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viernes, 29 de octubre de 2021

INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 3T21 BSMX. Trimestre con ligeras caídas, pero estable. Recomendación Precio Teórico MANTENER $24.00


Datos de la Acción
Precio actual
23.47
Rendimiento potencial (%)
2.3
Máx. / Mín. 12 meses
25.94
14.82
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
159,112
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 493.2
Acciones en circulación (mill.) 6,779
Float (%)
8
P/VL (x) 1.00
P/U (x) 8.60
Estimados
2020 2021e 2022e
Mgn. financ. (mill.) 65,188 62,889 67,512
Crec. mgn. financ. -1.8% -3.5% 7.4%
Result. oper. (mill.) 26,653 22,103 28,473
Crec. result. oper. -7.1% -17.1% 28.8%
Result. neto (mill.) 20,154 17,460 21,575
Crec. result. neto -5.5% -13.4% 23.6%
P/VL (x) 1.00 1.18 0.82
P/U (x) 7.89 9.11 7.37
UPA (pesos) 2.97 2.58 3.18
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
    
Santander reportó resultados en línea con nuestros estimados que veían
números ligeramente menores al 3T20. Así, el banco tuvo un reporte neutro
debido a: 1) cartera con comportamientos mixtos; 2) margen financiero menor, a
pesar del bajo costo de fondeo; 3) gastos creciendo por debajo de inflación; 4)
ingresos no financieros a la baja; 5) IMOR por debajo del sistema; 6) digitalización
y nuevos productos; y 7) utilidad neta menor ($4,843 mdp vs $4,900e mdp). Debido
a la incertidumbre generada por la propuesta de adquisición por parte de la matriz
española, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con el precio
ofertado de $24.00 por acción.
Mejores resultados derivados de una buena estrategia y
operatividad
Los ingresos financieros disminuyeron -9.3% respecto al 3T20, en línea con
nuestro estimado de -8.4%e. Esto se debe a tasas activas promedio más bajas y
una contracción de los activos productivos. Los gastos financieros disminuyeron
considerablemente por más depósitos vista. Así, el margen financiero retrocede
ligeramente -2.5% anual, con un MIN de 4.64% (vs 4.50% 3T20). Esperamos
que el margen mejore cuando la cartera vea crecimientos o mejores tasas.
Las estimaciones preventivas decrecieron tanto anual como secuencialmente (-4.6% y -13.5%, respectivamente), similar a nuestros estimados. Para el 3T20, el banco no hizo provisiones extraordinarias, por lo que esta mejora se debe a una normalización de las operaciones. El costo de riesgo fue de 2.5%, mismo nivel del año pasado. Esperamos que esto no cambie.
Los ingresos no financieros quedaron -3.0% por debajo del año pasado. La
caída vino principalmente por comisiones netas (-5.2%). Por otro lado, Santander
ha controlado eficientemente los gastos no financieros con un crecimiento de
+3.1% anual (por debajo de la inflación). Esperamos que los ingresos aumenten
con la digitalización de sus operaciones y nuevos productos como LikeU.
La utilidad neta se situó en $4,843 mdp, -3.7% menor que el 3T20, pero +2.8%
mayor que el 2T21, y una UPA de $0.71. Este resultado se debe a la caída en
los ingresos. En términos de rentabilidad, el ROE baja a 11.92% (vs 13.50% 3T20),
pero sube un poco en la comparación secuencial. El ROA aumenta a 1.17%, arriba
de los niveles del año pasado. Finalmente, Santander repartirá un dividendo de
$0.2751 por acción (4.7% tasa dividendo anualizada) el 5 de noviembre.
La cartera de crédito total se contrajo -2.7% anualmente, mientras la vigente
cae -3.4%, ligando cuatro trimestres consecutivos de decrementos.
Secuencialmente, la cartera se mantuvo estable. Destaca la caída de -10.5% en
la cartera comercial debido a una menor demanda y una base comparable
elevada. Por otro lado, Consumo muestra una pequeña alza de +1.4% y Vivienda
crece considerablemente +13.6%. Esperamos que la cartera crezca en los
próximos trimestres por la resiliencia de hipotecas y mayor consumo.
La cartera vencida crece significativamente: Comercial +24.2%, Consumo
+54.5% y Vivienda +30.8%, llevando a un IMOR de +2.85%, por arriba del
promedio de los últimos cinco años. Llama la atención que el ICOR es de 117.56%
ya que este nivel toca el mínimo necesario para cubrir los riesgos de morosidad.
Seguimos esperando la resolución de Santander España
Santander México es uno de los bancos más grandes y con mayor presencia en
nuestro país. Su diversidad de productos, así como sus notables esfuerzos en
digitalización, lo han posicionado como el banco de preferencia de una buena
parte de la población, sobretodo, jóvenes. También, su liderazgo en hipotecas es
estratégico ya que es el segmento resiliente en el mercado de crédito. Asimismo,
su excelente control de gastos y su bajo costo de fondeo han sido benéficos para
las operaciones. Por lo tanto, esperamos que los ingresos, el margen y la
rentabilidad mejoren en los próximos trimestres. Esto, junto con la digitalización y
la innovación, genera valor para el accionista. Sin embargo, la oferta de
adquisición por parte de Santander España crea incertidumbre en el
mercado, por lo cual, el precio no reconocerá estas oportunidades hasta que haya
una resolución. Así, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un
precio de $24.00 por acción, ofertado por la matriz española.

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