPyC Alsea INTERCAM CASA DE BOLSA Alsea 23 de abril de 2024 Ver información importante al final de este documento. 2 cambiarios y presiones en la palanca operativa. Excluyendo efectos cambiarios, el EBITDA Ajustado incrementó +10.9%.  Sudamérica (Ingresos -18.4%, EBITDA Ajustado -18.1%). Las ventas en Sudamérica representaron el 13.8% de las consolidadas, y registraron un fuerte retroceso anual. Las ventas se vieron impactadas principalmente por la devaluación del peso argentino frente al peso mexicano. Además, hubo una desaceleración en el consumo en los primeros meses del año. Las VMT crecieron +33.4%; sobresalieron los segmentos de Comida Rápida y Starbucks (+54.2% y +19.5%, respectivamente), mientras que los Restaurantes de Servicio Completo se mantuvieron en línea. Similar a lo observado en ingresos, el EBITDA Ajustado disminuyó en doble dígito. El retroceso se le atribuye a la devaluación de la moneda en Argentina, lo cual derivó en una disminución de la contribución del país en el resultado, así como por las presiones en la palanca operativa derivadas de la contracción en el consumo de la región. Conclusión Alsea cuenta con negocios geográficamente diversificados y opera un portafolio de marcas reconocidas a nivel mundial. También es importante recordar que hace poco la administración anunció que su Capex planeado para el 2024 es de $6 mil mdp (vs $4.7 mil mdp en 2023); el 45% se destinaría a la apertura de nuevas unidades, el 25% al mantenimiento de restaurantes, 15% a remodelaciones, y el restante 15% a digitalización. Nos gusta que la gestión de la empresa se centre en las marcas más rentables, y estimamos que sus planes para impulsar sus resultados mediante el avance en sus canales digitales seguirán siendo importantes para el crecimiento futuro. Por otro lado, esperamos que los crecimientos en las ventas sean moderados hacia delante, ya que Alsea enfrenta una base comparable cada vez más normalizada. Además, se continúan observando efectos cambiarios importantes en dos de las tres regiones donde opera. En cuanto a su valuación, cabe subrayar que el precio de la acción de Alsea se ha ubicado cerca de sus niveles máximos. Dado este repunte, pensamos que el mercado ya contempla las fortalezas de Alsea mencionadas anteriormente, por lo que el rendimiento potencial de la acción se ha moderado. Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio teórico de $78.50 pesos por acción para los siguientes doce meses.